贾博鑫：油脂行情的反思

  1.现实和预期

  之前油脂大涨的主要推动力是产地棕榈油的减产，市场讨论已久的印尼减产行情在7月份开始发动，但是在这波行情启动的有些让人猝不及防，而且资金是在减产实锤之后才发动，上涨前并没有预期。在今年疫情的大背景下，油脂市场又面临牛熊市的转换时点，中美关系不确定，资金更倾向于做现实而不是做预期，传统的提前交易预期的逻辑更多的体现在月间价差上，单边则更多的反应现实。因此即便大家都知道在减产过去之后，压力可能会逐渐出现，在当前的时点做空也并不是非常明智的选择。

  2.内外豆油的刺激

  国内豆油收储的传闻使豆油接过了菜油的接力棒，但是收储的刺激也在逐渐弱化，我们现在能看到的是9月前半月的周度大豆压榨量预估仍在200万吨以上，豆油的供应不会成为太大的问题，经过四个月的补库，目前126万吨的库存水平也并不低。而美豆近期的上涨则是拉动油脂又一次出现上涨的主要原因，天气方面，美国中西部地区偏干旱，而飓风又对爱荷华州的大豆造成了比较大的影响，8月初USDA给出的53.3的单产预估势必会出现下调，目前预估区间在51-52内，我们可以先看看9月初USDA会对单产给出多大的调整幅度。但是可以预期的是，美豆在短期还将偏强，传到至油脂市场还将有利多的支撑。

图1：国内豆油商业库存

数据来源：天下粮仓，中粮期货研究院

  3.老矛盾和新矛盾的交替

  对下半年油脂行情进行回顾，老的矛盾有以下几项，一是印尼棕榈油的减产，二是印度对油脂的补货需求恢复，三是国内豆油的收储传闻，四是国内菜油进口连续受阻。而从现在的时点来看，几个老矛盾对价格的影响都有所减弱，目前还能起到作用的可能就是东南亚棕榈油产量还是偏低。而从新矛盾的角度来看，美豆即将迎来收获期，价格对天气敏感度提高，一旦出现风吹草动可能又能给多头提供炒作的题材。总的来看，之前的老矛盾更多的为价格提供下限，跌还是不好跌，即便利多出尽，价格更偏走震荡而不是趋势性下跌。而新的矛盾则为价格提供新的上涨理由，但上涨的基础并不是非常的牢靠。

  4.总结

  反思油脂市场的行情，在今年的宏观形势以及原油看涨的背景下，市场资金明显更倾向于做多油脂，任何利多的因素出现就可能会引发一波上涨的行情。从后期来看，做空年底油脂累库存的行情并不明智，很容易被多头专治不服，我们更需要关注怎样对现实出现的新利多进行及时的反应，操作节奏尽量放快，谨防利多弱化后资金快速退场的情况。相比于单边操作，套利上的操作可能会更加稳妥，近远月价差上更趋于走扩，而品种间价差上机会不多，豆棕价差的扩大行情已经告一段落。