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汪涛（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家） 中长期居民贷款和中长期企业贷款拖累新增人民币贷款不及预期
9月新增人民币贷款1.66万亿，略低于预期（彭博调查均值1.81万亿）和去年同期水平（同比少增2400亿）。新增居民贷款7890亿，低于去年同期水平（同比少增1760亿），主要受新增居民中长期贷款（4670亿，同比少增1700亿）走弱拖累。后者可能与房贷政策偏紧、房地产销售放缓有关。另一方面，9月新增企业贷款9800亿（同比多增350亿），其中票据融资走强（1350亿，同比多增3990亿），抵消了中长期企业贷款（6950亿，同比少增3730亿）走弱的拖累。后者可能与政府对房地产开放商和地方政府融资平台融资的严格管控有关，而票据融资走强可能对应了媒体报道央行近期鼓励银行加大对实体经济的贷款投放力度。
贷款、影子信贷和政府债券净发行走弱拖累新增社融
9月新增社会融资规模2.93万亿，低于市场预期，同比少增5420亿。其中，社融口径的银行贷款弱于预期，影子信贷收缩规模也超预期至2140亿（同比多减2160亿），主要来自未贴现承兑汇票（同比多减1490亿）和信托贷款（同比多减970亿）；同时政府债券净发行8140亿（同比少增1790亿）。其中，新增地方政府专项债券发行量从8月的4880亿温和升至5230亿，这意味着四季度剩余可用额度1.28万亿，大部分应在10-11月发行完毕。另一方面，企业债券净发行1400亿，和去年同期大致持平（同比多增80亿）。
调整后社融同比增速进一步下滑
9月调整后社融（剔除股票融资）同比增速进一步下滑0.3个百分点至9.9%（官方社融同比增速也下降0.3个百分点至10%）。我们估算的信贷脉冲进一步降至GDP的-8.7%（8月为-7.5%），新增信贷流量也有所走弱。
信贷增速可能9-10月见底
朝前看，政府可能在今年底或明年初边际放松目前偏紧的房地产信贷政策（尤其是房贷），从而降低恒大事件的负面溢出效应。与此同时，制造业投资继续回暖、政府对绿色经济和绿色金融的支持，都应能支撑企业贷款。鉴于地方政府专项债券剩余可用额度仍达1.28万亿，且大部分可能在10-11月发行完毕，四季度政府债券发行应会保持稳健。另一方面，影子信贷和城投债发行可能依然疲弱。整体而言，我们预计信贷同比增速可能在9-10月触底，并可能在11-12月小幅反弹。如果年内房地产活动大幅走弱以及限产措施拖累经济增速大幅放缓，我们认为政府可能会边际放松对地方政府融资平台融资的管控来提振基建投资，这种情况下信贷增速的小幅反弹有望延续到明年年初。
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发表于 2021-10-15 09:16:43
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