沈建光：美国经济衰退了吗

gecccn

沈建光（京东集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

要点
尽管当前美国经济仍有一些支撑，未必能称得上全面衰退，但未来美国经济衰退的风险不宜低估。
2022年二季度美国经济国内生产总值（GDP）年化季度环比下降0.9%，考虑到一季度该指标下降1.6%，美国经济已经连续两个季度负增长，陷入所谓的“技术性衰退”。然而，近期美国财政部长长耶伦、圣路易斯联储主席布拉德皆表示，美国经济并未陷入真正意义上的“衰退”，主要原因是就业市场强劲、消费保持增长以及私人部门资产负债表相对健康。
在笔者看来，尽管当前美国经济仍有一些支撑，未必能称得上全面衰退，但考虑到美国经济内生动能放缓、高通胀下美联储持续加息和财政紧缩效应以及劳动力大量退出就业市场，未来美国经济衰退的风险不宜低估。
一是美国经济内生动能放缓。二季度GDP数据显示，美国消费和投资增速进一步回落，内需明显走弱。一方面，私人消费支出年化季度环比由一季度的1.8%降至1.0%，其中耐用品（-2.6%）和非耐用品（-5.5%）双双下降，只有服务消费（4.1%）表现较好。与此同时，持续创新高的通胀严重削弱了消费者信心，7月密歇根大学消费者信心指数（51.5）徘徊在历史最低水平。
另一方面，私人投资对GDP环比的拉动由一季度的0.9%下降至-2.7%，创2009年三季度以来的新低（剔除2020年二季度）。其中，伴随补库存节奏放缓，库存变动对GDP的拖累达到2.0个百分点，未来库存去化或将持续拖累经济增长；房贷利率抬升导致住宅投资对GDP的拖累达0.7美国经济衰退了吗尽管当前美国经济仍有一些支撑，未必能称得上全面衰退，但未来美国经济衰退的风险不宜低估。个百分点，美国房地产市场正在降温。此外，7月美国供应管理学会（ISM）制造业指数（52.8）延续下滑态势，其中新订单指数（48.0）继续位于荣枯线之下。
二是持续加息损害经济增长，制约财政空间。6月美国消费者价格指数（CPI）同比增速高达9.1%，再度刷新40年新高。近期萨默斯等学者在美国国家经济研究局（NBER）发表的工作论文指出，如剔除通胀计量方法差异的影响，美国本轮通胀的严重程度已经和20世纪70年代“大滞胀”时期接近。同时，内生通胀因素趋于强化，住宅、租金、服务价格环比均持续上行；“工资-价格”螺旋仍在延续，2022年以来非农时薪同比一直保持在5%以上的高位。
为应对持续攀升的通胀，美联储不得不加快紧缩力度，7月再度加息75个基点，2022年底联邦政策利率中值预测为3.4%。截至7月，美联储本轮加息累计已达225个基点，今年或将继续加息约100个基点。货币政策快速紧缩之下，消费者和企业的支出意愿将持续降温，美国经济全面衰退的风险也将加大。
2022年，美国共有约6.6万亿美元国债到期续作，国债收益率上行将大幅抬升新发行国债的利息负担。笔者粗略估算，预计今年美国国债利息支出将比去年至少增加1500亿美元。中长期来看，根据美国国会预算办公室（CBO）最新发布的报告，由于利息负担的增速持续大幅高于税收增速，利息支出占财政收入的比例将在2024年突破10%的警戒水平，导致财政赤字规模加速上升，进而制约财政政策空间。
三是劳动力市场仍存隐忧。7月美国新增非农就业表现亮眼，失业率（3.5%）持续降低，但就业市场仍暗藏隐忧。首先，最新的劳动参与率（62.1%）较疫情前低1.3个百分点，失业率数据并未反映出劳动人口大量退出劳动力市场，而后者已成为当前就业市场火爆、职位空缺的主因；其次，就业指标本身具有滞后性，从过往周期来看，失业率在经济复苏的尾声往往表现出较强的韧性，因此要警惕对于美国就业数据过于乐观的解读。
综上所述，需警惕未来美国经济滑向衰退的风险。根据野村、富国银行、德银等海外投行预计，2022年底至2023年中期美国经济将陷入衰退；彭博的预测模型显示，2024年初之前美国经济陷入衰退的概率为100%。
考虑到美国衰退将加大中国外需的压力，中国经济更需坚定实施扩大内需战略。7月28日中央政治局会议开门见山地指出，今年以来中国经济运行“面对复杂严峻的国际环境”，要“保持战略定力，坚定做好自己的事”。在笔者看来，在加快基建投资和减税降费的基础上，还需要通过快速提振消费来实现扩大内需。在地方财力普遍不足的情况下，一旦三季度消费恢复不及预期，发行中央特别国债、在全国统筹发放消费券、加大绿色智能家电下乡和以旧换新支持力度等促消费措施仍然值得期待。（来源：《中国外汇》2022年第16期）