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12月金融数据:用好宝贵的宽松窗口期

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发表于 2022-1-14 15:04:44 | 显示全部楼层 |阅读模式

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李宗光(现任华兴资本首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事)

  昨日,央行公布了12月份金融统计数据。整体来看,社融出现初步企稳迹象,M2增长超预期,但贷款需求仍然偏弱,稳增长迫切性仍然较高。12月份,人民币贷款增加1.13万亿元,弱于预期的1.24万亿元,同比少增1300亿元,也低于前值的1.27万亿元。社会融资规模增加2.37万亿元,同比多增6508亿元,前值2.61万亿元。M2 同比增长9%,好于预期的8.7%,前值为8.5%。
  具体来看:
  1)新增人民币贷款低于预期,结构整体一般。12月新增1.13万亿人民币贷款,较预期低1100亿元,同比少增1300亿元,相对疲弱。从分项看,中长期贷款新增6951亿元,同比少增2941亿元,是最大的拖累因素;短期贷款新增-897亿元,同比多增1058亿元;票据融资新增4087亿元,同比多增746亿元。新增中长期贷款少增显著,拖累新增中长期贷款比重同比下滑约17个百分点,为一年中最差结构,显示实体经济需求仍有待改善。
  图1 新增人民币贷款结构
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  2)非金融企业和居民户中长期新增贷款双双回落。12月中长期贷款中,非金融公司中长期贷款新增3393亿元,尽管环比上月停止了连续下降态势,但同比少增高达2107亿元,较2019年同期还低约585亿元。这与12月PMI数据相对一致,即经济虽然出现企稳迹象,但反弹动能相对偏弱,企业信贷稳态水平下了一个台阶。
  居民户中长期贷款则新增3558亿元,同比少增834亿元,环比少增达2263亿元。三季度以来,有关部门积极保护住房合理需求,首套房按揭等合理需求得到充分满足。在此情况下,以按揭贷款为主的居民户中长期贷款环比仍出现了较大幅度的少增,表明前期积压的住房合理需求基本得到满足后,后续需求乏力。后续若无强有力的宽松政策支持,以维持房地产市场信心,居民住房贷款需求短期内仍有走弱的可能,威胁到正常的货币创造活动。
  图2 金融机构中长期贷款结构
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  3)余额同比看,人民币贷款增速继续回落。12月,各项贷款余额同比增长11.6%,较上月微跌0.15个百分点,继续回落。分项来看,中长期贷款余额同比增速持续下滑,短期贷款同比增速筑底,票据融资同比增速近来首次出现回落,信贷结构未来可能会发生变化。
  图3 人民币贷款余额同比
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  4)新增社会融资总额中,地方专项债券融资等直接融资明显提速。12月新增社会融资总额2.37万亿元,同比多增6508亿元。其中,地方政府专项债券融资新增1.17万亿元,同比多增4158亿元,是新增社会融资同比多增的主要拉动因素。企业债券融资新增2225亿元,同比多增1789亿元。仅此两项便能解释多增的90%(图4)。上月股票发行也在增加。去年四季度以来,地方专项债发行提速,对冲经济内生性下滑压力至关重要。预计今年一季度,地方专项债仍会保持强劲增长,是积极的财政政策重要发力点。
  图4、社会融资总额-直接融资新增
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  5)影子银行的压降趋势仍在持续。自2020年10月以来,影子银行融资持续为负。12月影子银行融资减少6414亿元,其中信托贷款减少4580亿元,与去年同期基本持平,环比多减2390亿元(图5)。在当前房地产政策边际放松,行业整体企稳的背景下,信托贷款依然并没有显著改善,一方面说明不确定环境下,信托机构对于房地产信托贷款的风险偏好急剧下降,另一方面,民营地产商也在全力去杠杆,停止拿地和贷款,将生存下去作为首要任务。
  图5、影子银行新增融资
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  6)社会融资总额增速与M2均出现企稳回升。12月社会融资规模存量同比增长10.3%,较上月回升0.2个百分点,连续两月增速回升。同时,12月M2超预期增长,同比增速达9%,较上月回升0.5个百分点。这表明,在政策支持下,货币、社融均已相对企稳。
  图6 社会融资存量与M2同比
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  总体来说,12月的金融数据显示我国货币政策和信贷政策已初现成效,房地产相关融资的合理需求基本得到满足,M2和社融余额增速也持续回升。但无论是居民部门,还是企业部门,融资需求依旧偏弱,表明经济动能依旧不足,当前企稳不全面不稳固,下行压力仍然存在,亟需稳增长宽松措施出台。
  另一方面,昨天公布的CPI与PPI数据双双回落,通胀压力阶段性缓解,政策宽松的约束出现阶段性放松,因此应该抓住机会适时降准、降低LPR利率,引导市场预期。我们要看到,3月份美联储大概率将开启加息周期,未来数月CPI将再次抬头,输入性通胀压力仍然较大,因此,这个宽松窗口期是宝贵的、短暂的,应该抓住、用好,稳增长应该走在曲线之前,前瞻、大胆行动。(来源:经济机器)

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