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王涵:制造业PMI重回扩张, 逆周期调节效果有所显现

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发表于 2019-12-2 10:42:02 | 显示全部楼层 |阅读模式

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王涵 (中国首席经济学家论坛理事,兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长)卓泓

  事件:11月制造业PMI回升0.9至50.2,好于预期49.6;非制造业PMI回升1.6至54.4,好于预期53.1。我们认为:
  11月制造业PMI重返50荣枯线上方。11月制造业PMI回升0.9至50.2,变动幅度明显强于季节性(2011至2018年,11月制造业PMI较10月平均下滑0.15)。从构成分项看,除了从业人员指数持平于上月,其他四个分项均有所回升;从绝对值水平看,生产、新订单、和供应商配送时间均高于50临界点。
  生产、新订单均明显改善,显示供需均有所回暖。11月制造业PMI生产回升1.8至52.6,新订单回升1.7至51.3,显示供需均回暖,且供给回升幅度略大于需求。此外,11月制造业PMI新出口订单反弹1.8至48.8,进口反弹2.9至49.7。新出口订单和进口指数双双反弹,显示逆周期调节及海外圣诞购物季的背景下,内需和外需均有明显改善。
  工业价格继续下滑,产成品库存下行,原材料库存有所反弹。受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化等影响,11月制造业PMI价格指数均下滑:其中购进价格下滑1.4到49,出厂价格回落0.7到47.3。此外,11月制造业PMI原材料库存回升0.4至47.8,产成品库存下滑0.3至46.4。
  大中小企业均有所回升,其中大企业重回扩张区间。从企业规模来看,大型企业PMI回升1.0至50.9,重返临界线商贩;中型企业PMI回升0.5至49.5,小型企业回升1.5至49.4。
  逆周期调节效果有所显现,关注基建回暖对需求拉动的可持续性。11月PMI供需出现明显改善。一方面,在经济下行的压力下,财政部提前下达1万亿新增专项债限额,逆周期调节近期有所加码。从11月高频数据看,水泥价格持续明显回升,钢铁库存去化加快,基建新开工项目有所加速,显示逆周期对基建的刺激效果有所显现。另一方面,国内购物季叠加海外圣诞季对需求形成支撑,而贸易摩擦的阶段性缓和,可能也对供货回暖有一定支撑,这共同推动PMI供需的明显改善。
  而需要注意的是,工业价格继续收缩,产成品库存仍在筑底,显示需求的内生动力可能仍不是非常强劲。购物季效应褪去后,基建预期回暖对需求反弹的拉动和可持续性,仍需要数据进一步观察。
  风险提示:中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策形势超预期变化。
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