淀粉-玉米价差再次走缩 有无操作机会？

　　近期淀粉-玉米价差再次走缩，原本豆粕下跌后，玉米深加工厂的副产品收入快速下滑，米粉价差也在回归常态，但是这波玉米下跌再次将价差推向了另外一个方向。

　　难道是副产品影响米粉价差大小的交易逻辑消失了吗，其实不是，今天给大家捋一捋在交易米粉价差时，都有哪些逻辑，近期有无好的操作机会。

　　逻辑一：加工费变化会影响米粉价差

　　一般情况下，深加工厂的加工费是稳定的，波动范围不大。但是也有特殊情况的时候，比如2021年9月中下旬开始，全国范围的限电限产事件引发了煤炭的一波暴涨，导致深加工厂加工费从常规的450元/吨，一路上涨到650元/吨，相对应的盘面米粉价差从350元/吨上涨到550元/吨。

　　因此，加工费变化这个交易逻辑比较适用于煤炭、水电等费用出现大幅度变化时，米粉价差需要重点关注，很有可能会抓住一波大行情。

　　逻辑二：东北-华北玉米不顺价会影响米粉价差

　　按照正常的贸易模式来讲，东北-华北贸易应该是顺价，即华北玉米高于东北玉米和港口玉米价格。但是近年来玉米价格波动较大，农户的种植利润丰厚，华北地区玉米播种面积增加，产量上来后常规的供需缺口大幅度缩小，加上进口玉米、小麦替代等影响，华北玉米价格维持低位运行，导致华北深加工企业淀粉生产成本大幅度降低，比东北淀粉有优势，拉低了整体淀粉报价。

　　传统的盘面淀粉现货基准看吉林已经过时，现在是看华北了，也就是说盘面玉米对应北港价格，盘面淀粉对应华北淀粉价格，米粉价差自然降低了。后期米粉价差能不能顺利回归，东北-华北玉米价格差成为重要的关注点。

　　逻辑三：副产品收入变化会影响米粉价差

　　关于副产品收入变化会影响米粉价差的逻辑去年10月份已经上演，豆粕的暴涨拉动副产品价格持续走高，加工厂利润增加，为了去淀粉库存，价格持续走低，极端到“原料比产品贵”的地步。可以说，这一波逻辑是前所未有的，市场也没想到产量不大的副产品会在短时间内成为主产品，完全掩盖了淀粉的风头。

　　这一波由豆粕引发的极端行情也算是给市场了一次教训，过去不代表未来，统计套利不能简单的看历史数据，还要看驱动因素以及持续时间的，但同样也带来了新的套利逻辑，即豆粕-淀粉的反向跨品种套利。

　　逻辑四：同向变动时，玉米起主导作用

　　玉米是原料，淀粉是产品，正常的逻辑是：在产品的下游需求稳定的前提下，原料决定产品的价格。如果产品下游需求发生较大变动时，产品端会出现较大的行情，从而传导至原料端。

　　由于玉米产业链条较长，一般传导的时间也会较长，所以绝大部分时候玉米起主导作用，玉米涨，淀粉跟涨，玉米跌，淀粉跟跌，由于淀粉盘面持仓量小，所以波动起来比玉米大很多，这就造成玉米涨，米粉价差一般是扩大趋势，玉米跌，米粉价差一般是缩小趋势。

　　逻辑五：不同向变动时，警惕淀粉的单边行情

　　当玉米和淀粉出现不同向变动时，那就是淀粉自身基本面发生较大的变化，包括库存、开机率、下游走货等指标发生明显的变动。

　　或者是一些政策性事件，比如冬奥会环保、淀粉市场内部的不正常竞争、限电限产事件等等，都会引发淀粉的一波行情，从而导致价差出现较大的波动。

　　操作机会数据监测：

　　对于米粉价差的操作机会，不能再局限于传统的统计套利，而是要注意前文提到的几个交易逻辑甚至未来可能还要出现新的操作逻辑，平时要关注玉米-淀粉加工利润基本面数据的变化，如下表：

                               
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　　图片通过上表数据，我们核算下盘面淀粉-玉米的理论价值

　　淀粉生产成本=（（玉米价格+加工费）-副产品收入）/0.72）；

　　淀粉生产利润=淀粉价格-淀粉生产成本；

　　副产品收入=胚芽价格*10.5%（胚芽出率）+玉米蛋白粉价格*5.6%（蛋白粉出率）+纤维价格*11.5%（纤维出率）。

　　假设盘面加工利润为0，加工费和副产品收入稳定时，c-0.72cs=副产品收入-加工费，所以这个时候就可以推导出cs-c=（（c-（副产品-加工费））/0.72）-c；或者cs-c =cs-（0.72cs+副产品-加工费）。

　　把盘面玉米或者淀粉的价格代入公式，就能推导出盘面零利润时，淀粉-玉米的合理价差了，从而可以对比当前的价差，看看是处于低估还是高估阶段。

　　我们把截止到4月3日中午收盘的玉米和淀粉盘面价格代入公式发现，当前不同合约的淀粉-玉米的合理价值在360-430之间，而实际盘面价差在220-300之间，还是处于低估阶段，后期有回归空间。

                               
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　　从基本面分析看，虽然现在副产品收入已经降下来来了，但是当前东北-华北玉米依然不顺价，华北玉米淀粉还是太便宜了，盘面淀粉对应华北现货淀粉，这也是当前价差处于低估阶段的重要原因。

　　另外，淀粉自身基本面也是并不乐观，下游采购并不积极，淀粉加工利润亏损，不过后期随着天气转暖，淀粉自身基本面会有较大改观，如果到时，东北-华北玉米价差能给出顺价空间，那么米粉价差也就到了回归的时刻。（来源：粮湖传说）