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陶冬系中国首席经济学家论坛理事、瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问
美元指数和石油价格，在上周主导了全球风险资产的走势。美国经济看上去软着陆的机会在上升，而德国、日本的数据低迷，使得美元指数连涨了八周，日元、欧元对美元大幅贬值，中国人民币和印度卢比更贬至本周期新低。美元强势给欧亚股市带来压力。俄罗斯和沙特阿拉伯先后宣布，将减产计划延长到年底，布伦特原油价格冲上每桶90美元，这是今年未见的高度。
上周最大的数据意外来自欧洲，德国工业生产连续第三个月萎缩，同时欧元区核心通胀继续下行但回落速度不够迅速。这掀起市场对欧洲央行9月14日是否继续加息的猜测。欧洲央行在利率政策上的姿态比美国联储更鹰派一些，但是经济形势的确不理想，甚至有出现滞胀的风险。期货市场价格隐含35%的概率，ECB会在本周加息25点，市场的加息预期已经明显下降。但是欧洲货币当局此时未必愿意结束政策紧缩，“鹰派暂停”的机会较大，即一方面暂停加息，而另一方面则继续表达控制通胀的决心。
在大西洋的另一侧，美国联储有四位高官先后出来吹风，暗示九月公开市场委员会无须加息，政策制定者对于目前通胀逐步回落到可控水平的信心在加强，同时美国消费和就业数据显示出降温的迹象，但又不至于将经济拉入衰退。这给了联储观望的底气，利率可能在目前水平停留一段时间，这就是鲍威尔所暗示的“high for longer”，市场则将此称为“Goldilocks”。
美国的加息周期已经进入最后阶段，这里没有预设的政策路径，未来数月的经济数据和形势将决定政策利率的走势，就业增长、工资调整和通胀势头对决策尤为重要。笔者认为最终触动美国利率下调的，可能不是经济衰退，而是金融紧缩所积聚下来的市场风险。美国经济与欧洲和日本相比，韧性更高，政策能见度更高，美元因此处在相对强势之上。
日元对美元汇率冲上147，创出近十个月来的新高。除了美元强势外，利差也拖累了日元汇率。日本央行没有跟随美国联储加息，两国之间的利差处在历史性高位。日本银行在调整收益率曲线管理上慢步缓行，在干预汇市上更是只说不做，增添了交易者沽空的勇气。笔者认为，新任央行行长仍以修改前任的利率干预政策为己任，不会容忍套利交易卷土重来，更不会加大政策调整的市场风险。日元暴跌的时候，务必对突如其来的政策干预抱有敬畏之心。
沙特上周宣布延长九月底到期的每天100万桶原油的减产计划至年底，同时承诺每个月审核一次产量目标。俄罗斯在此之前也宣布将每天30万桶的减产计划延长至年底。国际原油价格应声上涨，创下去年十一月以来的新高。布伦特原油期货价格在过去三个月上涨了接近三成，凸显出两国维持油价秩序的策略还是有成效的。
俄罗斯需要维持较高的油价来支持俄乌战争（尽管西方限价措施大幅减少了俄罗斯的石油出口收入）。沙特斥资上万亿美元推进经济转型，准备化石能源被淘汰后的经济发展和社会支出。有分析认为沙特石油的财政成本，大约在每桶80美元，使得沙特政府不惜得罪美国，也要将油价拉起。
油价的中期走势，还要看供需的基本面因素。美国经济在猛烈的加息周期中显现出较强的韧性，不过汽油需求就差强人意。中国经济的复苏受到一些阻碍，出口下滑严重，对能源的需求未及预期。欧洲日本经济均处在下滑状态，不过冬季取暖高峰即将来临。需求层面并不支持油价的大幅攀升。从供应端看，自从去年11月油价见顶之后，原油产能明显减少，美国运作中的钻井从去年中的625口持续下降到512口，上周出现了第一次回升。
笔者相信2024年影响油价的，除了供需因素外，还有总统选举因素。在2022年中期选举前，拜登政府释放了巨量的石油储备，来压制当时节节上升的石油和汽油价格。去年美国释出了180m桶战略石油储备（现储备总额为350m桶），令其储备量跌到1983年以来最低水平，不过也将布伦特油价从每桶120美元打到78美元。
本周关注三大焦点：1）欧洲央行会议，会不会继续加息。2）美国八月CPI和核心CPI，看油价上升对通胀的冲击。3）中国的信贷和社融数据，政策刺激能不能止住经济去杠杆。
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发表于 2023-9-12 09:22:01
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