陶冬：意大利政局冲击欧元、欧债

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陶冬（中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）

  意大利总理德拉吉宣布辞职。在议会信任投票上，右翼政党The League、中间偏右政党Forza Italia和民粹主义政党Five Star Movement投了弃权票。德拉吉赢得了信任投票，但是失去了最重要的三大政党的支持。德拉吉的离去，对意大利的未来、欧洲央行的政策、欧元的走势以及欧洲债务前景都带来了很大的不确定性。
  不同政治光谱的三大政党一致杯葛对德拉吉政府的信任投票，在意料之外，也在情理之中。德拉吉把焦点放在指责各政党的不合作上，“你们正在破坏改革目标”。一位League议员的批评很有代表性，“我们预期得到你关于油价对商业和家庭影响的反制措施……工人们在付出更多的公用费用，还有出租汽车司机，你却没有给出任何答案”。德拉吉的破釜沉舟策略，输得很惨，因为他错判了形势。
  能源成本暴升，对意大利人的生活带来巨大的冲击，民生已经成为最大的政治议题，但是德拉吉却在讲长期结构性改革。与其他欧洲领导人不同，德拉吉曾经任职美国投行和跨国机构，他的思维模式、价值理念和美国的接近。在欧洲争论是否跟随美国对俄罗斯实施严厉制裁的时候，德拉吉的强硬态度起到了一锤定音的效果。当欧洲讨论能源去俄罗斯化、担心经济成本的时候，又是德拉吉的“要空调还是要自由”言论，起到了一锤定音的作用。
  不过，普京政府还没有垮，德拉吉政府垮了，留下一个巨大的政治真空。
  德拉吉2021年2月团结了多数意大利政党，组成大联合政府。大联合政府在议会中的压倒优势，带来了结构性改革的希望。他打算在税务改革、司法改革和采购体系改革上，作大动作，但是疫情耽误了改革进程；如今疫情过去了，他自己也出师未捷身先死了。
  德拉吉的改革并非可有可无的。欧盟7500亿欧元的复苏基金中，预备了2000亿给意大利，不过前提是结构性改革。意大利的大选最早也要等到十月份，在此之前的看守政府是没有能力再推进具有争议性的改革的，这样就无法完成欧盟的改革目标。这笔资金如果无法到位，对意大利的增长前景会有重大的影响。意大利的财政预算案，可能也无法在秋季按时得到议会的通过。
  由于能源和食品价格暴涨，欧洲面临着四十年未见的通胀压力，欧洲央行已经开启加息的进程，市场预期加息步伐会越来越快，手法更趋激进。货币政策的急速转弯，令银行借贷尺度大幅度收紧，意大利银行的收缩程度在全欧最为激进，实体经济的银根最近变得紧张。消费者因为通胀而勒紧裤腰带，企业则受到生产成本上涨和天然气短缺的双重夹击，投资意愿大幅下降。意大利经济在下半年进入衰退是大概率事件。
  ECB加息诱发出新的不确定性。意大利国债遭到抛售，意大利十年期国债与德国十年期之间的利差，扩大到欧债危机以来最宽的水平，意大利的发债成本高出许多，成为财政可持续性的重大隐患。欧洲央行推出anti segment meassure，来保护南欧重债国家的债券，但是市场反应还不清楚，归根到底还要看意大利的经济和财政基本面因素。笔者认为，目前距离债务危机还有一段距离，但是风险正在迅速集聚。
  俄乌冲突给欧洲带来的冲击是深远的、多方面的。拖得越久，对经济的伤害就越大、民怨就越深。德拉吉成为冲突的政治牺牲者，他未必是最后一人。