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郭磊系中国首席经济学家论坛理事、广发证券首席经济学家
报告摘要 第一，关于当前经济形势，政治局会议在肯定上半年“国民经济持续恢复、总体回升向好”的同时，指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”；“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。我们理解这里的重点有二，一是明确定调“需求不足”，意味着政策的阶段性任务仍是拉动总需求；二是“平稳转段”和“曲折性前进”，意味着在政策看来，疫后经济是分阶段的渐进过程，目前的趋势增速尚没有达到合意增速， 央行前期所说的“恢复正常需要一年左右的时间，我国疫情平稳转段刚半年左右”可以作为这一句的注释。 第二，关于宏观经济政策，政治局会议指出要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。我们理解，这里一则明确了逆周期，一季度政治局会议就没有提逆周期；二则明确了要加大力度；三则“政策储备”意味着政策时间跨度会相对较长。
第三，在逆周期政策方向上，政治局强调的一是扩大消费，特别是要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费；二是发挥投资带动，加快专项债发行使用；三是减税降费，延续、优化、完善并落实好减税降费政策。四是要多措并举，稳住外贸外资基本盘，要增加国际航班。
第四，在跨周期政策方向上，政治局强调的一是现代化产业体系，包括推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，人工智能安全发展、平台企业规范健康持续发展等；二是坚持两个毫不动摇，解决政府拖欠企业账款问题，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险；三是深化改革开放，支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，办好“一带一路”高峰论坛。
第五，尤为值得注意的是对于房地产、地方债、汇率、资本市场、就业等五个问题的定调。“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”是一个极为重要的提法，实际上， 央行7月14日在国新办发布会上的阐述可以当作这一句的注释：“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”。关于地方债问题，政治局会议明确指出“制定实施一揽子化债方案”，和一季度“严控新增隐性债务”侧重点已明显不同。关于汇率是“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。关于资本市场是“要活跃资本市场，提振投资者信心” 。关于就业是“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。简单来说，目前微观预期上最关注的几个问题，政策均给出了较为积极的、解决问题为导向的定调。
第六，在中期报告《重拾定价锚》中，我们曾做出两个结论：一是实际增长正在筑底，二季度将是两年复合增速年内最低点；二是名义增长底部也已出现，6月就是PPI底，名义增长弹性大于实际增长弹性。年中政治局会议则进一步夯实了第三点即“政策底”，尤其是“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，这个拉长时间来看很可能是一个重要的坐标。供求关系变化背景下，地产很难再有大的产业弹性；但地产领域不形成拖累将有利于居民资产负债表、民间固定资产投资、地方广义财政收入等一系列领域的进一步企稳。
正文 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 关于当前经济形势，政治局会议在肯定上半年“国民经济持续恢复、总体回升向好”的同时，指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”；“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。我们理解这里的重点有二，一是明确定调“需求不足”，意味着政策的阶段性任务仍是拉动总需求；二是“平稳转段”和“曲折性前进”，意味着在政策看来，疫后经济是分阶段的渐进过程，目前的趋势增速尚没有达到合意增速， 央行前期所说的“恢复正常需要一年左右的时间，我国疫情平稳转段刚半年左右”可以作为这一句的注释。 会议认为“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础”。 会议指出，“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。 关于宏观经济政策，政治局会议指出要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。我们理解，这里一则明确了逆周期，一季度政治局会议就没有提逆周期；二则明确了要加大力度；三则“政策储备”意味着政策时间跨度会相对较长。 会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。 在逆周期政策方向上，政治局强调的一是扩大消费，特别是要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费；二是发挥投资带动，加快专项债发行使用；三是减税降费，延续、优化、完善并落实好减税降费政策。四是要多措并举，稳住外贸外资基本盘，要增加国际航班。 会议指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。 会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。在跨周期政策方向上，政治局强调的一是现代化产业体系，包括推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，人工智能安全发展、平台企业规范健康持续发展等；二是坚持两个毫不动摇，解决政府拖欠企业账款问题，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险；三是深化改革开放，支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，办好“一带一路”高峰论坛。 会议指出，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。 会议强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。 尤为值得注意的是对于房地产、地方债、汇率、资本市场、就业等五个问题的定调。“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”是一个极为重要的提法，实际上， 央行7月14日在国新办发布会上的阐述可以当作这一句的注释：“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”。关于地方债问题，政治局会议明确指出“制定实施一揽子化债方案”，和一季度“严控新增隐性债务”侧重点已明显不同。关于汇率是“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。关于资本市场是“要活跃资本市场，提振投资者信心” 。关于就业是“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。简单来说，目前微观预期上最关注的几个问题，政策均给出了较为积极的、解决问题为导向的定调。 会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。 会议指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。 会议强调，要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。要加强耕地保护和质量提升，巩固拓展脱贫攻坚成果，全面推进乡村振兴。要坚决防范重特大安全事故发生，保障迎峰度夏能源电力供应。 在中期报告《重拾定价锚》中，我们曾做出两个结论：一是实际增长正在筑底，二季度将是两年复合增速年内最低点；二是名义增长底部也已出现，6月就是PPI底，名义增长弹性大于实际增长弹性。年中政治局会议则进一步夯实了第三点即“政策底”，尤其是“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，这个拉长时间来看很可能是一个重要的坐标。供求关系变化背景下，地产很难再有大的产业弹性；但地产领域不形成拖累将有利于居民资产负债表、民间固定资产投资、地方广义财政收入等一系列领域的进一步企稳。
核心假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，地产下行风险超预期，通胀阶段性下行超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致出口下行超预期，政策力度超预期。
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