王涵：市场与联储的博弈或仍延续

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王涵（中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长）

  美国时间2021年3月17日，美联储召开3月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，我们对此看法如下：
  决议：按兵不动，部分官员加息预期前移但鲍威尔发言坚定鸽派。联储如期按兵不动，但部分官员加息预期提前：预期2023年加息的由5位上升至7位，预期至2023年底加息3次以上的由1位上升至5位。对此，鲍威尔会后发言作出了鸽派解释：大部分官员仍未预期2023年加息，并重申紧缩（Taper）前会做好沟通。
  经济：上调复苏预期，但目前数据而言政策转紧为时尚早。联储上调了近两年的经济预期并下调了失业率预期。但对市场此前担心的经济复苏引发政策转紧，鲍威尔发言起到了一定安抚作用：强调经济预测（SEP）中并不包含所有联储官员参考的经济指标；未来两三年的经济前景不确定性仍大，因此现在没必要太早考虑加息的确切时间节点；1000万人的就业缺口需要时间。
  通胀：继续认为二季度通胀上行将是临时性因素。联储将2021年核心PCE预期上调至2.2%。鲍威尔发言延续会前联储官员观点：二季度有通胀上行压力但为临时性因素；同时表示“谈论通胀和通胀实际高于2%是两回事”。我们此前提示，通胀预期至实际通胀传导有时滞，而实际通胀数据上行到联储关注通胀也仍有4-5个月时滞。目前海外市场对2021年2季度通胀上升有一致预期，最需关注时点为3季度（详参《大宗商品涨了，什么时候起通胀》）。
  美债：目前仍在合理区间，财政“余粮”给了联储一定余地。对于近期美债利率的上行，鲍威尔表示担心市场无序行为，但认为目前美债仍在合理区间，同时表示将在未来几天公布银行补充杠杆率（supplementary leverage ratio）政策调整结果。美联储“淡定”的底气在于，一方面当前流动性并未恶化，另一方面财政此前发债仍能支持新增刺激的融资需求，无需太过担心利率上行带来金融条件压力（详参《美债利率走势：财政“余粮”的影响》）。
  未来或仍是市场与联储博弈的高波动期。此次会议前市场较为焦虑，10Y美债利率从1.62%升至1.69%。但鲍威尔坚定放鸽，美债利率回吐此前涨幅，美股、黄金涨，美元小幅下行。但与此同时，鲍威尔实际上并未给出真正采取行动（如YCC、OT）的线索。考虑到当前美债隐含波动仍高，当前仍是市场与联储博弈的阶段，需持续密切关注未来经济数据、疫苗推进进程及基建加税等政策推进。
  风险提示：全球疫情发展超预期，疫苗接种不及预期。