王涵：两大支撑力还能持续多久

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王涵（中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长）

  投资要点
  事件：2021年3月中国出口（以美元计）同比30.6%，近于预期31.1%；进口（以美元计）同比38.1%，大幅好于预期17.3%；贸易顺差收窄，为138亿美元。
  年初以来大宗价格上涨、叠加基数效应，对进口影响开始显著化。3月进口同比大超预期，我们认为主要有两个因素：1）大宗价格上升的拉动较为显著。这是由于，我国作为一个出口制造品、进口大宗品的经济体，使得进口对于年初以来大宗价格上涨更为敏感，特别是上游原材料，比如铁矿、铜矿的进口金额同比远超量；另外，也需考虑去年3月为疫情在全球蔓延时期，彼时大宗价格大幅探底，因此基数效应下，从同比的角度来看，3至5月或是价格拉动最为显著的一个阶段。2）大宗品之外，随着全球产业链的复苏，我国机电产品进口同比也不弱，在机电产品进口中，3月汽车及其底盘、二极管等进口同比较高。
  出口受益的两条线：欧美居民商品需求、全球电子相关产业链。自2020年6月以来，对我国出口支撑的逻辑就逐渐从防疫需求向生产生活需求转变。3月出口从产品来看，防疫相关商品对出口的拉动已回到疫情前常态，而机电产品出口成为持续支撑出口的重要部分。主要由两方面的需求，一为受益于全球电子产业链，比如液晶显示板、自动数据处理设备及其附件等；另一为居民相关的商品需求，比如家电、灯具和汽车及其底盘等（详参20210203报告《2021 年疫后出口的逻辑与受益链条》）。另，从国别来看，对欧美的出口需求显著高于亚洲经济体。
  展望：出口将继续受益全球产业链共振，但居民消费品出口拉动或减弱。受去年疫情影响带来的基数效应，今年1季度的进出口同比出现较大波动。但整体来看，相比2009年我国进口同比率先上升，是需求提供国，此次则财政扩张较为稳健，可以说是外需受益国，而外需的持续性则主要看欧美经济体疫后需求复苏的空间。当前，韩国进出口同比持续回升指向全球产业链的复苏，这对我国并不完全负面，意味着生产相关的中间品、资本品等出口将受益（详参20210312报告《出口韧性能持续多久》）。但美债利率上升加疫情趋势缓和，美国购房需求可能回落，或影响地产后周期消费对出口的拉动。
  风险提示：疫苗和海外需求的不确定性。