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张大龙（中粮期货研究中心）
随着温度下降，黑龙江吉林产区烘干塔逐步启动，预计后期产区开始有上量压力。深加工门前到货增加、港口日集港量增加，基层售粮进度明显加快，从各机构售粮进度数据来看，基层销售行为有望进一步增加，农户变现需求增加，短期玉米市场供需宽松，市场价格承压趋弱。1月短期仍然偏空运行，但下方空间有限。对于2019/20年度，我们觉得需求有望企稳，年度缺口仍存，玉米价格走势先跌后涨，长线看多远月合约，5月合约区间（1850,2100）元/吨，1900以下可长线建立远月多单。
据国家粮油信息中心数据显示，截至11月10日，东北售粮进度10％，华北售粮进度18％，其中黑龙江13％，吉林5％，辽宁13％，内蒙古8％，均略低于去年同期。据中国玉米市场网统计，截至11月10日，售粮进度黑龙江10％，低于去年同期13％；吉林4％，低于去年同期6％；辽宁10％，低于去年同期12％；内蒙古6％，低于去年同期8％。据国家粮食和物质储备局统计，截至11月5日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米647万吨，同比减少632万吨。整体看，随着东北上冻，产区卖粮开始增加，烘干塔开塔增多，粮贸流动日趋活跃，集港量也有一定增加。预计11月下半月，基层销售行为有望进一步增加，农户变现需求增加，短期玉米市场不缺粮，市场价格承压趋弱。
我们根据拍卖底价、种植成本、前期底部、国内和进口替代等因素进行测算几个关键点位。
1700-1750：2018年拍卖集港成本1650-1700，盘面再+50
1500-1550：产区种植成本折算盘面
1700-1750：产区农民最低心理价位折算盘面
1750-1800：取消加征关税进口美玉米成本
1780：北港旧作最低价
1800：华北深加工收购低点折算盘面
1900-1930：20年拍卖底价不变折算盘面底部支撑
2000：20年拍卖底价提高100，盘面支撑
2100-2200：稻谷小麦替代抑制、进口抑制
2200-2250：加征关税进口成本
对于2019/20年度，我们觉得需求有望企稳，年度缺口仍存，玉米价格走势先跌后涨。需求方面，继7-8月份生猪、能繁母猪存栏环比大幅下跌之后，9月份存栏环比降幅开始收窄，10月份生猪存栏环比下降0.6％，能繁母猪存栏环比增长0.6％，且9月份猪料、仔猪料、母猪料环比分别大幅提升。我们认为需求最差的阶段已经来临，未来半年压栏贡献将大于存栏降幅，猪料消费环比将维持正增长，乐观估计明年二季度存栏有望转正，此外受利润刺激，肉禽料、蛋禽料也大幅增长，新作饲用消费或将恢复持平。供给方面，新作产情稳定，但春节前卖压集中，且黑龙江粮质差拉低市场主流价格，“卖跌不卖涨”的季节性卖压更为集中，近月合约做空逻辑较为明确，但下方受到种植成本、港存低位等因素的支撑，预计1月合约下方空间有限，交易价值有限。随着明年二三季度需求企稳，年度缺口或将再次兑现，预计临储拍卖成交显著提升，远月看涨逻辑仍存。整体看，短期需求低迷、新粮卖压集中，长期需求企稳、年度缺口仍存，短空长多。（1）1月合约仍将偏空运行，区间（1780,1900）元/吨，但空间极为有限，春节后随着供应压力释放，可逐步寻底建立远月多单，5月合约区间（1850,2100）元/吨。（2）短空长多是前期1-5反套的主逻辑，且伴随着持仓量持续放大，当前位置，可考虑1-5正套，安全边际较高。（3）投资者可考虑逢低买入远月看涨期权。策略方面，1月合约观望，1900元/吨以下可长线建立5月多单。
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发表于 2019-11-19 10:59:13
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