董忠云：中央经济工作会议有望提振市场信心

根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（2.33%）、深证成指（1.69%）、沪深300（1.44%）、科创50（0.70%）、创业板指（1.94%）、中证500（2.17%）、中证1000（2.59%）均表现较强。行业风格上，稳定风格表现较强，上涨3.47%。分行业来看，申万一级行业中钢铁、煤炭、机械设备表现较强，分别上涨5.61%、5.39%、5.31%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为17245.62亿元，较上周增加2014.78亿元。估值方面，A股整体市盈率为19.04倍，较上周上涨2.36%。

岁末年初是政府制定全年政策目标的重要政策窗口，同时又是业绩真空期，因此A股存在较明显的“春季躁动”现象。平均来看，“春季躁动”多发生在春节后至两会之前，市场提前交易两会中对于全年经济工作制定的具体目标和安排部署。

回顾2013年至2023年岁末和年初的市场表现，A股在中央经济工作会议和两会前夕均平均表现为正收益，而会议之后市场均出现调整。其中，或因为两会作为最终工作目标确定的重要时间节点，是市场预期交易的重点，万得全A在春节至两会期间平均涨幅显著高于12月政治局至中央经济工作会议期间，结构上呈现普涨格局，小盘风格十分显著。具体来看，中央经济工作会议前夕，消费板块如社会服务、食品饮料、家用电器、美容护理均明显跑赢市场。中央经济工作会议至春节期间，大盘、成长风格持续占优。春节前夕，或因部分资金选择长假期间落袋为安以及避险的考虑，万得全A平均表现为回落，行业方面银行、家用电器、石油石化等偏稳健防守型行业涨幅靠前。春节至两会前，市场聚焦于两会政策目标，A股呈现普涨格局，其中小盘股十分显著，春节前表现亮眼的银行和家用电器涨幅明显落后。而随着两会正式召开，市场持续回调直至4月政治局前后再度企稳。

924、926两大会议政策转向以来，市场对2024年底和2025年政策发力预期大幅提升，同时进一步提前聚焦2025年经济工作目标的制定。

基本面方面，9月下旬以来中央推出了一揽子增量政策，全力推动实现全年经济发展预期目标。近期多个宏观经济数据边际好转，政策效果初步显现。11月官方制造业PMI为50.3%，连续2个月站在荣枯线上方，并连续3个月回升，综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。11月制造业PMI分项中，生产指数、新订单指数均连续3个月回升，新出口订单指数11月边际改善。10月社零同比连续2个月回升，社零同比4.80%，显著好于8月的低点。10月CPI同比录得0.3%，上涨，PPI环比录得-0.1%，降幅大幅收窄。政策传导至基本面仍需时间，当前部分数据已出现抬头迹象，等待政策效果的进一步验证。

资金面来看，2024年末A股市活跃，资金净流入创2023年以来新高，为市场提供充足的流动性条件支撑。边际上，杠杆资金和被动投资为主要增量资金，二者或处于当前A股市场的主导地位。月度数据维度，A股市场的日均成交额与资金净流入趋势相近，近两年相关系数达0.61。2024年仅有1月和4月资金净流出，并且其余月份均较2023年显著改善。其中，8月、9月、10月连续三个月资金净流入边际改善，11月虽资金净流入有所放缓，但仍高于9月水平并远高于1-8月水平。8月份，A股处于持续调整后期，重要股东净增持，同时IPO、增发和配股放缓。而924、926会议扭转预期后，市场参与热情显著提高，10月资金净流入和全部A股日均成交额均达到近两年历史峰值。结构上，主要增量资金为股票型ETF和融资资金。今年4月以来，股票型ETF净申购量逐渐上升，9月至11月的单月两融净买入额较2023年以来显著增加。截至2024年11月，股票型ETF和两融净买入贡献了约98%的资金供给，其中主动偏股型基金发行占比1.71%，股票型ETF净申购占比42.81%，两融净买入占比55.48%，显示当前A股市场主要由杠杆资金和被动投资主导。

往后看，12月存在重要政策会议。在此时点，央媒再次提出中央财政还有比较大的赤字提升空间且增量政策正在谋划推进中。同时，与之配套的支持性货币政策有望延续至2025年，市场流动性有望进一步宽松。因此，预计中央经济工作会议将再次提振市场信心，缓解此前对外部冲击的担忧。财政政策方面，12月6日，新华社发布文章《12万亿元地方化债“组合拳”怎么看——当前中国经济问答之四》。文章指出，我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间；事实上，一系列更加积极的政策已经在紧锣密鼓谋划推进中。货币政策方面，11月28日，前中国人民银行调查统计司司长盛松成表示，降准方面，与国际上主要经济体相比，我国降准还有较大空间；降息方面，考虑到目前10年期国债收益率在2.1%左右，预计未来一段时期还有40BP左右的降息空间。12月2日，中国人民银行行长潘功胜表示，明年，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向。

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