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张大龙（中粮期货农产品资深研究员）
玉米作为基础农产品，受宏观直接冲击有限，疫情期间，连盘玉米表现抗跌。受余粮压力减小、贸易商补库提振，产区现货坚挺；受需求淡季提货低迷、进口预期兑现的窗口临近，销区略显低迷。进入二季度交易题材增加、不确定性也在增加，年度硬缺口的存在更多体现在9月合约。当前价格已经反映底价提升、需求恢复的预期，短期继续大幅上涨的驱动不足，难改震荡格局。
短期看，东北产区余粮减少，粮源转移至贸易渠道中，价格支撑明显，但上涨驱动仍不足，如果拍卖底价不变，到港成本1900元/吨，和当前现货一致。盘面9月合约2000元/吨的中轴位置也已经反映拍卖底价提升的预期。预计4月底前仍是炒作拍卖题材。今年的拍卖已经不再是政府的“烦恼”，去库存也已经不再是主题。与其猜政策，不如跟随市场。预计9月合约短期难改区间震荡的格局。
中期看，仍需关注生猪存栏能否恢复的问题。按照我们初步预计，若猪料同比持续下滑，肉禽、蛋禽料的增加将弥补猪料下滑的缺口，年度需求同比持平稳定；若猪料同比恢复增加，需求端整体的恢复将调高缺口预估，也将驱动盘面上涨。此外，稻谷、小麦收储底价维稳，利多玉米走自身缺口逻辑，上方高度更多看谷物替代的压制。
进口方面，当前美玉米、美豆价格受疫情冲击，跌至成本线附近，后期北美进入面积、天气炒作时期，且当前农产品基本处于低位水平，与08年金融危机爆发时的价格水位不同，继续下跌空间有限。而且本周CBOT报告有向中国出口玉米、小麦的销售，后期进口冲击的窗口期或将临近。
此外，玉米作为基础农产品，受宏观直接冲击有限，简要对比下几次宏观风险事件的玉米走势，本轮新冠疫情期间玉米指数表现抗跌、震荡偏强，低点从节前的1915上涨至2000，涨幅4.5%；而08年金融危机期间，玉米指数从1955下跌至1452，跌幅25%；03年SARS期间，期货合约未上市，大连港平舱价在1030-1070窄幅区间震荡。
整体看，受余粮压力减小、贸易商补库提振，产区现货坚挺；受需求淡季提货低迷、进口预期兑现的窗口临近，销区略显低迷。余粮少、渠道支撑、拍卖底价提升预期、进口冲击都是后市供给端的题材，生猪存栏及压栏、禽料持续增加是后市需求端的题材，进入二季度交易题材增加、不确定性也在增加。相比而言，9月的不确定性增加、题材要多于5月，年度硬缺口的存在更多体现在9月合约。随着余粮减少、渠道补库，4月底前仍将是供给题材炒作，5月之后核心因素转为拍卖+需求，预期偏差是进口冲击。9月合约可逢低买入，长线做多，上方高度暂看2100-2150元/吨。
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发表于 2020-3-25 10:33:39
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