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李超（中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家） 核心观点
6 月中采制造业 PMI 指数下降 0.1 个百分点至 50.9%，延续回落趋势，持续验证我们关于二季度为经济动能高点的判断。其中，生产指数大幅回落，生产热情有所回落，工业生产渐回正轨。6 月新出口订单指数回落 0.2 个百分点至 48.1%，已连续三个月下降，从出口订单回落到出口数据回落大概有 1~2 个季度的滞后，下半年出口增速或将承压。另外，6 月出厂价格指数大幅回调，6 月 PPI 同比增速将如期回落。
出口订单继续回落，出口增速或将承压
6 月新订单指数小幅回升 0.2 个百分点至 51.5%，但采购指数和进口指数均有所下降，需求端改善力度有限。其中，新出口订单指数再次下降 0.2 个百分点至 48.1%，已连续三个月下降。从出口订单回落到出口数据回落大概有 1~2 个季度的滞后，下半年出口增速或将承压。现阶段，海外供给持续修复，韩国、印度、越南等国家出口增速高企，BDI 指数维持高位，我国出口的替代效应走弱，叠加 2020 年 H2 出口高基数，后续出口大概率渐进下行。内需方面，地产方面仍保持韧性，30 中大城市商品房成交面积环比小幅上升；电影票房表现黯淡，端午档票房收入、观影人次创 2015 年以来新低；汽车销售大幅回落，乘联会口径 6 月前 3 周乘用车批发数大幅回落，“缺芯”对汽车消费的负面影响有所体现。
生产指数有所回落，工业生产渐回正轨
6 月生产指数大幅回落 0.8 个百分点至 51.9%，工业生产有所降温。高频数据显示，6 月高炉开工率、电炉开工率略有下滑，粗钢产量同比增速有所回落。南方八省电厂耗煤量小幅上升，属于夏季居民耗电上升的正常季节现象。汽车生产热情受挫，“缺芯”影响较为显著，PMI 汽车制造业分项已经连续下探 3 个月，半钢胎开工率的高频数据也有所下降。中游化工品生产分化，PTA、PVC 等开工率小幅上行，甲醛、苯乙烯等开工率略有下降，江浙地区涤纶长丝开工率继续回落。
价格指数大幅回调，PPI 同比如期回落
6 月主要原材料购进价格指数回落 9.6 个百分点至 61.2%，出厂价格指数大幅回落9.2 个百分点至 51.4%，预计 6 月 PPI 同比将如期回落。5 月下旬以来一系列“保供稳价”政策陆续出台，钢材限产预期落空，储备局投放铜、铝、锌等国家储备，钢材、有色价格大幅回调。上游原油、煤炭、铁矿石价格持续上涨，但涨价势头亦有所放缓。6 月产成品库存指数上升 0.6 个百分点至 47.1%，原材料库存上升 0.3 个百分点至48%，补库周期延续，5 月库存指数的暂时回落是弱补库周期的正常反复。
工业生产有所降温，信用收缩将继续演绎
6 月 PMI 延续回落趋势，工业生产有所降温，出口指数的连续回落也验证了我们之前“虽无近虑但有远忧”的判断。现阶段，我们仍处于稳增长压力较小的时间窗口，经济基本面较强，6 月从业人员指数回升也表明就业状况良好，PPI 上涨压力也尚未传递到 CPI，国际收支基本平衡，金融稳定仍是目前货币政策的首要目标，我们预计信用收缩或延续至三季度末，三季度“稳货币+紧信用”组合下，权益市场仍面临一定估值回调压力，利率债持续震荡。四季度经济回落促使货币政策转为稳健略宽松，资本市场有望迎来股债双牛行情。
风险提示
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（来源：浙商宏观李超团队）
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