2020年银行间市场运行报告

gecccn

中国外汇交易中心研究部

  流动性保持合理充裕，汇率政策回归中性  一、银行间本币市场运行
  1、流动性合理充裕，货币市场利率中枢下行后稳步回升
  年初针对突如其来的疫情，人民银行迅速出台各项金融支持措施，开通抗疫资金绿色通道。3月后，境外疫情扩散严重拖累全球经济，美联储、欧央行等开启货币政策宽松潮。人民银行审时度势，全力支持稳经济保就业，多措并举支持银行加大信贷投放力度，推动金融机构向实体经济合理让利，降低融资成本。5月以来，我国疫情得到有效控制，复工复产积极推进，“宽货币、宽信用”的货币政策边际调整，整体基调回归“灵活适度”，银行间市场流动性保持合理充裕。全年来看，2020年货币政策目标顺利实现，我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。
2020年，货币市场利率中枢整体下行。年末隔夜、3个月、1年期Shibor、隔夜拆借加权利率（IBO001）较年初分别下降60、26、10和56个基点，分别收于1.09%、2.76%、3.00%和1.34%；7天品种Shibor1周、7天质押式回购加权利率（R007）和存款类机构7天质押式回购加权利率（DR007）较年初分别降低36、48和19个基点，收于2.38%、2.59%和2.46%。
  2020年，货币市场成交 1106.9万亿元，同比增长14%。其中，信用拆借成交147.1万亿元，同比下降3%；质押式回购成交952.7万亿元，同比增长17.6%；买断式回购成交 7.0万亿元，同比下降26.3%。
  2、债券市场收益率呈现先下后上的V型走势，利率波幅较大
  2020年，债券市场收益率总体呈现先下后上的V型震荡格局，收益率走势波幅较大。全年看，利率市场化进一步推进，银行间债券市场对外开放提速，外资持续进入中国债市。信用利差整体处于历史低位，但在年末风险事件的影响下再次走扩。
  利率债和高等级信用债收益率全年震荡，信用利差整体呈现类“驼峰”走势，年内出现两次走扩。截至2020年末，银行间和交易所共有143只债券发生违约，涉及的债券本金规模达 1639.9亿元。其中，银行间有109只债券发生违约，涉及的债券本金规模达1482.3亿元。2020年违约债券规模并未出现明显增长，但违约主体发生明显变化。资信等级较高的国企发生违约，对市场信心造成一定打击。年末，1年、3年、10年期国债收于2.47%、2.82%和3.14%，较年初分别上行11、9和1个基点，1年期和10年期国债期限价差缩小10个基点。国开债行情分化，1年、3年、10年期国开债收于2.56%、2.98%和3.53%，较年初上行6、7和下行4个基点。信用债波幅相对较大，中票5年期AAA、AA级收于3.79%和4.68%，较年初上行8和26个基点；AA-级收于6.85%，较年初上行38个基点。
  2020年，债券市场成交 240.3万亿元，同比增长10%，其中债券借贷成交7.5万亿元。分期限看，5年期以下、5-10年期和10年期以上品种成交金额分别为162.5万亿元、64.2万亿元和 6.1万亿元，市场占比分别为69.8%、27.6%和2.6%。此外，2020年海外资金持续增配国内债券，境外机构债券持有量由2019年底的2万亿元增长到2020年末的3万亿元，三大国际债券指数均已将中国债券纳入其中。
  3、利率衍生品成交量稳步上升，市场展现宽幅震荡行情
  2020年，利率衍生品市场成交量稳步增长，市场广度和深度继续上升。产品体系更加完善，支持货币政策传导的功能增强，服务实体经济的能力进一步提升。为配合LPR形成机制改革，交易中心于2019年推出了挂钩1年和5年LPR的利率互换合约，2020年正式上线挂钩1年和5年LPR的利率期权业务。丰富的LPR利率衍生产品为银行管理利率风险提供了有效工具，帮助金融机构更好地服务实体企业。
  全年来看，衍生品市场呈现宽幅震荡的V型走势。FR007S1Y在1.40%-2.71%区间波动，Shibor3MS1Y在1.54%-3.31%之间波动，均为深V型走势。年末，关键指标性的1年、5年期FR007互换利率收于2.47%和2.83%，较年初分别下行18和15个基点。1年、5年期Shibor3M互换利率收于2.88%和3.34%，较年初分别下行8和6个基点。
  2020年，利率衍生品市场成交20.1万亿元，同比增长8%。其中，普通利率互换成交19.5万亿元，标准债券远期成交 4532.3亿元。普通利率互换的期限结构中，1年及以下品种成交占比为63.8%，较去年上升约2个百分点；1-5年品种成交占比7.6%，较去年下降约6个百分点；5年及以上品种成交占比28.6%，较去年上升约4个百分点。
  二、银行间外汇市场运行
  1、人民币汇率先贬后升，年末收于近两年高位
  2020年，人民币兑美元汇率弹性进一步增强，双向波动幅度有所扩大。全年走势先贬后升呈倒V型，总体升值。1月，受中美签署第一阶段经贸协议和春节前客盘结汇增加影响，人民币汇率小幅回升至6.86左右。2月至5月，境内、境外疫情轮番影响外汇市场，人民币汇率逐步走贬。5月末，国际金融市场剧烈震荡，投资者持有美元偏好明显提升，人民币兑美元汇率下探至7.18，逼近2019年最低位。6月至12月，多重利好因素支撑人民币价格，汇率稳步走升，下半年累计升值约8%。12月31日，人民币兑美元中间价和交易价分别收于6.5249和6.5398，较2019年末分别升值6.9%和6.5%。
  人民币汇率实现双向波动，交易行为理性有序。随着市场化汇率形成机制不断深化，人民币双向波动频率增加、幅度扩大；同时，各类主体的交易行为更加成熟，虽然经历疫情、大宗商品价格动荡、美国大选等冲击，外汇市场全年运行平稳。2020年，人民币兑美元交易价年化波动率为4.4%，较2019年上升0.4个百分点。日均波动范围为250bps，较2019年扩大49bps；波动的极值明显上升，2020年11月4日，人民币兑美元汇率日内振幅为1638bps。年内仅有7个交易日汇率日内波动小于100bps，日内波动大于500bps的交易日则增加至11个。市场参与者对汇率波动的接受能力提高，零售市场未出现恐慌购/结汇等行为，交易市场始终保持良好的流动性。
  外汇市场稳健发展，汇率政策回归中性。人民币汇率自6月以来进入升值通道。10月12日，人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。10月27日，外汇市场自律机制秘书处公告，人民币中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用，调整后的中间价报价透明度、基准性与有效性均提高。调整远期售汇风险准备金率有利于释放合理的外汇资金需求，降低经济主体管理外汇风险的成本；中间价报价向“前一日收盘价+一篮子货币汇率”的两因素模型转化，体现了根据市场供求状况决定人民币汇率水平的定价意图。至此，两项管理政策回归中性，人民币汇率形成机制市场化改革的窗口再度开启。
  2、金融市场高水平对外开放，汇率影响因素更加多元
  在我国金融市场持续对外开放的背景下，人民币汇率的影响因素和作用渠道愈发多样。美元指数、贸易收支仍然是影响人民币汇率的主要因素，此外，市场情绪、跨境资产组合调整也会影响汇率走势。
  境内外市场联动增加，基本面与资本市场双渠道影响汇率。4月国内疫情已得到控制，企业顺利复产复工，但境外疫情扩散，国际金融市场大幅震荡。人民币汇率在国内经济基本面并未继续恶化的情况下持续走低，部分反映了市场参与者调整资产组合的结果。6-10月，中美利差走阔，人民币债券和股票市场吸引力提升，跨境资金流入量创下纪录高点。在出口超预期增长、国内投资消费动能回升等基本面因素作用下，汇率接连升破6.7和6.6关口。总的来看，金融市场对外开放的背景下，境内外资产价格传导增多，人民币汇率作为连结境内和境外金融产品的纽带，不仅是贸易支付结算价格，而且越来越多地体现人民币资产的价值。
  汇率影响因素具有时变特征，不同阶段主导因素迥异。人民币汇率市场化形成的基础上，影响汇率走势的因素此消彼长，不同阶段的宏观环境、市场预期差异使得主导因素不尽相同。2-3月人民币贬值主要因为国内疫情，居民部门受到负面影响；4-5月持续走低则是因国际金融市场动荡，投资者担忧世界经济增长前景，市场情绪整体悲观。6-8月底，国内经济复苏，境外疫情显现好转势头，同时国际市场流动性充裕，境外资金加码人民币金融市场。但与美元指数的跌幅相比，此阶段人民币汇率升值幅度并不算大，市场参与者整体持谨慎乐观态度。9-10月，中国经济率先实现增长，境外封锁措施放松使得全球产业链逐步恢复，出口部门受益；这一阶段基本面和市场情绪高涨是推动人民币快速升值的主要因素。此后，在美国大选、冬季疫情反复等多空因素的交织作用下，人民币横盘整理至年末。
  3、外汇市场总成交量实现增长，外币对市场增速较快
  2020年，银行间外汇市场实现总成交量同比增长。全年成交250.9万亿元人民币，同比增长1.7%。其中，人民币外汇市场、外币对市场、外币货币市场分别成交174.8万亿元、5.6万亿元和70.5万亿元，同比分别增长1.4%、增长69%和下降0.8%。
  外汇市场克服多重不利影响，主要交易品种成交量均实现增长。外汇即期成交8.6万亿美元，同比增长6.1%；汇率衍生品成交17.6万亿美元，同比增长1.3%。仅有外币货币市场受全球宽松流动性冲击，交易意愿徘徊在低位，全年交易量微降。
  通过机制创新和市场推广，交易中心持续培育外币对市场，进一步聚集境内外币交易市场流动性。全年来看，外币对即期共成交1693.4亿美元，同比增长31%；外币对掉期共成交5849.0亿美元，同比增长95%；外币对货币掉期共成交1.3亿美元，同比增长16%。