张鑫：2020年我国玉米供需假缺口、真上涨的硬逻辑

  笔者语：2020年大型魔幻现场纪实，没有缺口的玉米硬是被导演出了严重供给不足，期现价格联合上涨的幅度仿佛是一种错觉的美好。

  年初，笔者有幸被邀请参加一个由基建、装修、餐饮、贸易、运输行业从业者组织的我国玉米产业上下游情况的内部分享会，主要就是畅谈玉米贸易的投资机会。因为疫情的原因，导致这些从业者都处于一个窘境，即手里具有一定规模的现金，但是找不到保值升值的投资标的，再一次次市场考察后，他们认为玉米贸易可能存在一定的投资价值，无论是现货还是期货市场。

  目前根据企查查数据显示，今年以来我国粮食相关企业注册量达到6.1万家，同比增长18%，大量的社会资本涌入到粮食行业，市场的活跃度可管中窥豹。再看期货市场，截至9月24日，期货市场资金总量近8000亿元，较2019年年底增长超40%，较2017年年底增长超80%；期货市场有效客户数180.80万个，较2017年年底增长41.6%，巨额体量资金的涌入，推动了农产品价格的一波波上涨。

  更有意思的一个现象是，基于玉米后市价格更高的共识形成，很多大型玉米深加工企业也都开始做起了玉米贸易进行套利，从市场角度来看，这本就无可厚非。但是当社会资本+金融资本+产业资本的玉米价格预期形成共识，玉米价格的上涨之路就犹如被安上了一双翅膀，即历史新高天天见。

  二、天量仓容与工商资本的合谋，扭曲了短时间周期下的供给量级

  2015年我国的临储玉米库存达到历史最高峰值，即2.37亿吨，通过连续五年的玉米供给侧改革导致我国的天量玉米库存于2020年8月末告罄。但是历史又给我们留下了一个新的难题，即2.37亿吨的天量库存，在生存与生活的压力下，开始大量参与农产品囤积。目前在工商资本配资和分利的两种资金合作模式下，越来越多的临储仓容加入到囤积大军，具体数量不得而知，但是在当下本来就供需偏紧的前提下，1000万吨、3000万吨、5000万吨的量级囤积都有可能触发我国玉米价格更加疯狂的上涨行为出现。

  三、囤粮与缺粮成为了市场的主要共识，预期当中弥漫着贪婪的味道

  目前我国官方机构，无论是农业农村部市场预警团队还是国家粮油信息中心一直在修正我国玉米供需缺口，均呈现同比放大的态势。市场的观点是既然有缺口，那么价格上涨就有动力。尤其是叠加临储天量玉米库存已经实现清库，还有一次性储备的玉米库存已经下降到800万吨以下，其它的中央与地方储备玉米粮源已经不多，对于供给的增量预期已经发生较大改变，即政府手中“无粮”可用。正是基于此，导致全产业链上演“囤”字诀。从国家队到贸易商、深加工企业再到农民全产业链已经形成高度共识，那就是囤粮，这也支撑了新季玉米价格高开高走的底气。

注：2020年10月10日中储粮哈尔滨库以1.08元/斤率先入市收购

  四、市场共识一旦解体，那就是价格屠杀

  目前从缺粮角度看，这种共识是很脆弱的。因为本季玉米供需是有2000-3000万吨不等的缺口，但是我们的临储+一次性储备已经投放了近8000万吨粮源；我们的小麦+水稻已经准备了3000万吨粮源定向投放市场；我们的进口截止9月末已经突破600万吨，并有市场传闻有关部门正准备进口美国玉米1200万吨和乌克兰玉米500万吨，所以从行业供需角度来看，我们真不是那么缺玉米。但是，有资金一直在作怪。

  囤粮，是需要资金的，所以当没有增量资金再继续进入抱团玉米的时候就会发生踩踏，从而引起投资者风险偏好的变化。这种变化的背后的逻辑就是，经济好转利率上升，投资者可选择得投资标的增多，资产的比价效应凸显，农产品投资的利润缩小，风险加大。

  回顾每一轮的农产品泡沫，虽然后面故事都很多，但是结局都一样，讲故事的人走了，剩下的都是听故事的人。