汪涛 邓维慎：7月贸易喜忧参半

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汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

出口增速意外放缓、进口增速意外跃升。背后原因何在？未来有何可期？出口增速意外放缓，环比动能走弱7月出口同比增速放缓至7.0%，低于此前的8.6%，市场一致预期为9.5%。我们估算表明，经季节性因素调整后，出口环比下跌2.4%。出口环比增长动能（3个月移动平均的环比增速）进一步放缓至2.4%（6月为4.5%）。7月实际出口同比增速从16.7%放缓至15.1%，出口价格降幅略有扩大。对发达市场的出口增速有所改善，对东盟的出口增长走弱7月对G3的出口增长进一步加速。受高基数拖累，对美国的出口同比增速小幅放缓至7.4%（此前为7.5%）。对欧盟的出口增速有所反弹、从而推升对G3整体的出口增速，对日本的出口则走弱至同比大幅下跌。此外，尽管基数较低，对东盟的出口增长仍放缓。对拉美的出口增长也进一步放缓，对非洲的出口同比降幅扩大。不过，对BRI经济体的出口增长略有改善。IT产品出口进一步提速；消费品降幅扩大7月IT出口同比增速进一步改善至17.4%。其中，计算机出口同比增速进一步加快至19.1%；集成电路出口增速也有所改善；尽管高基数较高，手机出口增速仅温和放缓。消费品出口同比降幅扩大。其中，家电出口增速（16.8%）高于整体水平；家具出口走弱至同比下跌。受高基数拖累，汽车及零部件出口额增速有所放缓，但出口量似乎持稳。目前已公布的出口数据并未显示美国大选前出现“抢出口”的迹象。进口增速大幅上升超预期，进口价格回升7月进口同比增速跃升至7.2%，对比市场一致预期为3.2%。我们估算显示，进口价格同比增速从0.8%加速至3.3%，为近两年来最快；实际进口增速也有所回升。一篮子大宗商品进口同比增速加快至8.2%，不过其反弹幅度似乎不及低基数带来的提振。我们估算表明，经季节性因素调整后，铜矿石和铁矿石的进口量有所下行。IT零部件进口反弹至同比增长，环比增长动能走强，可能与新电子产品周期相关。电脑进口同比增速达70.1%，为近期最高水平，或与人工智能相关电脑持续进口有关。因此，我们认为此次进口超预期反弹尚不足以证实内需大幅走强。  未来数月出口增速或保持区间波动继此前反弹后，主要外部调查数据有所放缓（如美国ISM制造业新订单指数）。不过，周边国家出口商的调查数据较为强劲。中国统计局PMI新出口订单指数略有改善；财新PMI指数虽有放缓，但仍高于50.5。韩国和越南的最新出口数据均有所放缓、但仍较为稳健，与中国数据所显示的出口动能相似。总体来看，目前综合数据证实了我们此前预测——出口可能不会大幅反弹，更多数据可能显示整体外需进一步走弱；但在科技周期的支撑下，出口的逐步复苏得以持续，未来数月出口增速或在中个位数水平附近波动。美元走弱，人民币兑美元有所升值在美元指数走弱、日元大幅升值，以及市场对美国经济增长和降息预期发生重大变化的背景下，人民币兑美元近期大幅升值（8月初约升值1%，目前在7.18左右波动）。另一方面，人民币兑CFETS一篮子货币小幅贬值。我们认为，如果市场对美国经济增长和降息的预期再次转向，且/或数据表明中国经济增长面临更多下行风险，人民币可能会再次面临贬值压力。鉴于瑞银美国经济团队认为美国经济增长放缓、但不会衰退，美联储将在9月第一次降息，并且我们预计中国经济有望在未来几个季度环比企稳，我们维持目前对人民币兑美元年底为7.1-7.2的预测。（来源：首席经济学家论坛）