李湛：从投资动向看市场预期

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李湛（招商基金研究部首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

  前期俄乌冲突加剧，进一步触发全球大宗商品通胀以及美联储加息缩表，海外滞胀风险上升，国内市场收益率上行压力加大。今年我国面临的风险挑战明显增多，国内外复杂多变的政治经济形势，如何影响我国资本市场投资者预期？在机构投资动向中或已有迹可循。
  一、对投资环境的影响
  目前整体上看，由于市场波动加剧，市场对投资资金需求整体呈现减弱态势。
  今年1、2月全市场新发基金只数分别为113只和55只，发行份额分别为1025.23亿份和431.25亿份，较去年同期的162只5661.65亿份、120只3119.91亿份明显下降。尤其是股票型基金，今年1-2月全市场共发行28只，发行份额为63亿份，而去年同期全市场共发行83只，发行份额达1340.29亿份。今年新发基金难度增大已成为全市场共识，年初市场波动加剧影响了基民投资信心。
  市场目前仍在寻找投资主线。从北上资金流向来看，2月份主要流入的行业为有色金属、交通运输、公用事业、煤炭、非银金融、电子、商贸零售等，除传统北上资金偏好的银行外，市场似乎更偏好流入周期类板块。北上资金流出较多的行业是计算机、医药生物、基础化工、汽车、食品饮料等。从典型ETF份额变化来看，2022年2月资金流入较多聚焦在基建、券商、军工、半导体、芯片、银行，与北上资金偏好周期板块并不一致，而资金流出较多行业是消费、医疗、白酒等。从以上分析可以看出，目前市场对于投资主线还存在明显分歧，投资风格之间差异较大。
  近期突发事件的频发也加剧了市场投资风险。一是俄乌冲突引发大宗商品市场价格波动加剧，尤其俄罗斯作为全球重要的能源、农产品、矿产品的出口国，其动向可能影响全球经济复苏节奏。二是美国今年2月CPI同比增幅7.9%，创40年新高，美联储加息预期依然偏向收紧，加息落地后将改变全球资本流向。三是全球大宗商品供应短缺问题持续暴露，传统能源领域投资不足，OPEC+主要国家增产不及预期，大宗商品价格上行可能会加剧全球滞胀风险。
  二、对投资积极性的影响
  目前投资积极性整体上相对稳定，并未出现明显变化。2022年整体市场走势趋向持续震荡，近期资本市场波动较大，但主要是受俄乌冲突等脉冲式的冲击，预计之后影响逐步减弱。受此影响，建议防御为主。
  三、近期主要方向及建议
  展望后市，我们认为随着俄乌冲突、新冠疫情和美联储加息等外部风险影响渐弱，前期股市调整也会消化大部分悲观预期，国家稳增长政策逐步发力、经济增速逐级抬升，市场观望和悲观情绪将逐步收敛。基于以上判断，目前仍然建议以均衡配置为主，主要方向如下：
  一是稳增长政策链条。从去年底中央经济工作会议明确“适度超前开展基础设施建设”以来，我们对稳增长相关板块持续关注，3月政府工作报告进一步明确了基建发力的方向。趋势可能向好的板块有建筑建材、建筑装饰、城市管网改造、新型电网建设等新老基建领域。
  二是成长赛道超跌反弹机会。去年底以来成长赛道深度调整，不少行业估值回落至合理区间，具有配置价值。建议可适当关注以双碳、半导体为代表的成长主线以及成长扩散下的国防军工、通信及计算机。
  三是消费复苏与消费涨价方面。全球疫苗接种率持续提高，新冠特效药研发取得积极进展。中长期看，俄乌冲突催化种植业及化肥等的涨价机会，俄罗斯为全球化肥出口大国，如化肥涨价，或将推动全球农产品价格上行。
  四是数字经济、国企改革两大主题投资机会。今年一月份国务院印发了《“十四五”数字经济发展规划》，政府工作报告再一次强调了数字经济发展的重要性，近期主要关注“东数西算”等数字经济主题。2022年是国企改革三年行动方案收官之年，建议可适当关注央企混改等投资机会。