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杨德龙（前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
9月14日，受到隔夜美股暴跌的影响，A股市场出现了震荡调整的走势，但是跌幅并不大，相对美股来说比较抗跌。由于美国通胀数据回落不及预期，美联储货币政策可能会继续大幅收紧，9月份美联储再次加息75个基点的可能性大幅增加。隔夜美股三大股指经历2020年6月11日以来的最大跌幅，道指下跌3.94%，标普500指数跌4.32%，纳斯达克指数跌5.16%，特别是大型科技股遭遇重挫。 美国8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比上涨8.3%，再度强化了美联储持续激进加息的预期。美国总统拜登承认控制通胀需要花费更多时间和决心，今年以来美国面临的通胀是近40年来最高的通胀水平，而现在关于这轮通胀的原因众说纷纭。以弗里德曼为代表的货币学派认为，通胀主要是受到过去两年美联储大量放水催生的资产泡沫，属于货币现象。但是有更多的经济学家认为这次物价上涨并没有那么简单，它不仅受到大放水带来的资产泡沫的影响，而且受到供应链短缺的影响。由于全球疫情肆虐，对很多行业的供应链产生了影响。俄乌冲突旷日持久，对于原油、天然气、农产品的价格也产生了明显的影响，这些都导致物价居高不下。 美国劳工部公布的数据显示，8月美国消费者价格指数CPI同比涨幅回落至8.3%，7月份数据为8.5%，通胀水平虽然再次回落，但是仍然处于历史高位，回落幅度不大。环比来看，8月CPI增值0.1%，而剔除食品和能源成分的核心CPI环比涨0.6%，同比涨6.3%，这说明美联储虽然今年四次加息，加息斜率历史上罕见，但是仍然没有真正的将通胀降下来。下周三美联储将举行9月份联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议，这次公布的通胀数据是会前披露的最后一份重要数据。市场预期美联储将继续大幅加息75个基点来抑制通胀，并且未来或将继续维持激进紧缩政策，这对于股市来说是不利的。美股结束四连阳出现大幅杀跌，即反映了这样的预期。 美联储制定的长期中性目标通胀率为2%，现在离2%还有很远的距离。经过3月、5月、6月、7月4次加息，包括6月和7月连续两次大幅加息75个基点，联邦基准利率目前已经提高到2.25%到2.5%，9月份如果再次加息75个基点，联邦基准利率将提升到3%以上。这无疑对美国经济增长也会形成比较明显的影响，造成经济增速下滑，陷入滞胀，即经济停滞通货膨胀的状态。通胀无牛市，也意味着美股今年以来的表现应该不会太好。隔夜美股惨遭血洗，道指狂泻约1000点，反映出投资者对于通胀居高不下的担忧。美元指数应声大涨，突破109。短期国债收益率飙升，两年期国债收益率一度飙升12个基点至3.69%，这些都反映出市场对于美联储加息的预期越来越强烈。无独有偶，欧洲同样面临着高通胀的压力。欧洲央行已经连续两次加息，彻底告别了负利率时代，而欧洲经济增长的情况比美国要差，这也使得加息对欧洲的影响更大，可能会对欧洲经济造成比较大的冲击，欧洲股市也出现普遍的回落。 相对而言，我国当前通胀水平不高，一直控制在3%以内的良性通胀水平，这也为我国货币政策保持独立性提供了一定的基础。当然，美联储大幅加息使得美元指数飙升，而非美货币出现贬值。人民币汇率在隔夜也一度逼近7.0指数关口，这一定程度上压缩了央行宽松货币政策的空间。中美货币政策偏差是人民币汇率出现短期贬值的一个重要因素，预计在稳增长的政策目标之下，年底之前央行还是以较为宽松的货币政策为主，但是再次降息的可能性已经减小，更多的可能会通过实施公开市场操作来释放流动性。中秋节前公布的8月份经济数据显示，央行正在加大力度来支持经济复苏，M2增速创年内新高。8月份M2同比增长12.2%，已经连续五个月保持两位数增速。而从新增贷款结构来看，8月呈现出“企业强居民弱”的特征，主要是受到楼市成交低迷的影响，拖累了居民中长期贷款增速。而企业中长期贷款显著回暖，体现出企业投资意愿以及扩大生产信心的恢复。在经济出现恢复而政策发力的情况之下，9月份金融数据可能会进一步回暖。接下来主要是要看宏观政策提振信贷需求方面能否持续加码。当前由于市场信心不足，民间投资意愿下降，房地产投资更是接续十几个月出现下降。政府通过加大政策性投资项目来稳定投资增速至关重要。8月末，M2、社会融资规模存量、贷款余额同比增速仍保持在10%以上，反映出金融对实体经济保持较大支持力度。但另一方面，八月狭义货币（M1）同比增长6.1%，增速比上个月末低0.6个百分点，说明企业经营和投资活动仍然需要进一步推动，8月份M1与M2增速差距也有所拉大。 近期国务院常务会议部署实施稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展的基础，央行正在加大力度支持实体经济的回升。受到超预期因素的影响，消费增速较为低迷，部分地区消费增速下滑明显，这拖累了经济恢复。提振企业和居民信心是下一步有效激发实体经济贷款需求的关键，从宽货币到宽信用还有很长的路要走，这也是下一步经济复苏乃至资本市场走强的一个关键因素。
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