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本次USDA报告较为中性，兑现美玉米旧作紧库存预期；报告对21/22观点中性偏空，但为美玉米未来天气炒作留下充足空间。
USDA报告摘要：
21/22美玉米出口下降：USDA5月报告预计21/22年度美玉米出口预期值为24.50亿蒲式耳，较20/21年度27.75亿蒲式耳出口预计量降低3.25亿蒲式耳。
21/22中国玉米进口持平，利空国内11、01合约价格：报告预测中国21/22年度玉米进口量为2200万吨，持平20/21年度预估进口量，利空国内11、01合约价格。
20/21美玉米库存依旧紧张，兑现预期：报告调低20/21年度美玉米期末库存预估值至12.57亿蒲式耳(4月预测值为13.52亿蒲式耳)，略低于市场12.75亿蒲式耳平均预期值，但基本兑现市场预期，旧作库存依然紧张。
21/22美玉米期末库存高出市场预期，利空盘面价格。库存报告调高21/22年度美玉米期末库存预估值至15.07亿蒲式耳，超出市场13.44亿蒲式耳平均预期值。这主要是由于USDA大幅调高了21/22年度单产至179.5蒲式耳/英亩，较20/21年度167.5蒲式耳/英亩单产增长约7.16%。这为未来天气炒作留下了充足空间。
巴西20/21年度产量下调幅度符合预期：报告下调巴西20/21年度玉米预计产量至1.02亿吨(上月预估值为1.09亿吨)，基本符合市场平均预估下调至1.03亿吨预期。
国内玉米期货分析：美玉米短期波动将直接影响短期国内11、01合约价格，警惕美玉米利多出尽带来的回调风险
目前我国同美玉米价格联动主要通过进口实现。我们预计20/21年度国内进口量为3000万吨，订单已经基本完成。
从价格角度看，以当前美玉米2112合约价格计算，进口到港配额内完全成本约为2650元/吨，低于大商所玉米01合约价格不足200元/吨，这一价差利润空间不足以支撑国内大量进口美玉米。如果美玉米价格继续上行，我们预计21/22年度国内玉米进口量不会大幅超过720万吨配额，这将对国内玉米11、01产生直接利多影响，若11、01价格衔接09合约，则此前被后置至9月的东北三方库存出库压力将有望缓解，变相利多09合约价格。
从政策角度看，玉米进口主要定向销售给饲用企业，抑制饲料价格上涨可能引发的通胀风险。目前国内饲料企业已积极转向小麦替代，我们保守估计20/21年度小麦替代量将达到4000万吨，国内饲用企业玉米刚需已大幅减弱，21/22年度玉米进口政策有望收紧，利好01合约较09走强。
从供需角度看,4月中旬以来，盘面已从交易“基本面压力下，东北三方资金崩盘”再次转向“成本传导、预期兑现逻辑”。其成本传导逻辑将随着5月饲用需求转好而重新建立，届时产业上涨预期将通过现货，特别是东北现货上涨不断兑现并形成期限联动。但当前需求端驱动将发未发之际，现货特别是东北现货难以给予期货上涨足够的反馈，预计玉米盘面短期波动预计开始加大，建议短期玉米多单可以考虑部分止盈，逢低再入场，长线多单继续持有，期待5月底饲用需求启动，玉米上下游成本传导逻辑重新建立后，期现联动，形成正反馈助涨。（来源：国投安信期货）
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