汪涛等：7月增长动能乏力，出口强劲，外汇储备上升

gecccn

汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

7月统计局和财新PMI均有所走弱。对于即将公布的7月经济数据，有何可期？高频数据：房地产销售持续低迷，汽车零售跌幅收窄，PMI走弱统计局制造业PMI小幅下降0.1个百分点至49.4，而财新制造业PMI大幅下跌1.9个百分点至49.8。统计局非制造业PMI回落0.3个百分点，但仍高于荣枯线。高频数据显示，7月30城新房销售持续低迷（同比下降18%），继6月底和7月初增长有所改善后，过去两周房地产销售动能已有所减弱。货物和集装箱吞吐量增速有所放缓，而粗钢产量同比跌幅进一步扩大。另一方面，7月汽车零售和地铁日均客运量同比增速改善。详见瑞银中国经济活动追踪、最新一期中国周报及附录瑞银证券高频数据监测。7月数据前瞻：经济活动增长乏力，出口保持强劲，外汇储备上升对于即将发布的7月经济数据，我们估计房地产销售和新开工面积仍将深陷同比下降，而其经季节性调整后的绝对水平或较6月进一步环比下降约2%。我们估计基建投资同比增长有所放缓，制造业投资同比增长保持稳健，房地产投资持续同比下跌，社会消费品零售（同比增长2.8%）和出口（同比增长9%）同比增速均有所改善，得益于低基数，不过工业生产增速或有所放缓（同比增长4.6%），尽管去年同期基数较低。信贷同比增速可能小幅回升0.2个百分点，得益于低基数。CPI同比增速可能小幅上升（同比增长0.4%），而PPI同比跌幅可能小幅扩大（同比下降1%）。由于美元较主要货币贬值可能带来较大规模估值收益，7月外汇储备可能大幅增加400-450亿美元。预计下半年政策支持温和，2024年GDP增长预测面临下行风险我们预计年内政府出台的政策支持较为温和，基本延续过去几个月的政策基调，加快落实已出台和确定的支持政策，但不会出台新的重大刺激措施（参阅政治局会议解读）。政府可能考虑为未来增长乏力和外部冲击（比如美国加征关税）保留一定政策空间。我们仍然预计下半年7天期逆回购利率和LPR可能再下调10个基点、央行再降准25个基点，地方政府专项债发行节奏和资金拨付可能加快，并进一步加大房地产去库存的政策支持。如果有必要，还可以进一步使用部分超长期特别国债资金用于支持居民消费和企业资本开支，不过这也意味着用于支持基建投资的特别国债资金规模可能下降。继二季度GDP增长走弱幅度超预期后，下半年GDP环比增速可能有所改善，但高基数效应或拖累下半年同比增速放缓。我们对2024年全年GDP增长4.9%的预测面临下行风险。