巴曙松：中国证券市场将有更多量化投资

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巴曙松（教授）

  如果说沃伦·巴菲特是价值投资领域的标杆，那么，詹姆斯·西蒙斯在量化投资领域同样享有标杆地位。
  西蒙斯缔造的文艺复兴科技公司凭借复杂的数学模型和算法进行海量数据分析，成为市场上最引人注目的量化投资公司之一，其标志性产品大奖章基金成为有史以来最成功的对冲基金之一。自1989年以来,该基金年化复合收益率高达36%，大幅领先同期标普500指数。
  量化投资指通过复杂的数学模型替代人为的主观判断尝试追求收益的最大化，强调建立在大数定律基础之上的统计优势，建立在严格执行基础之上的风控优势和建立在多元组合投资之上的分散优势。
  据统计，2019年全球量化基金总管理规模约为2.31万亿美元。近30年间，美国量化基金的整体发展速度较快，各种策略百花齐放，主要强调的是收益水平相对稳定且与市场走势关联度相对较低，抗冲击能力强。
  中国国内的量化基金行业发展起步较晚。海外量化基金使用最多的策略是股票多空，其空头仓位一般通过融券卖空实现，而当前中国国内融券难度较大、成本较高，所以空头仓位一直以来大多是通过做空股指期货实现。这就决定了国内量化基金的发展与股指期货息息相关。
  中国国内市场上的量化投资兴起于2010年股指期货上市，但得益于中国国内场内股指期货和场外个股期权等衍生品市场的逐渐完善，迅速发展成为一股不容小觑的力量。从2017年到2020年，量化基金在所有证券类私募基金占比从不足5%提升到15%，管理规模增长4倍，量化交易占整个A股成交量占比超过15%。
  量化投资在中国市场的发展有优势也有劣势。以中国股票市场为例，量化投资的优势在于散户在中国市场上占有主导地位。在美国市场，由于投资者的主体是机构投资者，从长期来看获得持续较高的超额收益有一定难度。而中国股票市场的投资者结构则有所不同，散户投资者占有的股票市值约占整个市场的25%，其交易额达到了所有股票交易额的85%。散户往往容易受“羊群效应”等影响，容易造成股票价格存在大量市场异象。在中国使用量化投资策略可以有大量机会探索利用市场异象发掘规律，制定策略，进而获得较高收益。
  在中国市场上从事量化投资的劣势在于中国资本市场仍处于市场深度和产品种类逐步完善的阶段，特别是能够用来对冲的工具有限，已有的工具也受到了一些限制。美国相对中国市场而言，相关的金融衍生品和工具较多，可以开发不少收益风险比比较好的策略，目前海外对冲基金产品的策略数量可以达到50个以上甚至超过100个。近年来，中国大力发展衍生品市场，丰富产品种类，为量化投资在中国生根发芽提供了更为肥沃的土壤。
  随着资本市场开放，海外资产管理机构有可能会逐步将量化投资策略尝试在中国市场中运用。随着中国资本市场的开放与发展，投资经理将需要尝试从全球视角配置资产，面对纷繁复杂的海内外投资品种，投资经理不可能了解所有品种，对于不太熟悉的投资品种，采用量化抓主要规律的办法可以实现多品种之间的投资仓位和操作平衡互动。