隆平高科：传统种业轻装上阵 生物育种助力成长

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　　隆平高科：中国种业龙头，内生外延完善产业布局。公司成立于1999年，由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等共同发起设立。公司以杂交水稻种子业务起家，历经30余年发展，聚焦种业，通过持续收购完善产业布局，目前已形成以杂交水稻、玉米、蔬菜种业为核心(23H1杂交水稻、玉米种业贡献公司71%营收)，以小麦、棉花、油菜等种业为延伸的“3+X”运营模式。公司现已成为中国最大的种企，2020年市占率位居行业第一(4%)。2023年前三季度，公司实现营业收入20.5亿元，同比+59.5%，实现归母净利润-5.4亿元，22年同期实现归母净利润-7.1亿元。

　　研发投入行业领先，杂交水稻、玉米核心品种市占率均位居行业第一。公司研发费用率行业领先，自2017年以来均高于10%(除2021年)，远高于其他种企。得益于持续的研发投入，公司新品种数量稳步增长，杂交水稻优势品种频出，“Y两优一号”、“深两优5814”、“晶两优、隆两优系列”推广面积均位居全国前十，支撑公司杂交水稻种子市占率持续位居行业第一。玉米种业方面，公司通过收购联创种业等优秀种企，目前旗下拥有“裕丰303”、“中科玉505”等优势品种。2016-2022年，玉米种业营收由3.42亿元增长至13.17亿元，2019年超过登海种业成为全国第一大玉米种企。

　　隆平发展并表增厚业绩，剥离非主业资产轻装上阵，盈利能力逐步恢复。2019年后公司利润波动较大，主要系因收购隆平发展产生投资收益/亏损、因美元贷款产生利息费用及汇兑损益、2021-2022年计提较大规模资产减值损失。当下影响公司业绩的负面因素逐步得到解决，盈利能力有望逐步回升。(1)隆平发展经营管理加强，业绩实现扭亏为盈，2019-2022年净利润由-6.1亿元增长至5.2亿元。23年11月隆平发展并表，有望增厚公司业绩。同时，公司已通过人民币置换了所有外汇负债，汇兑风险大幅降低。(2)2021-2022年公司积极进行库存调整，共计提存货跌价损失6.5亿元，杂交水稻、玉米种库存大幅去化，预计后续存货跌价损失将大幅减少。同时，公司持续剥离非主业资产，坚定推进“瘦身健体”工作，2023年对金融业务彻底剥离，进一步聚焦主业。

　　公司转基因性状及品种布局均行业领先，转基因商业化落地贡献利润增量。2023年10月农业农村部公示首批转基因玉米、大豆品种审定名单，标志着转基因商业化正式落地。隆平高科转基因性状及品种布局均行业领先，性状方面，持股杭州瑞丰、隆平生物、国丰生科3家性状企业，根据我们测算，预计2024-2026年公司性状授权费有望贡献净利润0.1亿元、0.4亿元、1.1亿元。品种方面，公司核心玉米品种裕丰303、中科玉5052021-2022年推广面积均位居全国前二，在首批过审的37个转基因玉米品种中，有8个为隆平高科旗下品种，占比21.6%，通过审定的品种数量居行业第一。据我们测算，预计2024-2026年公司转基因玉米种子有望贡献净利润0.5亿元、1.5亿元、2.5亿元。

　　投资分析意见：看好公司业绩稳步增长，首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为杂交水稻、玉米种子龙头，市占率持续位居行业第一，在自身基本面修复，盈利恢复性增长的基础上，转基因玉米商业化推广有望为公司带来新的利润增长点。我们预计2023-2025年公司将实现营业收82.9/93.5/105.3亿元，实现归母净利润2.75/4.40/7.41亿元，24-25年同比+60%/+68%，当前股价对应PE为66X/42X/25X。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：极端天气影响;公司大品种市场表现不佳;转基因玉米推广进度不及预期。（来源：慧博投研）