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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
今日，上证指数跌破3000点，引起市场的广泛关注，投资者信心也受到一定的影响。从原因来看，最近市场出现了连续下跌，原因是多方面的。一方面是近期外资出现了持续流出，让一部分投资者担心对于市场会有比较大的影响，从而影响到投资者的情绪。另一方面从最近公布的经济数据来看，三季度经济增速有所回落，和之前预期相比复苏力度较弱，也影响到投资者的做多热情。第三，从政策面来看，近期出台了一系列稳经济增长的政策和稳市场的政策，但这些政策力度还不足以扭转投资者对于未来经济增长的悲观预期，造成了市场下跌的趋势没有改变。在大盘接近3000点整数关口的时候出现了加速探底，一部分投资者由于对后市信心不足，出现了恐慌性的抛售。其实，很多白马股已经跌到了高点的五折，有的甚至只有两折、三折了，但很多投资者由于出现了恐慌的情绪，在低位上进行了割肉，才导致出现了大盘加速下跌跌破3000点的现象。虽然现在指数上和去年10月份跌破2800点相比，还略高一点，但很多个股的价格已经创了一年以来的新低，因为现在一些大盘蓝筹股跌幅较小，而其他股票跌幅是比较大的。而在这时，不破不立，跌破了3000点之后反而使得“市场底”加速出现。7月24日中央政治局会议可以视为“政策底”，目前市场逐步开始探到“市场底”，这也可能反过来推动政府出台一些“大招”来改变投资者对于经济的预期，来提振投资者的信心。 近期，外界有报道可能会出台几千亿甚至上万亿的平准基金来提振市场信心。而近期汇金开始入市，买入四大行，被视为国家队入场的信号。如果大盘在3000点之下起不来，可能会有更多的国家队资金入场，后续不必过于悲观。3000点是A股市场一个非常重要的点位，受到市场参与各方的关注。在过去17年的时间，A股市场已经50次跌破了3000点，这次是算第51次。但大盘又50次站上了3000点，这一次应该也不例外。3000点被视为“政策底”，一般到3000点之下，稳定股市的政策很可能会加大力度出台，市场还有见底回升的机会，有可能重新回到3000点之上。 上证指数的3000点是市场关注的一个焦点，跌破3000点引起了市场的热议。其实A股有很多指数，比如深证成分指数、创业板指数、沪深300指数、上证50指数等等。但大家已经习惯于看上证指数，因此上证指数跌破3000点还是引起了投资者的广泛关注。大盘在跌破3000点之后反而可能会产生一些布局的机会，并且快速下跌也有可能会加速探到底部，从而出现一波快速反弹的行情。这一次市场跌破3000点与往常相比共同点是投资者情绪相对悲观，而经济增长遇到了一些问题。比如经济增速放缓，或是出现上市公司业绩下滑等等。不同点在于这一次市场担心的焦点主要集中在两大领域，一个是楼市的风险，一个是地方债的风险。楼市的风险现在已经比较明显，包括某些龙头房地产企业出现破产，以及一些房企出现资金链断裂的风险、债务违约的风险。这可能会影响到房地产上游六十多个行业的盈利增长。要化解楼市的风险，国家需要出“大招”。如对于楼市全面松绑，包括了一线城市全面取消限购、限贷，来引入更多买房的资金。另一方面是银行加大对于地产公司的信贷支持，避免出现暴雷。另一个大风险领域是地方债风险。部分地方由于地方债的负债率较高，出现了本金和利息偿还的困难。如何化解地方债风险，也是当前市场关注的一个焦点。 其他方面则是人们担心收入降低。由于人们对于未来收入预期降低，出现了消费增速放缓，这也影响到经济增长。同时从国际局势来看，国际局势较动荡，引起投资者对于资产价格的担心。另外一个因素是美联储连续11次剧烈加息，将基准利率提到了5.25%以上，使得美元指数不断创新高，从而造成人民币出现了大幅贬值。这也是当前市场下跌的一个重要推动力，这些都是这一次跌破3000点遇到的新情况。每次跌破3000点其实原因不同，当然这次跌破之后，我认为政府也会针对投资者担心的这些风险领域出“大招”来进行化解，从而改变投资者的悲观预期，推动市场重新站到3000点之上。 近日有外媒报道，可能中国会推出平准基金来用真金白银提升A股市场的信心。我认为在市场跌破3000点之后推出平准基金的必要性越来越大。因为现在市场的信心不足，成交量也比较低迷，活跃的账户数大幅下降。很多投资者由于深度被套，很难进行投资，也没有进行加仓。要想改变当前市场的颓势，必须借助外力来扭转当前市场抛多买少的局面，而这个外力就需要政府成立平准基金，或是通过国家队入市直接买股票，可以选择买以沪深300为代表的这些蓝筹股，从而稳定指数、稳定信心。从海外成熟市场成立平准基金的经验来看，一般在市场低迷的时候，通过救市来成立的平准基金基本上都是赚钱的。这个时候入市的成本比较低，会起到的四两拨千斤的效果。因此，在目前这个时候推出平准基金的必要性越来越强，而时机也已经成熟，至于什么时候推出此基金，我们要听相关部门的部署。至于有多少资金可能会成为增量资金，平准基金何时推出以及多大规模，我们也拭目以待。针对A股市场目前的体量，一天的成交量达到了七八千亿以上，有的交易日要达到1万亿上，因此平准基金的规模应该超过万亿。如此才能够有效地提振投资者信心，改变投资者的悲观预期，形成赚钱效应。 大家都知道，三根阳线，千军万马来相见。有外力，有平准基金或者是国家队入市很可能能够打出三根阳线，对于市场的增量资金会有好的带动效果和示范效应。要想让指数涨起来，刚才讲到的平准基金直接作用于市场的多空博弈的力量平衡，效果很可能是立竿见影的。但要想从深层次上改变市场指数的上行压力，要想提振市场的表现，还是要解决经济的问题。如何化解楼市的风险，如何化解地方债的风险以及如何提振消费，提高人民收入，加大政府投资，从而提高投资增速。这些经济方面的“大招”是改变市场运行最根本的手段。 从过往跌破3000点之后市场的运行情况来看，这个时间长短不一，有的时间比较长，比如在2013年至2014年，市场很长时间都是在3000点之下运行的。有的时候也比较短，如去年4月份和10月份两次跌破3000点，但是很快不到一个月的时间，大盘又重新回到3000点之上。每次市场遇到的情况可能不一样，因此，在3000点之下运行的时间不一样。但是在3000点之上运行的时间肯定远远超过在3000点之下运行的时间。这一次跌破3000点，会运行在3000点之下多长时间取决于政策出台的节奏和力度。目前影响市场的因素比较多，因此必须消除这些影响因素，提振投资者的信心，这样市场才有可能会重新回到3000点之上。其实，在2900点附近，很多优质的股票已经跌出了价值，很多好的股票相对于高点只有两折、三折了，从个股来看已经是比较低估了，市场自身的力量也会迎来反弹的机会。但是要想彻底改变市场的运行趋势，出现持续的上升，甚至产生一轮牛市，还需要政策面的配合，需要政府“放大招”来改变投资的预期。投资者的信心来了就会出现存款搬家，这两年新增存款达到40万亿，如果市场出现一波反弹，并且形成了赚钱效应，可能会有部分存款搬家，从而带来源源不断的增量资金，带动市场走出一个上行的态势。 最近美债收益率创新高，美元指数走强，对于全球资本市场都会形成影响。对于A股市场，这轮下跌确实形成了外部的冲击，因为A股市场脱离不了全球资本市场的大环境。美债收益率上升对于市场短期的走势形成了冲击，但影响市场的因素主要是国内的因素，需要多关注国内的经济和政策变化。外围市场的影响只是短期的，长期来看，如果我们能够化解楼市风险，化解地方债风险，提振国内的需求，提高投资增速和消费增速，A股市场是有希望否极泰来走出一轮牛市行情的。上证指数在过去17年已经51次跌破3000点，在3000点附近震荡成为了很多人的印象。究其原因是多方面的，最重要的是A股市场、上市公司结构和实体经济的结构偏离较大。过去十年，中国经济已经转型，互联网化比较明显，出现了大量互联网巨头。但这些公司由于上市初期不符合上市条件，A股错过了它们，而经济转型导致传统的实体店、商场效益下滑，这些公司反而是在A股上市的。经济转型产生的经济成果没有进入A股市场，A股很多投资者没有享受到互联网化的成果。第二是从指数构成来看，上证综指是一个综合性的指数，它不像美国三大股指属于成分股，拥有固定的数量，这就会出现上市公司数量增多，但指数点位没有上升的现象。因为总有公司上涨，很多公司下跌，对冲了涨幅。指数编制方法也使得市场涨上去比较困难。第三是从资金流进流出来看，包括再融资、IPO等资金的流出，使得支持实体经济的力度比较大，支持股票市场的力度较小。 由于市场的赚钱效应不强，流入市场的资金是有限的，相对较少。这也使得指数上会有一个较差的持续表现。目前，大盘已经跌破3000点，机会是跌出来的。很多优质的公司估值已经跌到历史低位，价格也跌到了近几年的低位。在这时大家保持信心和耐心，业绩好的公司下跌后可能会受到资金的关注，从而迎来反弹机会。做价值投资要选择好行业、好公司、好价格。现在正是以好价格买入好行业、好公司的时机，逆向布局是正确的选择。建议大家在大盘跌破3000点后不必过于恐慌或担心，从历史来看，对于好公司要坚持只买不卖的策略，事后证明都是对的。因此，树立正确的投资理念，保持信心和耐心，是正确的投资策略。
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