汪涛、钟挥：8月信贷增速下滑，但或即将触底

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汪涛 钟挥（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）

  8月新增人民币贷款小幅不及预期
  8月新增人民币贷款1.22万亿，小幅不及预期（彭博调查均值1.4万亿，瑞银证券预测1.35万亿）和去年同期水平（同比少增600亿）。新增居民贷款再次低于去年同期水平（5760亿，同比少增2660亿），其中新增居民中长期贷款（1500亿，同比少增1350亿）和短期贷款（4260亿，同比少增1310亿）双双走弱。前者可能与近期房贷政策边际收紧、房地产销售放缓有关。另一方面，8月新增企业贷款6960亿（同比多增1170亿），其同比走强主要来自票据融资（2810亿，同比多增4490亿），这抵消了中长期企业贷款（5220亿，同比少增2040亿）和新增短期企业贷款（下降1150亿，同比多减1200亿）走弱的拖累。8月新增企业中长期贷款较弱可能与政府对房地产开放商和地方政府融资平台融资的严格管控有关，而票据融资走强可能对应了媒体报道央行在8月最后一周鼓励银行加大对实体经济的贷款投放力度。
  受益于影子信贷跌幅收窄、企业债券净发行走强，新增社融超预期
  8月新增社会融资规模2.96万亿，同比少增6250亿，但仍小幅超出市场预期（彭博调查均值2.8万亿，瑞银预测2.75万亿）。其中，影子信贷收缩1060亿（同比多减1770亿）、跌幅小于我们的预期，同时企业债券净发行量大幅反弹至4340亿（同比多增680亿）。此外，政府债券净发行如期升至9740亿，其中地方政府债券和国债净发行双双小幅走强，不过仍比去年同期低4050亿。具体来看，新增地方政府专项债券从7月的3400亿温和回升到了4880亿（年初至今为1.84万亿，仍比去年同期低1.05万亿），这意味着年内剩余可用额度仍达1.8万亿（9-12月）。
  调整后社融同比增速下滑0.4个百分点至10.2%
  8月调整后社融（剔除股票融资）同比增速又进一步下滑0.4个百分点至10.2%（官方社融同比增速也下降0.4个百分点至10.3%），而去年底增速为13.3%。我们估算的信贷脉冲进一步降至GDP的-7.5%（此前为-5.7%），新增信贷流量大致企稳于GDP的24%（3个月移动平均）。
  信贷增速有望很快触底
  朝前看，我们预计房地产相关信贷放缓，影子信贷和城投债发行都将保持疲弱。另一方面，为加大对中小微企业纾困帮扶力度，央行近期宣布年内新增3000亿元支小再贷款额度（9-12月）。再加上制造业投资继续回暖、政府对绿色经济和绿色金融的支持，这应能支撑企业中长期贷款增长。此外，政府债券发行应会提速，我们预计未来4个月新增地方政府专项债券发行1.6万亿以上（大幅超过2020年9-12月7050亿的发行量，今年剩余可用新增额度1.8万亿，参见报告）。整体而言，我们预计信贷同比增速可能在9-10月触底，年底可能小幅反弹至10.5%左右；信贷脉冲也可能在10月左右触底、年底小幅回升至GDP的-6.6%。如果年内经济增长的下行压力加剧，政府可能会边际放松对地方政府融资平台和影子信贷的管控，并进一步加快财政支出节奏，包括在明年年初提前下达部分明年新增债券发行额度等。在此情形下，明年年初的信贷增速可能继续小幅反弹；不过考虑到明年名义GDP增速可能放缓，我们预计年中之后的信贷增速可能会有所回落。