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李超（华泰宏观） 十三五规划和全面小康社会实现是明年经济工作的重中之重
12月12日中央经济工作会议强调明年是全面建成小康社会和十三五规划收官之年，要保持经济运行在合理区间。我们测算全面建成小康社会2010-2020年“翻一番”需达到的增长目标，以2019年实际GDP增速+6.2%计，2020年经济增速需达到约6.2%左右；按十三五规划2016-2020给出的年均复合增速6.5%目标算，倒算2020年经济增速同样在6.2%左右。当前经济类滞胀压力加大，但我们判断稳增长仍是明年经济工作重中之重，经济在生产端和需求侧都面临下行压力，预计明年一季度将给出较为积极的对冲刺激，政策工具可能前置；维持2020全年经济增速在+6.2%左右的判断。
2020年三大攻坚战的重点是扶贫不是防范金融风险
会议在2020年重点工作中，仍明确提出坚决打好三大攻坚战。公报中提及的顺序分别是：扶贫、环保和金融防风险。我们认为，2020年三大攻坚战的重点是扶贫不是防范金融风险。从篇幅来看，强调扶贫用了117个字，强调环保用了86个字，强调金融防风险用了43个字，篇幅占比上也凸显出扶贫的重要地位。公报提出“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力”，我们认为这也说明近几年的金融防风险攻坚战已经取得成效，未来主要是维持宏观杠杆率稳定。我们认为，扶贫中较为重要的工作是异地搬迁，这也有助于拉动基建类投资增速。
住房政策重提三稳，政策类似2019年一季度
会议提出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制”。我们提示，房地产政策重提三稳，稳房价稳地价稳预期强调的是“房价不涨是前提”，通过长效管理机制促进房地产行业平稳健康发展；在当前因城施策的政策环境下，地方政府或根据自身情况适当放松地产政策，我们认为房价回落的城市出现政策放松的可能性最大；相比于今年7月政治局会议强调的“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，本此会议措辞适当趋缓，当前政策基调类似于2019年一季度，我们判断地产融资最紧时刻已过。
财政政策重心是提升基建，新增减税较难
会议强调“积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，做好重点领域保障”。我们认为，财政政策的重心是提升基建，新增减税难度较大。我们预计2020年新增专项债额度3万亿，明年一季度专项债发行规模上升并形成实物工作量，这一积极的变化可能会带来基建的上行。另外，在今年减税降费和加快支出的政策作用下，财政压力有所凸显，未来需要准财政发力。PSL作为政策性金融重要工具，未来发力的主要方向可能从棚改转为支持老旧小区改造、保障房、市政建设公路等领域。我们预计，明年一季度PSL投放量单月可能会达到1000亿以上，配合一季度信用的集中释放。
货币政策保持流动性合理充裕
会议提出“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”，我们认为“相适应”的核心仍是指，当经济增速回落压力加大，央行可能通过预调微调推升信贷金融数据，以稳定经济增长，即货币政策本质要求仍在于扩信用，这符合我们一直强调的判断，即稳健略宽松的货币政策将以扩信用为主。延续此思路，我们坚持认为明年一季度扩信用在“好”项目和类地产领域发力，好项目符合金融供给侧改革金融支持实体经济原则，尤其是制造业中长期贷款发力。预计明年一季度天量社融可期，一季度末社融增速或达11.5%，一季度新增约10万亿。
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