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今年以来，我国豆油与豆粕比值（下称油粕比）整体表现为震荡走低。以华东油粕现货价格为例，年初豆油现货价格在9700元/吨左右，豆粕现货价格为4700元/吨，油粕比为2.06；1月至5月油脂价格整体表现偏弱，而豆粕价格相对坚挺，油粕比一度走低至1.8下方；6月份以来，油脂价格上涨，豆粕表现也不逊色，近两个月油粕比整体维持在2以下的历史偏低位置。今年我国油弱粕强主要是受到成本端及油粕自身供需节奏的综合影响，基于以上因素，预计9月以后油粕比会有亮眼表现。 大豆：进口成本偏高 需要向下传导 今年中国进口大豆成本逐步增加。巴西方面，由于2022/2023年度巴西大豆产量增加至1.56亿吨，导致其国内仓容不够，进而出现降价出售大豆的情况。2023年5月至6月船期巴西大豆离岸升贴水最低下降至-50美分/蒲式耳，结合1350美分/蒲式耳的CBOT大豆期货价格，计算出巴西大豆进口到我国的到港完税价在4200元/吨左右。 综合来看，4月至6月中旬采购的5月至9月船期巴西大豆进口完税成本在4200～4300元/吨。随着巴西大豆销售及装船进度加快，库容问题得到有效解决，巴西大豆离岸升贴水迅速回升。6月中旬以后采购的7月至10月船期巴西大豆进口完税成本则在4500～5000元/吨区间内随时间递增。截至8月下旬，按照CBOT大豆1370美分/蒲式耳价格计算，9月至11月船期巴西大豆到港完税价在5000元/吨左右。 美国方面，2022/2023年度美国大豆产量下滑且压榨需求增加，美豆升贴水表现非常坚挺，美豆进口到港完税价基本维持在5000元/吨以上，并呈现递增态势。以上进口完税成本均以离岸升贴水叠加当时CBOT大豆期货价格粗算，没有完全按照实际点价成交成本计算，但并不影响2022/2023年度进口成本递增的趋势。2023/2024年度美国下调大豆播种面积，预计供应延续偏紧态势，并造成出口潜力下滑。 目前来看，全球大豆价格表现持续坚挺。一是体现在CBOT大豆期货价格在1350美分/蒲式耳支撑力度较强，二是表现为美国、巴西在2023年2月之前船期的大豆到岸升贴水均在230美分/蒲式耳以上，即2023/2024年度南美大豆上市之前，中国进口大豆到港完税成本均在4900元/吨左右的偏高价格水平。成本抬升势必向下传导至油脂和豆粕价格，油厂对油粕价格的传导也需要看下游的接受程度，即油脂和豆粕自身基本面供需情况。 油脂：逐步开始去库 后市有望走高 中国油脂消费主要是豆油、菜籽油、棕榈油和花生油，这四种植物油脂在我国消费中的占比超过95%。从单品种油脂消费占比来看，豆油约占50%，菜籽油占比约为25%，棕榈油占比约为8%，花生油占比约为9%。由于今年油籽和油脂进口量较往年增幅明显，而需求尚在逐步复苏阶段，因而，今年国内油脂库存处于高位，供应整体较为充足。我国植物油脂并没有哪一个品种在供应上占绝对主导地位，豆油、菜籽油、棕榈油、花生油等品种基本面供应节奏也不尽相同，而需求方面则有相对较强的替代性。 2016/2017年度以来国内油脂供需情况 单位：万吨 注：新年度数据为预测数据。 基于以上因素，国内油厂在整个油脂库存偏高的背景下，将成本传导寄望于挺价某一品种油脂价格是较为困难的。进入9月以后，国内各大中小学校开学，并且传统节假日较多，对于油脂的整体需求也将逐步回升。预计9月至10月我国油脂将会进入去库存阶段，油脂价格也有望进一步走强。 豆粕：现货价格偏高 预计先扬后抑 从蛋白粕市场来看，我国蛋白粕消费主要是豆粕、菜粕、花生粕、棉粕、葵花籽粕。其中，豆粕在蛋白粕供需方面占绝对主导地位，占比接近3/4；其次是菜粕，消费占比约为13%；其余花生粕、棉粕、葵花籽粕占比很小。目前国内能繁母猪及生猪存栏量偏高，并且6月至10月是传统的水产养殖旺季，因此，今年豆粕和菜粕提货量均处于历史同期偏高水平。从供应角度来看，国内豆菜粕库存均处于历史同期偏低水平。 中国粕类消费量及占比情况 单位：万吨，% 基于以上因素考虑，国内油厂及贸易商一般也会将偏高的成本传导至豆粕上面，这也是美豆价格与国内豆粕价格相关性较之豆油更强的主要原因之一，一般认为大豆出粕率高于出油率，是美豆与豆粕相关性更强的原因。由于今年生猪养殖利润整体表现不佳，二季度养殖户补栏积极性较差，并且四季度是猪肉的传统消费旺季，生猪对于豆粕的需求预计在四季度递减。目前国内豆粕现货价格处于历史同期偏高水平，笔者预计四季度国内豆粕现货价格将会滞涨调整。 【结论】 9月份以后，大中小学开学及传统节假日偏多，对油脂消费会有进一步提振，国内油脂或步入去库存阶段，价格预计震荡走强。由于养殖利润不佳，叠加四季度生猪存栏季节性去化等因素，会削弱豆粕的需求，并且美豆和加拿大油菜籽一般会从11月开始大量到港，供需偏紧态势或得到缓解，预计将使豆粕价格先震荡后走低。预计9月至10月油粕比逐步止跌反弹，四季度或有较为亮眼的表现。（来源：粮油市场报）
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