汪涛：5月PPI同比增速是否已见顶

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汪涛（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）

  上游价格上涨拉动PPI同比增速再次跃升
  5月PPI环比涨幅再次升至1.6%的历史最高，主要受采掘（环比上涨6.5%，同比上涨36%）和原材料（环比上涨2.1%，同比上涨19%）拉动。具体来看，煤炭开采（环比上涨10.6%）、黑色金属采选和加工（环比上涨6-8%）、有色金属加工（环比上涨4.4%）涨幅明显，不过5月中旬以来已有所回调。加工工业价格环比涨幅扩大至1.7%（同比增速从5.4%加快至7.4%），生活资料价格环比涨幅企稳于0.1%（同比增速从0.3%加快至0.5%）。加之去年同期基数较低，PPI同比涨幅跃升2.2个百分点至9%、达2008年四季度以来新高，超出市场预期（彭博8.5%；瑞银预测8.8%）。
  低基数和非食品价格上涨推动CPI同比增速上行
  CPI环比跌幅从此前的0.3%收窄至0.2%，其中食品价格环比跌幅收窄至1.7%，而非食品价格环比再次上涨0.2%。再加上去年同期基数较低，CPI同比涨幅提高了0.4个百分点至1.3%，食品（同比上涨0.3%）和非食品价格（同比上涨1.6%）涨幅均有所扩大。其中，猪价再次环比下跌11%（同比下跌24%）、交通燃料价格环比上涨1.6%（同比上涨21%），旅游价格环比上涨1.9%（同比下跌1%，其中机票价格同比上涨32%）。此外，受原材料价格上涨影响，冰箱、电视、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有所上涨，涨幅在0.3%-1.2%之间。核心CPI（剔除食品和能源）同比涨幅小幅扩大0.2个百分点至0.9%，大幅高于一季度平均的0%。
  政府出台措施抑制上游价格攀升；应关注多重影响因素
  如我们此前所述，国内需求稳健、全球经济复苏和补库存活动、部分经济体供给受阻，以及国内限产措施、叠加建设活动旺季，我们认为这些因素共同导致了大宗商品价格在此前的大幅攀升。大宗商品价格上涨引发了决策层密切关注，政府随后采取了一系列措施遏制价格攀升，包括取消部分钢铁产品出口退税政策、提高部分钢铁产品出口关税、对生铁及废钢等实行零进口暂定税率，以抑制钢铁产品出口和增加进口；督促重点企业增产增供、维护大宗商品价格秩序；打击大宗商品市场投机炒作等。5月中旬以来，大部分大宗商品价格已有所回落，近期基本企稳。尽管海外钢材溢价明显，但5月钢材出口量已较4月的高位下跌三分之一（同比增长20%，去年基数较低）。
  PPI同比增速或已在5月见顶、下半年维持高位；CPI同比增速继续回升
  瑞银预计未来几个月大宗商品价格将有所回落，但下一个国内需求旺季（9-10 月份）之前可能会重拾反弹，今年年底到2022 年再度回落。虽然未来限产政策可能会更为灵活或暂时性放松，但政府控制碳排放（推进碳达峰碳中和）的决心坚决，这意味着大宗商品和原材料增加供给的空间有限。实际上，唐山高炉开工率在5月小幅上行后，6月初又再次降至50%以下。我们依然预计今年下半年基建和房地产活动可能会有所走弱，有助于减弱PPI环比上涨势头。我们认为PPI同比增速可能已在5月见顶，但下半年可能维持高位，甚至个别月份可能接近5月的峰值。上游价格向下游消费品的传导已经开始，但我们认为整体传导仍较为有限；与之对应，已有迹象表明部分下游生产商的利润率面临收窄压力。再考虑到食品价格可能继续偏弱，我们预计三季度CPI 同比增速可能温和升至2%左右、四季度达到3%以上。PPI-CPI剪刀差已经升至历史最高，不过下半年有望缩窄。央行目前似乎并不担心通胀压力，也无意大幅收紧政策或将人民币升值作为对抗通胀的手段。不过，如果强势的房地产活动持续更长时间，政府可能进一步收紧房地产政策。