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王涵:两大支撑力还能持续多久

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发表于 2021-4-15 09:19:14 | 显示全部楼层 |阅读模式

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王涵(中国首席经济学家论坛理事,兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长)

  投资要点
  事件:2021年3月中国出口(以美元计)同比30.6%,近于预期31.1%;进口(以美元计)同比38.1%,大幅好于预期17.3%;贸易顺差收窄,为138亿美元。
  年初以来大宗价格上涨、叠加基数效应,对进口影响开始显著化。3月进口同比大超预期,我们认为主要有两个因素:1)大宗价格上升的拉动较为显著。这是由于,我国作为一个出口制造品、进口大宗品的经济体,使得进口对于年初以来大宗价格上涨更为敏感,特别是上游原材料,比如铁矿、铜矿的进口金额同比远超量;另外,也需考虑去年3月为疫情在全球蔓延时期,彼时大宗价格大幅探底,因此基数效应下,从同比的角度来看,3至5月或是价格拉动最为显著的一个阶段。2)大宗品之外,随着全球产业链的复苏,我国机电产品进口同比也不弱,在机电产品进口中,3月汽车及其底盘、二极管等进口同比较高。
  出口受益的两条线:欧美居民商品需求、全球电子相关产业链。自2020年6月以来,对我国出口支撑的逻辑就逐渐从防疫需求向生产生活需求转变。3月出口从产品来看,防疫相关商品对出口的拉动已回到疫情前常态,而机电产品出口成为持续支撑出口的重要部分。主要由两方面的需求,一为受益于全球电子产业链,比如液晶显示板、自动数据处理设备及其附件等;另一为居民相关的商品需求,比如家电、灯具和汽车及其底盘等(详参20210203报告《2021 年疫后出口的逻辑与受益链条》)。另,从国别来看,对欧美的出口需求显著高于亚洲经济体。
  展望:出口将继续受益全球产业链共振,但居民消费品出口拉动或减弱。受去年疫情影响带来的基数效应,今年1季度的进出口同比出现较大波动。但整体来看,相比2009年我国进口同比率先上升,是需求提供国,此次则财政扩张较为稳健,可以说是外需受益国,而外需的持续性则主要看欧美经济体疫后需求复苏的空间。当前,韩国进出口同比持续回升指向全球产业链的复苏,这对我国并不完全负面,意味着生产相关的中间品、资本品等出口将受益(详参20210312报告《出口韧性能持续多久》)。但美债利率上升加疫情趋势缓和,美国购房需求可能回落,或影响地产后周期消费对出口的拉动。
  风险提示:疫苗和海外需求的不确定性。
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