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熊园、穆仁文 (熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
1、新增信贷规模低于预期、也低于季节性,但结构有所好转、尤其是居民端。具体来看,居民贷款同比转为多增,是今年2月以来首次,居民短期贷款同比转为多增,指向补贴政策等刺激下消费有所好转,中长期贷款同比也转为多增,与同期地产销售好转表现一致;企业中长期贷款延续少增,企业投资意愿仍然偏弱,后续伴随专项债落地可能有所好转,冲量特征缓解,票据、短贷同比均少增。>总量看,10月新增信贷5000亿,同比少增2384亿,低于预期(市场预期6093亿),也低于季节性(近三年同期均值7266亿)。其中,居民贷款增加1600亿,同比多增1946亿,此前已连续8个月同比少增;企业贷款增加1300亿,同比少增3863亿,连续6个月同比少增;非银贷款1100亿,同比少增988亿。 >居民贷款好于季节性,居民短期贷款同比转为多增,指向补贴政策等刺激下消费有所好转,中长期贷款同比也转为多增,与同期地产销售好转表现一致。10月居民短期贷款增加490亿,同比多增1543亿,是今年2月以来首次转为同比多增,指向居民消费可能边际好转,可能与消费补贴、双十一活动等有关;居民中长期贷款新增1100亿,同比多增393亿,与同期房地产销售表现一致(10月30大中城商品房销售面积降幅收窄至-3.8%,13城二手房销售面积同比11.5%、较9月也明显改善)。后续存量房贷利率调降政策落地,居民提前还贷情况可能好转,居民中长期贷款可能阶段性企稳,也有助于居民消费的改善。 >企业中长期贷款延续少增,企业投资意愿仍然偏弱,后续伴随专项债落地可能有所好转,冲量特征缓解,票据、短贷同比均少增。10月企业短期贷款减少1900亿,同比多减130亿;中长期贷款增加1700亿,同比少增2128亿、已连续8个月同比少增,企业投资意愿仍偏弱,后续伴随专项债落地加快,相关配套融资可能有所好转;票据融资1694亿,同比少增1482亿,冲量特征好转。 2、新增社融规模低于预期、也低于季节性,政府债券、表外融资是主要拖累,存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.8%。 >总量看,10月新增社融1.4万亿,同比少增4483亿,略低于预期(市场预期1.44万亿),也略低于季节性(近三年同期均值1.46万亿),存量社融增速较上月进一步回落0.2个百分点至7.8%,续创历史最低水平。 >结构看,10月社融口径的人民币贷款新增2988亿,同比少增1849亿;政府债券新增1.05万亿,同比大幅少增5142亿,是社融的主要拖累项,主要与去年10月开始发行特殊再融资债有关(去年10月发行特殊再融资债1.01万亿);企业债券融资新增1015亿,同比少增163亿;表外融资减少1443亿,同比少减1129亿,未贴现银行承兑汇票同比少减是主要拉动,可能与冲量需求下降有关。 3、M1增速环比改善、是今年2月以来首次,可能与房地产市场好转、专项债落地加快有关;M2增速较上月也有所抬升,财政支出加快可能是主要拉动。 >10月M1同比-6.1%,降幅较上月大幅收窄1.3个百分点,是2月以来首次环比改善,可能与房地产市场好转、专项债加快落地等因素有关;M2增速同比7.5%、也较上月抬升0.7个百分点,财政支出加快可能是主要拉动。存款端,10月存款新增6000亿,同比少增446亿。其中,财政存款增加5953亿,同比大幅少增7748亿,指向财政支出明显加快。 风险提示: 政策力度超预期,地方债务风险演化超预期,外部环境超预期等。(来源:首席经济学家论坛)
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