百年沧桑：揭秘世界四大粮商之一ADM

　　企业概况

　　1.1公司基本介绍

　　作为世界四大粮商之一，阿彻丹尼尔斯米德兰公司（ADM）是世界上首屈一指的农业产品贸易和加工公司，也是人类和动物营养品领域的全球领导者。ADM公司主要产品和服务主要分布于油籽、玉米、小麦和其他农产品以及生物制品、营养品领域。此外，ADM也是农业、能源和目前由石油产品生产的材料和燃料的可持续解决方案方面的创新者。目前，ADM已经将其采销点、仓储以及加工厂覆盖到美洲、亚太地区、欧洲、中东以及非洲，其广阔的运输网络更是覆盖了世界上绝大部分地区。

　　2021年ADM营业收入达到852.49亿美元，经营利润达480亿美元，年增长速率达到38%。其经营范围遍布全球，截至2021年底ADM在全球拥有大约建有800家工厂，59座研发中心，317座食品和饲料加工厂，453个作物采购点，雇佣41100名员工，服务超过200个国家和地区。

　　为了支持其业务在全球范围内的顺利运转，ADM有完善的运输网络。截至2021年年底，ADM自有运输体系中包括约1800艘驳船、11300节火车车厢、310辆卡车、1300辆拖车、120艘船和3艘远洋船。此外，ADM还另外租赁约780艘驳船、17500辆火车车厢、290辆卡车、370辆拖车、30艘船和28艘远洋船支持其运输网络的运转。

　　另外，值得注意的是，ADM公司至今并没有参与粮食以及原材料的生产环节，其与全球各地的农场、原材料生产商一直保持合作关系（在收购的基础上提供饲料、存储、运输等服务），ADM所有的业务围绕加工（核心是油籽压榨）和贸易展开。

　　1.2 业务模式

　　ADM主要业务模式为农产品加工和运输销售，ADM的商业运转建立于其的加工和贸易体系之上。其在市场上的强势竞争力，主要基于价格、汇率、质量、全球供应和替代产品。鉴于ADM的许多业务都是以商品为基础，ADM持续地专注于通过技术改进、提高生产力和对公司资产组合的定期评估来管理单位成本和提高效率。

　　1.2.1原材料端

　　首先值得注意的是，ADM仍然不参与农产品以及原材料的生产，ADM和世界各地的农民、农场始终维持着合作关系。一方面，ADM 生产的饲料、动物补充剂使得ADM和世界各地的农产品生产商提供生产支持。另一方面，ADM与世界上某些国家的农民都有季节性的融资合作。通常，ADM会在种植季节给农民提供融资，并要求其在收获时偿还。

　　由于ADM的绝大多数原材料都是农产品，这些商品或原材料在各个地区的产量和价格都受到天气条件变化、种植、政府计划和政策、竞争、全球需求变化、生活水平变化以及竞争性作物的全球生产等因素的影响而产生较大波动。ADM针对农产品本身的不确定性性质，其原材料端业务并不依赖于任何特定的种植者或贸易商。ADM的原材料主要来自北美、南美、欧洲、中东和非洲(EMEA)、亚洲和澳大利亚的数千名种植者、谷物批发商处，根据短期（不到一年）协议或现场采购。

　　此外，ADM在原材料端业务的主要营收，还来自于其配套的农产品服务，及原材料的销售、储存和运输，其主要业务模式有农产品的本地分销、出口服务，以及目的地的市场营销。ADM拥有或租赁大量卡车、拖车、铁路罐车和拖船、河驳船、拖船和远洋船舶，用以给客户运输ADM本身的产品或其销售业务。

　　ADM不时会使用特定的衍生品合约，以未来需要购买或加工的大宗商品数量的一定比例，来对冲大宗商品的购买或销售价格。

                               
登录/注册后可看大图

　　1.2.2 加工端

　　ADM在加工端的业务模式是基于其在全球的农产品原材料供销链，通过生产和销售农产品加工品以及在近些年发展起来的营养品，获得加工利润。农产品加工产品可分为油籽和碳水化合物解决方案两个板块。油籽板块主要产品为膳食和植物油，和其他加工品；碳水化合物板块主要生产并销售淀粉和甜味剂、面粉、乙醇燃料等其他工业产品。营养品板块则主要生产人和宠物等动物营养品，以及其他风味添加剂等等。

　　另外值得注意的是，在加工板块，ADM的业务扩张模式主要也有两种，一种是自研发，一种是对外进行收购并购。例如在营养品领域，收购是ADM快速拓展其产品种类的主要手段之一。而ADM在各地的实验室和技术创新中心又增强了其与全球客户互动的能力，以在现有生产线基础上，ADM能更好地适应当地消费者的膳食营养需求，提供地区特色产品。

　　由于ADM 在全球农业综合企业市场上广泛多元化和分散化,尽管ADM 的主要原材料：油籽、玉米、小麦和其他谷物的生长周期、采购和运输中存在一定程度的季节性。ADM的全球整体加工量及其产品和服务的销售和分销没有实质性的季节性波动。

　　1.3 业务链简介

　　作为全球最大的农业加工公司以及人和动物营养品领域的龙头公司之一，ADM主要的业务板块分为三大块:农业服务以及油籽业务(Ag Services and Oilseeds);碳水化物解决方案(CarbohydrateSolutions）:营养品相关(Nutrition）。另外ADM还有其他业务相关板块，主要负责期货和保险等业务。

　　1.3.1 农业服务以及油籽业务(Ag Services and oilseeds)

　　农业服务以及油籽业务主要分为运输和储存等农业服务，以及油籽相关业务。截至2021年ADM在这个业务板块总共开发、生产了约60种产品。

　　运输和储存：农业服务和油籽部门的粮食采购、搬运和运输网络除了为公司的客户和农业加工业务提供了可靠和高效的服务，也承担着农产品和饲料产品的进出口和全球分销经营活动，以及结构性贸易融资活动。

　　油籽业务:油菜籽粉碎业务生产的粗植物油可以卖给绿色柴油制造商，或通过进一步加工生成色拉油，色拉油还可以进一步加工制造人造黄油、起酥油和其他食品。部分精炼油还可用于生产生物柴油和乙醇，或出售给下游化学产品制造商生产油漆和其他化学工业品。另外该板块业务精加工生成的油籽蛋白餐则主要出售给第三方作为商业牲畜和家禽饲料的原料。

　　业务布局:ADM的农业服务以及油籽业务板块目前在全球25个国家设有414个采购和储存设施点，能存储大约2000万吨产品：其中1500万吨存储量集中在北美，400万吨存储量在南美，剩下200万吨分布在EMEA地区（欧洲、中东和非洲）。ADM该板块的113个加工厂集中分布在15个国家，其中菜籽粉碎厂54家，共计大约4100万吨年产能:其中2100万吨产能设在总部北美，1300万吨在EMEA地区，余下800万吨产能布局在南美。

                               
登录/注册后可看大图

　　农业服务以及油籽业务板块的收益主要分为4部分，Ag service(农业服务)包括农产品及其副产品的销售、运输和储存;Crushing粉碎业务；RP&O精加工产品以及ADM 从Wilmar丰益国际集团获得股权收益。2021年,这四个部分经营利润分别为7.70亿美元(占比27.75%)、9.75亿美元(35.14%,年增长率109.23%)、6.52(23.50%，年增长率48.52%)亿美元以及3.78 (13.62%)亿美元。农产品服务在过去的8年里对整个部门的经营利润贡献逐渐降低,在总体仍占板块业务经营收入的25~40%。

                               
登录/注册后可看大图

　　1.3.2碳水化物解决方案(Carbohydrate Solutions)

　　碳水化合物解决方案业务主要开展、玉米和小麦湿磨和干磨加工业务，以及其他玉米、小麦加工活动，具体包括：1.生产食品和饮料行业需要的产品和添加剂，包括甜味剂、玉米和小麦淀粉、糖浆、葡萄糖、小麦粉和葡萄糖；2.生产生物燃料，例如乙醇；3.生产玉米面筋饲料和膳食，以及馏谷（用作动物饲料原料)；4.玉米胚芽可被进一步加工成植物油和蛋白质粉；5.生产其他产品包括柠檬酸，用于各种食品和工业产品。

　　另外，碳水化合物解决方案部门还负责宣布与潜在战略合作伙伴的签订相关的谅解备忘录，以及生物基产品的开发生产，例如可持续航空燃料和创新的可再生化学品。

　　业务布局：截至2021年年底，碳水化物解决方案业务板块共提供约90款产品，在全球12个国家设有加工厂(主要集中在北美），其中包括世界上前五大玉米磨坊中的三座。

                               
登录/注册后可看大图

　　碳水化物解决方案业务板块的利润主要来自两大部分——淀粉和甜味剂以及生物制品/玉米深加工产品。2021年该部门实现年经营利润12.83亿美元，实现了79%高年增长速率。两大业务细分中，淀粉和甜味剂部分在2015年以来营收占总部门稳定大头，2021年该业务实现经营利润9.13亿元，年增长19.82%。相比于淀粉和甜味剂业务相对稳定的经营利润，生物制品/玉米深加工产品部分自14年后经历了一系列低营收甚至负营收的阶段，一直到2021年，得益于燃料乙醇利润的提高以及USP级别酒精的高需求，生物制品/玉米深加工产品业务表现强势，年经营收入3.7亿美元。

                               
登录/注册后可看大图

　　1.3.3营养品相关(Nutrition)

　　ADM的营养部门主要从事生产、销售和分销的多种营养产品、饲料，以及食品添加剂，包括植物性蛋白质、天然香料、风味添加剂、天然色素、乳化剂、可溶性纤维、多元醇、水胶体益生菌、益生元、酶、植物提取物等。该业务板块还负责采购、加工和分销可食用豆类、动物饲料和保健品,以及宠物食品。

　　就业务分布而言，ADM的营养品业务线目前已经建设了59个人类营养学研发中心，51个加工厂，以及22个采购点；动物营养品板块，ADM已经拥有了92个加工厂以及110个分销中心。就地理区位而言，ADM的营养品业务线主要还是集中在北美地区。

                               
登录/注册后可看大图

　　ADM的营养品业务板块的经营利润根据终端产品针对群体分为人类营养和动物营养两块，截至2021年底此板块的经营利润还主要集中在人类营养板块。2021年 ADM人类营养品业务上实现经营利润为5.37亿美元，占总部门经营利润的77.71%，年增长率16.23%。同年9月，ADM收购了P4自有的宠物零食、补品的75%股权，扩张了其宠物营养品业务版图，该细分业务在2021年实现经营利润1.54亿美元，年增长37.5%。

                               
登录/注册后可看大图

　　1.3.4其他业务（Other Business）

　　ADM的其他业务主要包括以下几个板块/主要子公司:

　　ADM 投资者服务公司(ADMIS): ADM的全资子公司(于1985年被ADM收购），主要负责对内和对外提供期货交易和结算服务。ADMIIS是美国所有主要商品交易所的注册会员以及注册结算成员，同时ADMIS以及其子公司也拥有欧洲，新加坡以及香港期货交易所的注册会员以及结算成员资质。

　　农业保险公司（农业保险公司）及其子公司:农业保险公司是ADM的全资子公司，为本公司的某些财产、意外事故、海上、信用和其他杂项风险提供保险。农业公司还参与某些第三方再保险安排。

　　2021年其他业务板块的营业利润下降了52%，主要是由自保保险业务的承保导致的利润缩水，但除保险业务以外的其他业务对利润仍有支撑。另外，2021年非对冲期货给ADM带来了15.35亿美元的损失，而用于对冲的期货则带来4.74亿美元收入。

　　1.4 ADM期货对冲模式

　　1.4.1投资对冲

　　ADM会使用货币兑换合同作为对外国子公司和附属公司无期限投资的对冲工具。ADM所使用的货币兑换合约工具包括场外远期合约、与银行的掉期合约、与交易所交易的期货合约和场外交易期权。这些合同的市场价值的变化与关联交易的汇率变化密切相关。使用金融衍生品工具进行的现金对冲使得ADM能对冲现有货币头寸下，由于汇率变动导致的10%亏损。

　　1.4.2大宗商品贸易对冲

　　玉米:ADM会使用期货或期权合约来锁定部分未来一个月购买和加工量的玉米购买价格。该对冲项目的目的是减少预测范围内，与公司玉米购买活动相关的现金流的波动性。在2021年份，ADM 每月玉米磨削量中，有23%至33%的进行了对冲。截至2021年12月31日，ADM已经指定了未来12个月预期每月玉米磨削量的11%至26%。

　　乙醇:ADM还不时地使用期货、期权和掉期期权来对冲部分乙醇销售合同。乙醇等生物燃料，与石油产品密切相关，在某些应用领域上对石油产品具有替代作用。因此，乙醇的销售价格可能会受到汽油、柴油等的销售价格的影响。汽油、柴油价格显著下降时，可能导致ADM乙醇等生物燃料的售价大幅下降。ADM通过衍生品对冲，保护自己在短期内不受这些价格趋势的影响，并保护和最大化加工利润。但2021 年，ADM并没有进行乙醇销售的期货对冲。

　　大豆:ADM在大豆生产链上会使用期货和期权合约进行价格对冲。一方面，ADM会以一定比例来对冲未来一个月购买和加工的大豆的购买价格。另一方面，ADM还会以一定比例对冲未来豆粕和大豆油的销售价格。这个比例主要是收到实际对冲项目操作上的限制，而非经营理念上的限制。2021财年，ADM 每个月在大豆产业链的对冲比例在57%至100%，且在2021年底，ADM已经完成了对于2022年每个月份大豆产业链0~100%比例的对冲。

　　天然气:ADM会使用期货和场外掉期来对冲其在北美和欧洲的某些设施未来一个月预期天然气消费量的购买价格，但受到一些限制，到目前为止无法做到100%的对冲。2021年，ADM每月对冲指定设施预期天然气消耗量的比利时23%至96%。截至2021年年底，ADM已经完成了未来12个月预期每月天然气消费量的部分对冲，每个月的对冲比例在21%至100%。

　　董事会结构

　　2.1 董事会

　　下图为ADM的董事会成员，可以看出ADM的董事会中有多人在相关企业也有任职，ADM也通过这些人的专业知识来帮助自己更好的发展。其中包括在ADM合作商WestRock 担任董事的Suzan Harrison and Terrell Crews ,WestRock公司是一家商品包装和瓦楞纸包装公司;Dupont 的 COOJim Collins 在 ADM的董事会也有任职;被ADM收购的Energizer的董事在ADM也有一席之位。另外，ADM董事会中不乏波音、移动通讯公司T-Mobile的董事成员。

                               
登录/注册后可看大图

　　就董事会结构而言，ADM董事会中独立董事占比92%，所有董事的平均年龄为62岁，平均任期8年。董事会截至2021年12月31日的年度常务委员会包括审计委员会、薪酬和继任委员会、提名和公司治理委员会以及可持续发展和企业责任以及执行委员会，各委员会具体职能详见下图。

                               
登录/注册后可看大图

　　公司发展史

　　3.1 发展初期：低利润导向+增长战略+研发推动

　　确定发展核心逻辑:研发带来的新产品或低成本逻辑，可以广泛应用于ADM踏足的新领域，为其争得竞争优势

　　1902年，George A.Archer 以及John W.Daniels成立Daniels Linseed Co.，主要从事亚麻籽的粉碎工作。1923年，Daniels Linseed CO.收购了米兰达公司(Midland Linseed Products Company),更名为Archer Daniels Midland Company，也就是今天熟知的ADM。1924年ADM在NYSE 上市

　　经营理念:

　　公司成立的早年间，两位创始人主张全年以低利润生产( year-round production at lowmargins）的经营理念，这个目标一直到21世界初都在指导ADM的经营。

　　竞争力:

　　在20世纪20年代初期，ADM公司通过科学技术来改变亚麻籽油的化学结构。该项目开创了ADM研发计划的先河，而当时，研发投入对农产品加工企业来说并不常见。

　　由于ADM 知道其研究部门的价值，它将其70%的收入（每年100-200万美元）用于开发和扩张。甚至在二战期间，在此战略领导下，ADM 的业务和产能从1930年到1945年仍出现显著增长。ADM的亚麻籽加工产能从1929年的每天2000万蒲式耳，增长到1945年的3660万蒲式耳。小麦面粉的产量从零增加到每天3000万蒲式耳。粮食库容从750万增加到5040万蒲式耳。

　　在此期间，ADM还发现了如何从大豆油中提取卵磷脂，将卵磷脂的价格从每磅10美元降至1美元。由于ADM的增长战略和研究活动，到1938年，ADM 资产达到2250万美元。

　　业务发展:

　　1930年，ADM买下了Commander-Larabee's(一家面粉磨坊）面粉磨坊厂来拓展其面粉产业线，并通过共通销售渠道的整合降低了管理费用。

　　在整个20世纪20年代，ADM在从事其他农业活动的同时，稳步收购了美国中西部的油类加工公司，并在明尼阿波利斯的装货码头建造电梯，以储存谷物，用以将货物从密西西比河运到其他港口。

　　作为一家亚麻籽油制造商，ADM和下游的对接中不仅仅局限于食品行业，ADM一直致力于推动亚麻籽油适应新的市场，包括油漆、肥皂、药物、刹车液、润滑油、其他油类和化学品。得益于在化学领域的扩张，ADM在萧条时期也维续盈利。

　　3.2二战后的增长期:爆发式增长到化学板块危机

　　战后的1946年到1949年，ADM业务呈现了巨大的增长:销售额增长了287%，净利润增长了346%。1949年的销售额为2.77亿美元，净利润为1200万美元。ADM成为美国领先的亚麻籽油加工商、第四大面粉磨坊厂和最大的大豆加工商。另外，ADM 的服务对象还包括油漆、皮革、印刷、汽油、纸张、化妆品、制药、橡胶、陶瓷、军火和杀虫剂行业。

　　1952年，当总裁托马斯·L·丹尼尔斯（创始人之子）和主席塞缪尔·梅尔斯庆祝 ADM成立50周年时，该公司正在生产700多种标准产品，并将业务扩展到海外。此后业务板块又延伸至如秘鲁、墨西哥、荷兰和比利时。

　　ADM曾经受住了大萧条和第二次世界大战，但在20世纪60年代遇到了麻烦，不稳定的大宗商品价格和该公司的化学品业务带来的损失对ADM带来冲击。1963年ADM的净利润为7500 万美元，1964年下降到约6000万美元，第二年又进一步下降到5000万美元。到1965年，该公司已无法支付股息。

　　此时，公司创始人之一的总裁兼孙子约翰·丹尼尔斯和公司董事小什里夫·M·阿彻招募了德韦恩·O·安德烈亚斯加入领导团队。安德烈亚斯逐渐控制了公司，在1966年获得了董事会和执行委员会的席位，1970年被任命为首席执行官，1972年被选为董事长。安德烈亚斯彻底改变了ADM。

　　高效、保守的管理风格:

　　此阶段，ADM公司保守的经营管理风格仍可见一斑。例如，只要有可能，ADM通过在期货市场或远期销售来对冲其原材料和产品的价格风险。到1949财政年度结束时，该公司没有银行债务，从1927年起每年都支付股息。

　　并且，所有的工厂都采用了现代的、精简的方法，保持在一个较高的运行效率状态。在这个阶段，ADM对于产品的加工也发生了变化:开始对其产品进行先进的物理加工，而不是以原材料或半成品的状态销售，从而提高了利润率。总的来说，管理层估计，从1939年到1949年，其销售额增长的40%是由于新产品和新方法。

　　3.3 20世纪60年代中期到80年代:“大豆之王”安德烈亚斯

　　研究发展:

　　安德烈亚斯推动了公司在大豆提取植物文理蛋白技术领域的研究和突破，这是一种50%的蛋白质豆制品，生产起来更经济，也是肉类等优质蛋白的平价替代品。纹理植物蛋白后来被广泛应用于食品中，而另一方面大豆油则在将来成为首选的食品和食用油。

　　业务发展:

　　1967年，ADM以3500万美元的价格将其棘手的化学资产卖给了阿什兰炼油公司。同年,ADM收购了弗莱施曼麦芽酿造公司。事实证明，安德烈亚斯通过成本削减，成功在大豆业务方面保持了相当稳定但较低的利润率。安德烈亚斯关于效率和盈利能力的管理规则与创始人的做法相呼应。

　　随着不盈利业务的出售，新收购的盈利业务，以及大豆业务的日益成功，该公司进入了另一个主要业务领域。1971年，ADM收购了玉米甜味剂公司，该公司生产高果糖糖浆、胶原糖、油和焦糖色。该次收购为ADM 带来了可观的经济回报，并提高了ADM在成品食品方面的生产能力。

　　从1965年的5000万美元的净利润低点，到1973年接近1.17亿美元。与此同时，美国大豆产量和出口从1965年的每天7亿蒲式耳上升到1973年的每天13亿蒲式耳。这种增长一直延续到20世纪80年代。

　　此时，ADM有几个主要的业务分区，其中最大的是油籽加工部门。在这个部门，豆制品盈利很快超过了亚麻籽和其他产品，为安德烈亚斯赢得了“大豆之王”的绰号。第二大的是玉米甜味剂部门，该部门除了生产高果糖产品外，还生产乙醇。事实上，当时ADM在伊利诺斯州迪凯特的工厂是美国最大的乙醇生产地。而ADM的面粉磨制业务则在1986年与中西部大型谷物销售和河流终端合作公司合作的ADMGrowmark项目后，得以进一步发展。

　　另外值得注意的是，此阶段ADM在运输等产业上也多有布局。1963年ADM在墨西哥湾建造出口港，1967年进军驳船货运业务领域。到1979年ADM成立了子公司ADM Tnucking，该公司是专门负责承陆地揽货运业务的。

　　3.4 20世纪90年代至21世纪初:快速扩张以及第二次困难时刻

　　业务发展:

　　1990年代后期，ADM经历了显著的增长，从1995年到1998年，ADM收入从125.6亿美元增加到161.1亿美元，直到1999年降至142.8亿美元。然而，这一期间ADM的净利润有所下降，从1995年的7.959亿美元下降到1999年的2.66亿美元。

　　ADM将上世纪90年代末业绩的下滑主要归咎于两种同时发生的现象:逐渐蔓延至俄罗斯和拉丁美洲的亚洲经济危机，以及创纪录的农作物收成。经济衰退严重抑制了受影响地区对蛋白质和植物油的需求，而与此同时，农产品价格跌至10多年来的最低水平。利润率的挤压导致了食品行业的竞争和整合的加剧。ADM积极参与了这次整合，并在上世纪90年代下半年花费了约46亿美元建造新工厂，扩大现有工厂，并进行大量收购了包括可可在内的新业务。

　　1997年的价格操纵丑闻最终导致了安德烈亚斯的下台，并给ADM带来一系列的民事诉讼，其中最大的一起涉及高果糖玉米糖浆的买家——包括饮料巨头百事可乐和可口可乐公司。另外，ADM也成为欧洲和墨西哥政府调查的对象。

　　3.5 21世纪初以来:稳定→3C→增长→可持续发展

　　业务发展:

　　随着小安德烈亚斯（大豆之王的侄子）上台，ADM一方面成功摆脱了一系列诉讼带来的负面影响，稳固了ADM的北美市场:另一方面，小安德烈亚斯还组织了对公司的资产在全球范围内进行了重新配置，并扩建了欧洲、亚洲和南美的工厂。

　　而自小安德烈亚斯的继任，之前在雪佛龙从事乙醇和生物燃料开发工作的帕特里夏·A·沃特兹（Patricia A. Woertz)上台则预示着ADM在生物燃料领域的发力。此外ADM在沃特兹的带领下开始发掘除了除大豆油籽农产品、生物燃料领域的第三条赛道——燃料以外的生物质产品，用以代替石油衍生品。例如2008年和Daimler AG 以及 Bayer Crop Science签署了谅解备忘录，探索麻枫的应用，麻枫本身是生物燃料的原材料。同时期，信息化和信息服务业务开始出现在ADM的战略范围内。

　　2014年，现任CEO卢西安诺的上台推动ADM进一步走向业务旳多几。P中ADN 在中四建设了第一家完全自有的食品加工厂并收购WILD Flavors 拓展其省杆事业。21/ 千 ANL NU2营养学将成为市场新的关注点，目前ADM第三大业分宫乔极块臼此成判及农主持。P1 A 购Crosswind Industries，涉足宠物食品领域。

　　到2021年，ADM仍是全球榨油量第一的公司，生物燃料和生物制品方面ADM仍持续进行产业整合和调整;而营养板块仍在扩张阶段。

　　风格转型:

　　沃特兹带领下的ADM在战略侧重点上出现了和以在CEO不问的风3倍.。一力人状节团内重它历代的扩张增长战略，不断通过收购并购来扩张和格固ADM的同亚版图，坦小在士不尼工往的善的采购、储存和物流系统，更高的产能以及更多元的产品和业务。但为一万面，不同于以往的低利润理念，沃特兹开始强调公司业务增长以及利润率。2012年的ADM年报第一次出现3C策略(Capital，Cost，Cash)——改进产品组合管理和资本分配，降低管理成本，创造现金流。

                               
登录/注册后可看大图

　　另外值得关注的是,在沃特兹以及接下来的卢西安诺任职期间,受到收益率目标的驱动, ADM公司开始了频繁的收购并购以及出售低盈利效益资产。每年少说会有至少5起收购投资发生，而盈利效益不达标的业务线也会被及时剥离。

　　另外不得不提，卢西安诺时期，ADM战略更加强调了其在盈利能力和效率两方面的追求。例如盈利能力不达标的可可业务与2014年以13亿美元的价格被出售给了Olam公司，而可可相关业务在2013年给ADM带来了3.30亿美元的亏损。

                               
登录/注册后可看大图

　　财务状况

　　4.1 历年主要财务数据分析

　　4.1.1收益利润表

　　就近年ADM营业数据来看，营业收入自2013-2017年有所降低，主要是由于农产品服务、油籽压榨等方面收入的收缩。在行业宏观经济环境相对艰难的大背景下，全球粮食供应量庞大加之价格低迷，导致商品化进度减慢，销售机会受限。另外美元汇率强势走高，削弱了美国农作物在国际市场中的竞争力;能源行业的波动也对生物能源行业产生了不利影响。

　　ADM营业收入数据自2018年以来有所好转，2021年ADM收入852.49亿美元,净利润27.09亿美元。过去9年数据来看，ADM能保持大概每年15亿美元的净收入（除2016年).

                               
登录/注册后可看大图

                               
登录/注册后可看大图

                               
登录/注册后可看大图

　　就业务结构而言，ADM的业务重心仍在农业服务以及油籽业务板块，而值得一提的是，2021年农业服务，也就是农产品及原材料的销售、储存和运输业务收入占ADM总收入的52.81%，前值38.39%。贸易仍然在ADM业务仍是不可忽略的大头。

　　4.1.2 资产平衡表

　　资产负债表数据来看，一方面总资产和收入数据类似，在2013~2016年阶段呈下降态势，自2017年之后恢复。但值得注意的是，ADM的权益性投资资产基本一直呈增加态势，这意味着自2013年以来，秉承扩张已有强势产业，多元化新产品和服务的战略定位，ADM并没有停止对外扩张的步伐。到2021年，ADM公司总资产达到561.36美元，其中权益性投资达到52.85亿美元。

                               
登录/注册后可看大图

　　4.1.3现金流量表

　　现金流量表透露的信息可以看出，2016年以来，ADM公司经营活动现金流并不太乐观，仅2017和2021年经营活动现金流为净流入。到2021年，在经营活动和投资活动净现金流为流出的情况下，公司净现金流入主要来自外部筹资，也对应了该年公司总负债的净增加37.46亿美元。

                               
登录/注册后可看大图

　　4.2 杜邦分析

　　下表为近9年ADM杜邦分析表，从表中可以看出，2014年沃特兹掌舵时期，通过成本削减、资产重组，ADM的资本回报率的主要驱动在于资产周转率，及资产利用效率。而2014年以后，ADM资本回报率的驱动则更倚重销售净利率，也就是各板块业务的盈利能力，同样贴合ADM当下的发展策略。

                               
登录/注册后可看大图

　　4.3 期货等衍生品相关财务数据

　　4.3.1 用于经营对冲的期货数据

　　2021年，ADM用于套保的期货总资产为1.53亿美元，总负债0.75亿美元;而用于投资的期货总资产有14.93亿美元，总负债18.90亿美元。

　　就经营对冲所涉及的期货交易给ADM带来的收入而言，当公司在业务低谷期时，期货对经营业务带来的对冲效果有限。2013-2016年期间，ADM营业收入走差，而仅2015年期货交易给ADM带来了4100万美元的对冲收益。而2016-2021年公司营业收入增长时，期货对冲总体收益为负。2021年公司在营业收入增长达到208.95亿美元的时候，期货对冲也给公司带来了4,74亿美元的收益。

                               
登录/注册后可看大图

　　从风险对冲所运用的期货种类来看，ADM对于经营业务的对冲主要集中在大宗商品期货和利率期货，偶尔外汇期货也是ADM用于经营风险对冲的重要工具，2020年ADM持有用于外汇凤险对冲的期货负债达到了2.65亿美元。2021年，ADM持有用于风险对冲的期货资产中，56.21%为大宗商品期货，30.07%为利率期货，13.72%为外汇期货。就2013年以来财务数据看，直至2021年之前，ADM的财报上并未显示大宗商品风险对冲资产或负债，但年报内有关于对于商品贸易的对冲描述，这可能是受到会计标准或头寸了结的影响。

                               
登录/注册后可看大图

　　4.3.2非用于经营对冲的期货数据

　　ADM今年在期货投资交易上的盈亏可以说是大起大落。相对成功的年份，例如2017年，期货投机交易为ADM带来了6.37亿美元的税前收入。而2021年期货投机则给ADM带来了15.35亿美元的税前损失。

                               
登录/注册后可看大图

　　ADM公司作为一个跨国企业，其期货投机交易主要是依赖其建立在全球各地营业网基础上的信息网络，能准确有效地把握市场一手消息使得ADM有资本踏足期货投资领域。就目前的资产配置而言，ADM将其期货投资的大头集中在大宗商品期货小部分投资与外汇期货。2021年 ADM持有大宗商品期货资产12.76亿美元(占比85.47%)，负债17.59亿美元(93.07%)。同年ADM持有的外汇期货资产2.17亿美元（占比 14.53%) ，负债1.16亿美元 (6.93%)。

                               
登录/注册后可看大图

　　ADM成功原因分析

　　5.1 卓越的研发能力

　　从ADM起步伊始，超越同行的研发能力和投入就是ADM能长久发展并逐步发展成行业领袖的坚实后盾。研发带给ADM优势主要分为两个方面，产品性能的提高，以及产品成本的下降，总体而言是的ADM能面对更多的消费者和消费厂商，同时也让更多的消费端承受得起。

　　此外，研发带动的产品在市场上的突破可以有效运用到ADM涉足的新领域，油籽压榨业务上科研进步带动的产品竞争力升级的经验，可以套用到大豆植物蛋白开发上。而在ADM的发展历程中，研究投入带动的业务进步的逻辑，也多次帮助ADM走出经营困境。

　　5.2及时且果断把握有前景的业务拓展方向

　　长期保守的经营方式和薄利多销的存续手段并不代表ADM在新业务上的止步不前。无论是二战中通过开拓油漆等化学工业下游市场获得盈利，还是在化学板块亏损后专攻大豆产业链，ADM总能在合适的时候调整自己的业务发展方向，追踪市场趋势和新的关注点，落下棋子稳固自己的经营。

　　而与此同时，ADM所一直聚焦和着重发展的农产品服务和油籽压榨业务板块，在人口逐渐增长导致对粮油和燃料需求不断上涨的大趋势下，成为ADM公司的堡垒。

　　5.3政府扶持

　　不得不提及的是，ADM的发展壮大也存在一定的政治色彩，其中主要代表人物就是大豆之王道恩·安德烈亚斯（Dwayne Andreas）。安德烈亚斯利用了他的影响力和与政客们的友谊，其中包括与前众议院议长奥尼尔、鲍勃·多尔和前苏联领导人米哈伊尔·戈尔巴乔夫，鼓励联邦政府为玉米和谷物农民提供补贴，维持巨大的海外市场，并推广包括高果糖玉米糖浆在内的ADM产品变成美国饮食的主食。此外，安德烈亚斯在位期间，不断游说、赞助共和党和民主党两党候选人来扩大公司和自己本人的影响力。例如，1972年，当他的密友休伯特·汉弗莱竞选总统时，安德烈亚斯给了他7.5万美元，但也给汉弗莱的对手理查德·尼克松捐了同样数额的钱。（来源：国联期货 扑克投资家）