汪涛等：信贷增速应已见底，未来有望小幅反弹

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汪涛 张宁（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）

  新增人民币贷款同比走强，中长期居民贷款大致企稳
  10月新增人民币贷款8260亿，略高于预期（彭博调查均值8000亿）、同比多增1360亿。新增居民贷款4650亿（同比多增320亿），其中居民中长期贷款大致企稳（新增4220亿，同比多增160亿；主要是房贷）。后者是自4月以来首次同比多增（5-9月累计同比少增6530亿），反映了9月末起房贷额度有所放松、审批加快。央行数据也显示，10月个人住房贷款当月增加3481亿，较9月多增1013亿。另一方面，9月新增企业贷款3100亿（同比多增770亿），其中票据融资走强（1160亿，同比多增2280亿），抵消了中长期企业贷款（2190亿，同比少增1920亿）走弱的拖累。后者可能与政府对房地产开放商和地方政府融资平台融资的管控依然偏紧有关，不过近期政府已要求银行正常发放开发商贷款。
  贷款和政府债券走强支撑新增社融同比多增
  10月新增社会融资规模1.59万亿，基本符合市场预期（彭博调查均值1.6万亿），同比多增1970亿。其中，除银行贷款同比多增外，政府债券净发行6170亿，同比多增1240亿。后者主要来自地方政府债券净发行同比多增3710亿。新增地方政府专项债券净发行量从9月的5230亿小幅升至5410亿，剩余可用额度7430亿，大部分应会在11月发行完毕。另一方面，影子信贷规模收缩2120亿，企业债券净发行2030亿，二者均和去年同期大致持平。
  信贷增速同比增速企稳
  10月调整后社融（剔除股票融资）同比增速企稳于9.9%，官方社融同比增速也企稳于10%。我们估算的信贷脉冲仍处于低位，为GDP的-8.9%，新增信贷流量从9月GDP的23%升至25%（3个月移动平均）。
  房地产信贷边际放松，央行推出碳减排支持工具
  如我们所预期，政府已开始边际放松房地产相关信贷，包括放松房贷额度、加快房贷审批、要求银行正常发放开发商贷款等。我们预计未来几个月房地产政策还会逐步小幅放松。如果到2022年初房地产活动持续多个月大幅下行，那么届时可能会有更多宽松政策出台。我们预计政府会进行政策调整以舒缓房地产活动持续大幅走弱对经济和金融行业的负面影响，不过我们预计不会出现类似2015-16年的全局性信贷及房地产政策放松。此外，央行刚刚推出了碳减排支持工具，计划为银行提供低成本资金（1年期利率1.75%），引导其向碳减排重点领域企业提供相关贷款。我们预计新工具应能带动清洁能源、节能环保和碳减排技术领域的企业贷款，不过短期内步伐或较为温和。
  信贷增速应已见底，未来有望小幅反弹
  鉴于11-12月新增地方政府专项债券和一般债券剩余可用额度仍分别达7430亿和650亿，未来两个月地方政府债券新发行量应会明显强于去年同期的580亿。影子信贷和城投债发行可能仍会保持疲弱。如果经济增长大幅放缓，我们预计未来几个季度政府可能会小幅放松对地方政府融资平台融资的管控，以提振基建投资。再考虑到房地产信贷可能会继续小幅放松，加之央行新推出碳减排支持工具，我们预计信贷同比增速（调整后社融增速）可能已在9-10月触底，年底可能小幅反弹约0.3个百分点至10.2%。2022年，我们预计信贷增速将大致企稳，2022年上半年维持相对稳健，2022年底小幅回落到9.8%（参见《2022-23年中国经济展望》）。信贷脉冲可能也已于10月见底，明年可能跌幅收窄，并有望于三季度转正。