中方承诺购买美国农产品后的豆粕未来行情简析

国粮

  中美十三轮谈判取得了“实质性”进展，中方承诺大量购买美国农产品，美豆必然在列。美农10月报告大幅下调新作单产和产量预期，压制美豆价格的高库存压力逐步释放，美豆震荡中心将上移。四季度中国对美豆采购节奏或加快，大豆供应充足，而短期饲料需求难有明显改善，豆粕现货或将承压。但在进口成本和远期生猪存栏恢复的预期下，预计连粕盘面在经过短暂整理后会跟随美豆走多头走势，上方压力位在3200元。
  1.中美关系暂缓和，中方或大单采购美豆
  1.1第十三轮谈判取得“实质性”进展
  10月11日晚，中美两国结束了第十三轮谈判，会后两国都表示本次会谈取得了“实质性”进展——美国将暂缓15号的对华加征关税，中方承诺购买400-500亿美元美国农产品、加强知识产权保护、开放金融服务市场等，而且两国就后期文字协议的起草、签署和第二阶段谈判都做出了具体安排。从双方表态和国际舆论来看，这次谈判确实取得一定进展，起码矛盾没有进一步升级，暂时安抚了资本市场的焦虑。但这并不意味着中美从此就能愉快的做朋友了，毕竟有7月时的前车之鉴，翻脸可以比翻书更快，两国关系后期或许还会有反复，边谈边打才是主旋律。
  1.2美豆对华出口进度或加快
  2019年中国对美豆的采购节奏有些分散凌乱，不同于传统的9月-次年1月季节性集中采购，今年的采购基本都是为了配合谈判节奏。从9月中美再次开启对话以来，中国买家重返美豆市场。据美农数据，9月初至今中国共采购371.7万吨的美豆，而去年此时是—31.3万吨。另据国内的海关数据，近两个月美豆到港量也在不断增加，7月国内共进口864万吨大豆，其中91万吨来自美国；8月进口948万吨大豆，其中168万吨来自美国；9月进口预报是802万吨，美豆的占比或继续增加。第十三轮谈判后中国承诺会增加400-500亿美元对美国农产品的购买，至于购买哪些产品、分别多大体量、何时购买都还未定，但可以确定的是美豆必然是首选和重头戏。谈判前曾有市场消息称中国在完成2000万吨的购买承诺后会再增加1460万吨的美豆采购，若真如此，可以预计四季度美豆的出口节奏会加快。
  2.美豆中长期转多头格局
  2.1美农10月报告偏利多
  10号晚上美农10月供需报告发布，市场对这份报告的关注度挺高，一是关注单产，预期单产会下调，二是关注库存，在季度库存报告和中国连续的大单采购后预计期末库存下调。从USDA的数据来看，市场预期基本被官方证实，且官方的调整幅度更大。对于单产，美农数据46.9蒲，低于市场预期的47.3蒲和上月的47.9蒲，造成总产量下调到35.50亿蒲，低于市场预期的35.83亿蒲和上月的36.33亿蒲，期末库存大幅下调到4.6亿蒲，低于市场预期的5.21亿蒲和上月的6.40亿蒲。总的来说，本次的报告数据对美豆绝对利多，但报告当天盘面小幅收低，11合约下跌1.25美分，01合约下跌1.75美分。这主要是因为一方面由于数据调整方向符合预期，利多部分兑现，另一方面受玉米、小麦的外溢效应拖累，冲高遇阻。对于19/20年美豆，美农还有11月、12月和1月三份月度报告需要关注，单产、出口、库存等几项重要数据都有继续调整的可能。对于单产，10月报告虽然进行了一次幅度较大的下调，但并没有包含10月以来产区霜冻对作物影响的评估，如若收割结束前产区天气出现不利，单产有继续下调可能。对于出口，10月报告的预估是17.75亿蒲，与9月持平。但其实自9月中旬以来，中国对美豆的采购速度已经加快，再加上这次中国政府400-500亿美元的农产品采购承诺，美豆后期输华的速度会再次加快，可能实现中国要进口3000万吨美豆的预期，那么后期美豆出口可能会回到20亿蒲左右，而新作库存相应的会下调到3亿蒲左右。
  2.2美豆基金持仓转向净多
  从图上看，基金净多持仓结构的变化与美豆价格沉浮相得益彰，呈正相关关系。今年五月份是一个值得关注的时间节点，基金出现了超历史的净空持仓，一度高达12万手，超越2017年6月份94540手的记录，再创历史最高净空额度。如果将净空额度与总持仓作比值，今年五月份的相对净空额度达到了2005年3月份以来的最大值16.30%，这一净空比值是近20年以来非常低的水平，意味着基金对美豆的打压力度已经达到了极限，随后的较长时间，将不会再出现这样大规模的抛压了。经历五月份的抛压之后，基金的净空额度逐步减少，七月份出现了两次净多，但是维持的时间不超过两周，随后又进入净空状态，但是净空的额度有限，显示基金抛压力量已经趋于衰竭。上月底，基金再次步入净多状态，如今已经连续两个周维持维持净多状态，特别是上周，单周平空增多幅度接近四万手，显示本次基金翻多的信心较为坚决，预计后期基金净多有进一步增加的要求，对美豆将会有继续向上的推动作用。
  2.3美豆的技术性压力在1008美分
  2015年年底美豆曾经出现了一次快速的井喷上涨行情，美豆从显著低点844美分一线，上涨至次年六月份，上涨342美分，涨幅高达40%。随后展开了漫长的震荡回落走势。从2016年6月份高点1186美分至今年五月份低点791美分一线，大致运行了一个中级ABC的调整结构。A浪从1186至2017年6月份低点907美分一线，调整幅度为279美分。B浪反弹至去年三月份高点1082美分一线，反弹幅度62.7%，在黄金分割位遇阻回落。C浪继续下跌至今年五月份极限低点791美分一线，下跌幅度为291美分。从这个ABC的结构上看，A浪和C浪的调整幅度大致相当，调整时间也大致相当，A浪调整13个月，C浪调整15个月，C浪的调整幅度和时间略长一点。从这个结构上看，今年五月份低点791美分一线，可能是一个重要的低点。将2016年6月份高点以来的走势，选择次级高低点，可以作出一个下降通道结构。通道上轨为2016年6月份高点1186和去年三月份高点1082美分之间的连线，通道下轨为2016年9月份次级低点934美分和去年9月份次级低点812美分的连线。目前美豆的价格依然位于这一通道结构之内运行，在没有走出这一通道结构之前，美豆估计没有较大的动作。近期美豆企稳上涨，需要关注通道上轨附近的压力与反复。将2015年11月份的显著低点844美分，作水平线，可以看到上月低点851美分一线，大致在其附近企稳，显示这一价位有较强的技术性支撑力度。这一低点之前出现了一轮上涨，上涨幅度为：948—791=157（美分），如果从这一低点展开等幅上涨，则上涨目标为：851+157=1008（美分），估计后期在此一线将有一定的技术性压力。综合来看，随着中国逐渐恢复采购和新作产量预期大幅下降，近两年压制美豆价格的高库存压力正在被释放，美豆价格震荡中心呈上移态势，预计中期上方压力位在1008美分。
  3.国内豆粕或震荡调整后转强
  3.1四季度国内大豆供应或宽松
  18/19市场年度已经结束，从海关数据来看，截止8月底中国共进口了8233万吨大豆，同比减少12.6%，这是最近十年里第一次同比下滑。同时，由于中美关系，国内对巴西大豆的依赖度更高，占比达到77.7%，上一年度为60%。在三季度时市场对第四季度国内的大豆供应产生过担忧，当时中美关系还很紧张，两国关税大战不断升级，而巴西库存日益减少，因此市场预期四季度大豆到港量偏低。然而这种预期随着9月中旬中国恢复采购美豆以后逐渐变化，甚至按照现在的到港预期来看四季度大豆供应宽松。据天下粮仓数据，10月份预报到港750.71万吨，11月船期预估740万吨，12月船期预估710万吨，再加上目前国内商业库存520万吨，四季度国内大豆可供应量为2720万吨。而在刚刚结束的第十三轮谈判上，中国承诺的400-500亿的美国农产品购买中必然有很大一部分是大豆，四季度对美豆的采购节奏会加快，国内大豆供应量或继续增加。
  截止9月底，2019年国内共压榨大豆6232万吨，去年同期是6535万吨，同比下降4.6%，其中三季度压榨表现相对较差，同比减少7.6%。今年以来国内油厂大豆压榨量较去年减幅明显，一方面是豆粕的需求有减少，另一方面受油厂整体压榨利润的驱动，南美大豆贴水扩大、人民币贬值及中美关税政策等因素，油厂榨利有所收窄背景下，开机率很难在高位继续提升。国庆节后,各地油厂逐步恢复开机,截止10月11日当周，油厂开机率恢复到35.97%，压榨大豆129.4万吨，预计未来两周将逐步恢复至正常水平，第42周压榨量172万吨，第43周压榨量185万吨。按2019年全年压榨下降4%-5%的预期，四季度国内压榨量约2200万吨，相对2700万吨的供应，预计四季度国内大豆供应充足。
  3.2豆粕远期基差将转弱
  目前国内油厂豆粕库存处于近三年低位水平，截止10月7日，国内主要地区豆粕库存58.2万吨，较前一周减少5.3万吨。油厂整体无库存压力，仍有挺价意愿。节后豆粕现货跟盘大涨80-110元，基差稳中偏强，北强南弱格局延续，东北基差150-170元，华北地区130-140元，华东基差50-90元，华南30-40元。但随着四季度中国对美豆采购节奏或加快，造成国内供应量大增，现货远期基差必然受打压。另外400-500亿美元的采购承诺仅凭美豆无法完成，可能还包含猪肉、高粱、玉米和DDGS等相关产品，特别是低价的DDGS或对豆粕造成替代消费，影响豆粕现货的消化，对远期基差和价格形成压制。
  3.3饲料需求触底回升
  国内市场对明年的生猪存栏恢复都比较有信心。一方面，不断上涨的猪价给养殖户带来了超高利润，按当前猪价推算，自繁自养利润超过2000元/头，外购育肥利润也有1800元/头。另一方面，政府对生猪产业实施扶持政策，从贴息贷款、良种补贴、用地审批等环节给予养殖企业便利。超额利润的刺激迭加政策的远期利好，养殖企业补栏积极性开始恢复。从最近的一次草根调研情况来看，先出现非洲猪瘟的北方地区复产情况最好，东北、华北地区生猪的去产能情况基本稳定，河南、河北和内蒙几个省份的生猪存栏环比在9月出现了较大幅度的上升。华中、华南、西南地区非瘟疫情还在持续，9月生猪存栏环比仍下降，但继续下滑空间也不大。但受生猪繁殖周期的限制，目前的补栏无法在第四季度转化成真正的生猪供应，按8-10个月的养殖周期算，2020年的5月之前国内生猪存栏量很难看到明显的好转。图8：国内月度工业饲料产量
  上半年由于禽类需求、替代杂粕、添加比例等原因，在生猪存栏大幅下降的情况下，国内的饲料和豆粕需求并没有同比例下降。3-8月国内工业饲料产量1.23亿吨，同比仅下降4%。从单独月份来看，月度的同比减少幅度整体收窄，8月工业饲料产量同比减少2.56%，而这一数据在3月时为10.93%。虽然我们判断四季度国内生猪存栏恢复有限，但生猪产业对饲料需求整体已是触底回升态势。市场压栏、精细化养殖程度的提高和前端料使用时间延长等因素都会对蛋白消费带来提振效果，而豆粕能否从中获益还要看DDGS等杂粕的进口情况。
  3.4豆粕上方压力在3200元
  大连豆粕在2015年11月份展开了一轮井喷的上涨行情之后构成了一个较大级别的箱体，如今依然维持在这一箱体内运行，这一箱体结构还将持续更久的时间，在目前的境况之下，难以发动较大级别的趋势行情。可以将这一井喷行情之后的走势，细分为一个中级别的A、B、C结构：其中A浪从2016年7月份高点3495一线至2017年低点2612元/吨，B浪的反弹至去年4月份高点3396元/吨，C浪下跌至今年三月份低点2493元/吨。其中A浪的调整幅度为883元/吨，C浪的下跌幅度为903元/吨，这两轮的下挫的空间大致相当。从这个结构上可以推测，今年三月份低点已经形成了重要的次级底部，这对于分析连粕后期的走势，具有重要的参考作用。将上述A、B浪的结构中的次级低点作水平线，大致位于2700附近的位置，曾经在长达一年半的时间之内，多次构成次级回档的低点，显示其具有较强的支撑力度。今年年初，基金在美豆合约上大肆翻空，非洲猪瘟推波助澜，在2500附近做出了一个空头陷阱，一度击破2700关口之后，滞留的时间不长，随后快速回升，显示这一次级支撑依然有效。七月份回档这一关口之后随即回稳，印证了其支撑的有效性，如今经历两个月的窄幅震荡之后企稳攀高，位于均线簇之上运行，目前呈技术性的多头局势之中。将近几年高达1200元/吨的大区间进行百分比分割，50%的分割位在2880一线，这一均衡出现了多次的反复，目前又翻越这一均衡点向上运行，预计还将维持一段时日。今年五月份以来的反弹，到达黄金分割位之后遇阻，六月份见高回落，显示这一分割位具有一定的压力。从目前的局势上看，这一压力有再次被超越的要求。按照百分比分割，另一个重要的位置位于75%的分割位，从图上可以看到这一分割位大致在3200元/吨附近，同时这一位置也是第三、第四季度的成交密集区域，预计将有较大的压力。总的来说，随着中美关系缓和，我国恢复采购美豆，四季度国内大豆和豆粕供应将增加，而饲料消费中短期难有明显改善，国内豆粕现货被压制，远期基差将走弱。但是成本因素和生猪补栏预期对盘面价格有支撑，多空角力下，预计连粕短期会有震荡调整，回调结束后将跟随美豆走多头格局，上方压力位在3200元。
  4.总结
  对于美豆，中短期需要关注的是中国的采购节奏和天气炒作情况。随着旧作库存下调以及19/20年度单产和产量超预期下调，美豆新作期末库存压力释放，为后市走强奠定了良好的基础。中国为了完成采购承诺或将加快对美豆的采购节奏，而产区收割期天气炒作蓄势待发，对盘面价格推波助澜，震荡中心上移，关注主力合约在900-1000美分区间表现。对于豆粕，中短期需要关注买船、杂粕替代和需求恢复情况，长期需要关注生猪养殖复产情况。从第十三轮谈判结果来看，四季度中国的大豆采购将大增，到港节奏直接影响国内供应，远期现货基差面临下跌风险。但随着美豆进口正常化，国内豆粕盘面跟美盘的联动效应会增强，连粕价格短期受进口压力冲击会有回调风险，待整理过后会跟随美豆走强，上方压力位在3200元。（来源：中州期货）