李湛：此次中央政治局会议，释放出哪些积极信号？

招商基金研究部首席经济学家

一方面，会议认为当前经济形势下需要政策继续发力，相比于4月份中央政治局会议在分析经济运行出现问题时，着重强调“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”，本次会议分析经济运行面临问题时则强调“经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多……这些是发展中、转型中的问题”。对此，会议强调“下半年改革发展稳定任务很重”，要求宏观政策加强逆周期调节，要持续用力、更加给力，指出要及早储备并适时推出一批增量政策，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革措施。

另一方面，会议注重以“改革”为抓手推动各项经济工作。会议对于下半年工作总体任务按照“改革”“发展”“稳定”顺序排列，突出了改革的重要性，并强调“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用”，注重“防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷”，后续在深化经济领域改革、确保民营经济平等获取各类生产要素上有望继续发力。

在具体工作部署上，本次会议将扩大国内需求置于下半年重点工作方向。当前国内有效需求不足的问题依然是掣肘经济复苏的关键，结合近期政策发力点，我们认为中央对当前经济面临的突出问题有非常清醒的认识，因此下半年经济工作的针对性很强。

目前国内经济面临的突出问题是有效需求不足，而解决有效需求不足行之有效的政策是促进消费以及加杠杆扩大支出，故相比之下财政政策的效果要明显强于货币政策，也是下半年发力的重点。

因此，下半年最值得期待的是财政政策。重点关注两方面：一方面，“两重两新”仍是政策着力点。7月末推出3000亿特别国债支持“两新”，力度较大且3000亿年内都会落地，下半年超长期国债使用上，还有一些政策空间，并且效果也有望逐步显现。另一方面，上半年专项债发行和使用慢于市场预期，这意味着下半年专项债发行速度有望加快、使用空间较为充足，对应的基建实物工作量的回升值得期待。

货币政策整体定调上，本次政治局会议提到社会综合融资成本要“稳中有降”，表述在力度上弱于4月政治局会议要求融资成本下降。但考虑到上半年宽松货币面临人民币汇率压力掣肘，而美联储等海外经济体下半年降息概率提升，汇率压力缓解后，我国货币政策空间进一步打开，下半年降息降准都可以期待，降息幅度可能并不低。

我们理解，该表述侧重点还是强调资本市场的“内在稳定性”。今年以来，面对资本市场大幅波动，监管机构落实新“国九条”重要战略部署，着力建立健全与经济高质量发展相适配的市场体系和制度机制，推动资本市场行稳致远、实现自身的高质量发展。应当说，经过上半年制度的不断完善，“1+N”的政策体系，围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度3个方面持续发力，资本市场内在稳定性已经具备了较为坚实的基础。

如：强化分红和减持约束；引导耐心资本入市，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，优化保险资金等中长期资金权益投资政策环境，鼓励银行理财资金积极参与资本市场，提升权益投资规模；加大资本市场对服务新质生产力发展的支持力度，以“科八条”出台为标志，加快构建多层次的资本市场；等等。

提振消费需求的关键在于以下几个方面：一是增加居民收入。消费是收入的函数，直接增加居民可支配收入可以有效地促进消费需求，对此会议专门强调“要多渠道增加居民收入”，提出“增强中低收入群体的消费能力和意愿”。二是加强服务消费，目前我国服务消费占居民支出比重45%，距离发达国家60%还有很大提升空间，本次会议强调“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，提升服务消费的支出也能从总量上提振消费需求。三是加强民生保障，健全的社会保障制度有助于提升居民的消费预期。四是短期内，加大部分消费品的财政补贴力度，有利于刺激需求。

结合前面的政策发力点看，未来消费需求会产生的积极变化集中在大宗消费品领域。特别是7月底发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持“两新”，汽车、家电等消费品补贴范围和力度再次提高，且资金下达速度加快，预计下半年消费数据在政策的大力提振下将有所改善。

企业作为市场的行为主体，是创新知识生产和成果转化的中心，对发展新质生产力、推动高质量发展和建设创新型国家具有重要作用。三中全会强调让企业更好地发挥创新主体作用，这其中瞪羚企业、独角兽企业是发展新质生产力的重要动力。因而，瞪羚企业和独角兽企业是衡量一个国家和地区创新能力与创新生态的重要风向标。

在资本市场的作用上，可以对瞪羚企业和独角兽企业类加大投融资政策力度，主要是加大创投融资规模和完善科创企业上市融资绿色通道等。通过加强对科创企业的融资支持，实现“投早”“投小”“投新”，推动金融资源向创新领域聚集。

地产方面，今年1月，国家金融监管总局、住房和城乡建设部联合发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，提出精准支持房地产项目合理融资需求，要求各城市提出可以给予融资支持的房地产项目名单，并向金融机构推送。截至5月16日，全国商业银行已按内部审批流程审批通过了“白名单”项目贷款金额9350亿元人民币。同时，政策加大力度支持存量商品房收购，央行设立3000亿保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计带动银行贷款5000亿元，加快存量库存去化力度。

化债方面，今年以来，‌各地化债工作重点转向健全化债长效机制、‌加强风险监测、‌推动城投平台转型等长效措施。‌多个地级市实现隐性债务风险等级颜色降档，‌有效地缓解了地方政府的短期偿债压力。

现阶段房地产政策积极基调变化不大，侧重于已出台政策落实，强调“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策”，继续“坚持消化存量和优化增量相结合”，主要发力点在于 “积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。考虑到当前存量商品房收购推进还有较大优化空间，近期政策更多是向消化存量倾斜，后续政策走向可能更多是对存量商品房的消化政策，预计是下半年主要政策方向。

7月重要会议已经落地，对市场整体的风险偏好起到提振作用。本次会议指出了当前经济形势面临的挑战，要求政策“更加给力”，特别是对于当前国内消费走弱的核心问题进行了专门的政策部署。总的来看，重要会议强调完成全年目标，未来有望继续提振市场信心和风险偏好。

政策定调上偏稳，行业层面分化和轮动的格局或将延续，下半年值得关注的有几点：第一个是反复活跃、频繁演绎的“新质生产力”主题，关注设备更新、低空经济、人工智能等方向。“新质生产力”在三中全会中备受关注，本次会议继续强调推进改革和新质生产力发展，或将成为下半年催化剂，相对具有确定性同时也可能频繁演绎的主题性机会。分项上也不乏潜在催化剂，如3000亿超长期特别国债支持设备更新和以旧换新，三季度为消费电子的发布旺季等。第二个是短期维度把握当下阶段性机会，重点关注汽车。3000亿特别国债支持设备更新和以旧换新政策催化，汽车有望从中受益。第三个是中期维度继续坚定下半年景气方向，包括有色、公用事业、煤炭、农牧等。受近月美联储降息预期扰动及近周交易全球经济衰退担忧，这条主线调整较多，我们认为在预期情绪扰动下已经超调，在国内提振消费支撑下，下半年仍有景气提升条件。第四个是下半年政府债发行速度加快，将带动提升实物工作量，基建链条上开工率和需求量提升的一些机会也值得关注。