远期生猪价格下行压力较大

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　　产能逐步恢复

　　今年随着上一轮母猪产能去化的兑现，商品猪出栏量逐步下降，生猪价格进入上行周期。从价格运行节奏看，二季度开始生猪产能去化逐步兑现，二育、压栏情况使供应缩量，市场看好产能去化对2024年猪价的向上驱动，生猪期货价格领先现货市场开始上涨，期货合约保持高升水。下半年随着上游重新开始补栏母猪，市场情绪渐趋谨慎，在产能逐渐恢复的背景下，期货价格开始贴水现货。10月份虽然有节日需求的支撑，但养殖场计划出栏量增加，节后现货价格再度回落，生猪期货价格也跟随走弱。

　　从当前生猪产业基本面看，养殖利润是驱动行业产能调整的关键因素。随着生猪现货价格的持续上涨，养殖利润逐渐改善。一季度自繁自养企业依旧亏损，二季度开始扭亏为盈，三季度养殖利润进一步扩大，头均利润最高突破680元，四季度虽然在出栏量增加的压力下，猪价小幅下跌，但头均利润依旧维持300元左右。养殖的盈利调动了上游的补栏积极性，从长周期看，2024年4月份是上一轮能繁母猪产能去化的拐点，全国能繁母猪存栏量降至3986万头，从5月份开始，全国能繁母猪存栏量开始呈现稳步增长态势。相关数据显示，截至2024年9月，全国能繁母猪存栏量已经恢复至4062万头，较4月份低点累计增长2%。

　　今年二元后备母猪的市场价格整体上涨，1—11月累计涨幅约16%，说明养殖户采购后备母猪的情绪有所增强。与2023年相比，今年淘汰母猪的数量明显减少，年初以来规模养殖场的母猪淘汰量呈逐月下滑趋势。整体看，2024年去产能周期结束，补栏周期重启。

　　此外，母猪的生产效率也出现了明显的提升。母猪单产指标MSY受品种、配种率、成活率等多种因素影响。从2021年开始，我国能繁母猪存栏结构持续优化，养殖户将低效率的三元能繁母猪替换为高效率的二元能繁母猪。2021年5月二元母猪占比不足50%，到2023年，二元母猪占比已经提升至90%以上。除了母猪品种的优化，养殖行业充分吸取“超级非瘟”的教训，不断提升防疫能力，优化管理水平，帮助生猪养殖行业从猪疫情的重创中走出，并进入高生产效率时代。据测算，到2024年年底，母猪对应MSY将超过21。

　　从仔猪市场看，未来商品猪的出栏压力在持续增长。从2024年3月份开始，全国新生仔猪数量呈逐月递增趋势。按照仔猪从出生到出栏约6个月的时间周期，预计从2024年四季度开始，生猪出栏量将逐步增加。

　　当前，生猪行业进入了供应的拐点期。2024年四季度的生猪出栏量是由2023年12月到2024年2月的能繁母猪产能决定的，仍属于上一轮母猪去产能周期兑现的尾声，但是2024年一季度冬季疫情的影响逐步消退，母猪生产效率环比持续提升，同时年底生猪存栏有供应后置倾向，因此商品猪供应增加的拐点可能提前至四季度出现。而且2024年二季度以来，仔猪数量持续增长，6月至9月新生仔猪数量增幅进一步扩大，印证了去产能过程中单产效率的提升，也说明四季度生猪市场将面临出栏量增加的压力。

　　从消费端看，餐饮消费总体增幅有限。国家统计局公布的数据显示，2024年以来，我国餐饮行业收入增速放缓。将餐饮收入剔除食品CPI的影响后可以发现，餐饮收入的贡献多来源于价格的上涨而非消费量的增加。由于2024年牛肉、鸡肉价格大幅下跌，“牛肉/猪肉”“鸡肉/猪肉”的价格比值较过去两年明显偏低，猪肉消费的性价比大幅下滑，替代效应也会对猪肉需求形成一定的抑制。从终端市场的白条猪肉和毛猪的价差看，今年的肉猪比价较往年没有明显增长。在生猪价格快速上涨阶段，终端消费者对高价猪肉的购买意愿有限，下游提价难度较大，屠宰环节利润也会受到一定影响。今年中秋、国庆等节日前的备货需求驱动也较往年稍弱，节前猪价上涨力度不足，猪肉消费缺乏亮眼表现。

　　生猪价格走势方面，当前养殖端累库情绪比较谨慎，生猪出栏体重没有明显增长，活体库存不多，说明未来出现库存集中抛售的风险较小。但是，10月下旬以来，养殖场育肥栏舍利用率增加，说明按正常的出栏进度，后续商品猪供应也将有所增加，这与养殖场出栏计划量环比增长的趋势也较为一致。需求方面，当前腌腊旺季尚未启动，气温下降后屠宰量并没有出现明显增长，下游订单量一般，屠宰场收猪情绪不高。上游养殖户对年底需求旺季仍有预期，因此对低价卖猪有抵触情绪，而下游消费端尚无明显起色，在养殖企业、屠宰企业博弈背景下，猪价低位区间震荡的概率较大。

　　长期看，能繁母猪存栏量从2024年5月开始持续增加，母猪生产效率也逐步恢复，新生仔猪量从3月份开始持续增长，上述因素均说明2024年四季度至2025年商品猪出栏量将逐步增加，同时消费端缺乏利多因素，预计远月生猪市场将随着供应增量的兑现而逐步承压下行。

　　另外，“猪周期”的涨跌会导致风险承受能力较差的散户退出市场，行业集中度将进一步提升。从市场份额看，21家生猪上市公司出栏量占全国出栏量的比例已经从2021年的15%，提升到2023年的21%。生猪期货的上市也为生猪养殖企业提供了有利的价格风险管理工具，其价格发现功能可以帮助养殖企业提前布局，套期保值功能可能帮助养殖企业提前锁定价格下行风险。随着“金融+实体”的融合，规模企业在扩大生产方面面临的不确定性风险逐渐降低，国内的生猪供应能力也会得到有力保障。（来源：中信期货）