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李超:6月PMI 出口订单指数连续三个月回落

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发表于 2021-7-1 09:27:21 | 显示全部楼层 |阅读模式

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李超(中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家)

  核心观点
  6 月中采制造业 PMI 指数下降 0.1 个百分点至 50.9%,延续回落趋势,持续验证我们关于二季度为经济动能高点的判断。其中,生产指数大幅回落,生产热情有所回落,工业生产渐回正轨。6 月新出口订单指数回落 0.2 个百分点至 48.1%,已连续三个月下降,从出口订单回落到出口数据回落大概有 1~2 个季度的滞后,下半年出口增速或将承压。另外,6 月出厂价格指数大幅回调,6 月 PPI 同比增速将如期回落。
  出口订单继续回落,出口增速或将承压
  6 月新订单指数小幅回升 0.2 个百分点至 51.5%,但采购指数和进口指数均有所下降,需求端改善力度有限。其中,新出口订单指数再次下降 0.2 个百分点至 48.1%,已连续三个月下降。从出口订单回落到出口数据回落大概有 1~2 个季度的滞后,下半年出口增速或将承压。现阶段,海外供给持续修复,韩国、印度、越南等国家出口增速高企,BDI 指数维持高位,我国出口的替代效应走弱,叠加 2020 年 H2 出口高基数,后续出口大概率渐进下行。内需方面,地产方面仍保持韧性,30 中大城市商品房成交面积环比小幅上升;电影票房表现黯淡,端午档票房收入、观影人次创 2015 年以来新低;汽车销售大幅回落,乘联会口径 6 月前 3 周乘用车批发数大幅回落,“缺芯”对汽车消费的负面影响有所体现。
  生产指数有所回落,工业生产渐回正轨
  6 月生产指数大幅回落 0.8 个百分点至 51.9%,工业生产有所降温。高频数据显示,6 月高炉开工率、电炉开工率略有下滑,粗钢产量同比增速有所回落。南方八省电厂耗煤量小幅上升,属于夏季居民耗电上升的正常季节现象。汽车生产热情受挫,“缺芯”影响较为显著,PMI 汽车制造业分项已经连续下探 3 个月,半钢胎开工率的高频数据也有所下降。中游化工品生产分化,PTA、PVC 等开工率小幅上行,甲醛、苯乙烯等开工率略有下降,江浙地区涤纶长丝开工率继续回落。
  价格指数大幅回调,PPI 同比如期回落
  6 月主要原材料购进价格指数回落 9.6 个百分点至 61.2%,出厂价格指数大幅回落9.2 个百分点至 51.4%,预计 6 月 PPI 同比将如期回落。5 月下旬以来一系列“保供稳价”政策陆续出台,钢材限产预期落空,储备局投放铜、铝、锌等国家储备,钢材、有色价格大幅回调。上游原油、煤炭、铁矿石价格持续上涨,但涨价势头亦有所放缓。6 月产成品库存指数上升 0.6 个百分点至 47.1%,原材料库存上升 0.3 个百分点至48%,补库周期延续,5 月库存指数的暂时回落是弱补库周期的正常反复。
  工业生产有所降温,信用收缩将继续演绎
  6 月 PMI 延续回落趋势,工业生产有所降温,出口指数的连续回落也验证了我们之前“虽无近虑但有远忧”的判断。现阶段,我们仍处于稳增长压力较小的时间窗口,经济基本面较强,6 月从业人员指数回升也表明就业状况良好,PPI 上涨压力也尚未传递到 CPI,国际收支基本平衡,金融稳定仍是目前货币政策的首要目标,我们预计信用收缩或延续至三季度末,三季度“稳货币+紧信用”组合下,权益市场仍面临一定估值回调压力,利率债持续震荡。四季度经济回落促使货币政策转为稳健略宽松,资本市场有望迎来股债双牛行情。
  风险提示
  中美摩擦强度超预期;新冠病毒变异导致疫苗失效
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  (来源:浙商宏观李超团队)

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