荀玉根：经济退，政策进

gecccn · 发表于 2021-10-22 08:58:09

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荀玉根（海通证券首席经济学家）

GDP环比：三季度只有0.2%。2021 年三季度GDP 同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，相比于二季度回落0.6个百分点。从环比增速来看，三季度GDP季调环比增速只有0.2%，相比二季度的1.2%明显回落。三季度经济回落速度较快，有多重因素叠加的影响：一是疫情的影响，三季度部分地区爆发疫情，对消费冲击较大；二是“双限双控”措施的升级，对“两高”行业的产出影响不容小视；三是房地产相关经济的下行速度，在三季度加快。

  从生产端看，工业生产整体走弱，部分来自供给因素。9月全国规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，较8月继续下降2.2个百分点。其中电子设备、专用设备等外需为主的行业表现较好；内需为主的行业表现一般，部分高能耗的中游制造业供给端受到影响，同时内需恢复较慢，建材、钢铁等行业工业增加值较8月出现较大幅度下滑，反映了供给端的影响。
  疫情有所缓解，服务业逐步回暖。9月服务业生产指数同比增长5.2%，两年平均增长5.3%，相比于8月出现明显回升。整体来看，随着7-8月点状疫情的逐步清零、各地汛情的平复，以及金秋节假日的到来，服务业又重回复苏轨道，尤其是8月受短期冲击较大的航空、住宿、餐饮等行业。不过，当前生产指数仍明显低于本轮疫情前水平，修复仍需更长时间。
  从需求端看，消费边际回暖，投资增速下滑，地产是主要拖累。9月社消零售总额同比增长4.4%，较8月出现一定回升，但仍低于7月及之前的水平，其中地产相关消费为主要拖累项，这主要是因为房地产销售前期大幅走弱，地产相关度高的消费品下行。消费虽有所好转，但修复过程仍需三个步骤，包括居民身体出现足够抗体、人口流动正常化、就业和收入的逐步修复。消费缓慢修复的局面仍将持续。
  9月固定资产投资当月同比增速为-2.5%，自今年7月后再度出现负值，如果剔除价格影响，投资下滑更快。分类别来看，房地产为主要拖累，9月房地产销售面积当月同比增速为-13.1%，虽较8月略有回升，但仍处于低谷，两年同比增速出现负值。土地购置面积和新开工面积两年平均增速，虽较8月出现一定回升，但仍为负值。制造业投资提供一定支撑，出口依赖度较高的电气机械、电子设备、专用设备等行业的投资增速相对较高。

  三季度经济增速回落速度较快，除了房地产经济、出口回落的影响外，还有双限双控、疫情等短期因素的扰动。预计四季度经济环比指标或有改善，可以说经济下行速度最快的时候或许就是三季度。后续经济依然存在稳增长压力，不过下行斜率大概率有所放缓。
  在之前的专题《“赢”在政策——2021年海通宏观四季度观点》中，我们指出从转向的时间来看，四季度或是政策调整重要窗口期。根据以往经济周期中政策的调整节奏，我们预计财政会更积极，并且会宽货币、宽信用支持中小微企业。当前我们已观察到部分政策开始微调，例如9月底召开的房地产金融工作座谈会，强调保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展；又例如10月8日，国务院常务会议提出，“市场交易电价上下浮动范围调整为原则上均不超过20%”，“有效运用市场化手段和改革措施，保证电力和煤炭等供应”。
  下一阶段，政策或将更明显地转向宽信用，一是持续偏紧的房地产政策或将出现边际调整，合理加快住房贷款审批、适度放松房贷额度，以给予房地产企业正常的信用支持，维持房地产市场的整体稳定，维护住房消费者的合法权益；二是财政继续发力以稳增长，推动在今年底、明年初形成实物工作量，预计明年的专项债额度或将再度上调，对新老基建、基本民生项目的支持力度将继续增加。更全面、更明确的政策调整有望到来，预计在四季度政策环境将更加友好和宽松，需要重点关注。

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