经济大萧条再研究的警示意义

  任寿根（经济学者，长期研究国际金融危机问题）

　　提要

　　伯南克关于大萧条的论断对当下如何防范和应对国际金融危机依然具有警示作用，应当防止流动性枯竭，兼顾处理好汇率稳定问题，应特别注意防止银行大量倒闭，防止出现挤兑等。

　　本·伯南克、格拉斯·戴蒙德和菲利普·迪布维格三位经济学家因“研究银行和金融危机”获得2022年诺贝尔经济学奖。金融危机是泡沫经济破裂的典型表现。金融危机大体分为货币危机、银行危机、股市债市危机等几类，其中银行危机的冲击力最大。三位获奖者的研究成果解释了“避免银行倒闭至关重要”这个论断的原因。其中，伯南克曾于20世纪80年代对1929年至1933年大萧条进行深入研究，证明了发生银行挤兑是非常危险的论断，后来还曾担任过美联储主席。伯南克关于大萧条的核心论断对当下世界各国具有警醒作用，要防止银行大量倒闭，因为银行依然是金融体系的主体。

　　一、投资需求、消费需求等在内的总需求大规模萎缩是造成大萧条的主要原因

　　自市场经济形态问世以来，金融危机成为一种重要的经济现象。金融危机对经济危害巨大。在1929年至1933年大萧条之前，已多次爆发金融危机，只不过这些危机没有像1929年至1933年大萧条造成的伤害那么大，影响那么广。长期以来，经济学者们从未停止过对大萧条的研究，以提高政府和民间对金融危机、经济衰退的防范应对能力。伯南克此次获奖的主要原因在于他对1929年至1933年大萧条的独创性分析。

　　1929年至1933年大萧条是现代经济史上、现代金融史上最激烈、最严重的危机。伯南克于20世纪80年代对这次大萧条进行了全面深入的分析。伯南克指出包括投资需求、消费需求等在内的总需求大规模萎缩是造成大萧条的主要原因。这个观点与凯恩斯的观点是一致的，都是从需求角度认识造成大萧条的原因。伯南克在此观点的基础上，进一步提出了应如何解释造成“总需求之谜”和“总供给之谜”的原因，即究竟是什么原因造成20世纪20年代末30年代初全球性的总需求急剧大规模下滑；究竟是什么原因导致大萧条持续好几年的时间，为什么市场机制未能及时起到对冲达到稳定经济的作用。

　　关于第一个问题，有一种解释是由于20世纪20年代末30年代初美国与他国打贸易战引起全球性的出口需求大规模减少，引起全球性的总需求下滑，造成生产过剩，进而引起大萧条。伯南克从货币因素以及非货币金融因素两个角度提出了解释。伯南克认为，全球性的货币供给大量减少是造成全球性需求大规模萎缩的重要原因，而造成全球性货币供给减少的主要原因是当时国际上通行的金本位制，因为金本位制度导致了 20 世纪 30 年代黄金盈余国对黄金流入进行冲销，从而引发了货币收紧，而这种货币紧缩又通过金本位制度传导到了全世界。

　　伯南克提出，非货币金融因素也加剧了大萧条，即正常的信贷活动由于银行恐慌和大量企业倒闭受到严重干扰而大规模减少。伯南克据此认为，银行挤兑导致银行倒闭，银行倒闭导致了1929年至1933年大萧条、大危机。毫无疑问，伯南克的观点是正确的。货币供给减少会提高投资成本，减少投资收益率，进而导致投资需求下降，而投资需求下降又会造成消费需求下降。

　　关于第二个问题，伯南克认为，一方面，工资以及价格刚性是“总供给之谜”的原因。20世纪30年代初为应对总需求下降，世界各国采取降低名义工资的措施，但由于各种原因，工资表现出刚性，调整不到位且极为缓慢，与古典经济学所提出的工资能迅速对需求作出调整的论断相悖。另一方面，当时失业率高且持续时间长，使总需求难以在短期内恢复，进而导致大萧条持续更久。

　　此外，伯南克还提出“金融加速器”理论，认为当金融市场失效时，会进一步加大对整个金融体系和经济体系的冲击，其根源在于，当企业的现金流和净值因初始冲击波受到影响时，会进一步放大冲击的负作用，即出现了负乘数效应。

　　二、应对金融危机的关键在于解决现金流问题

　　自2006 年至2014年，伯南克担任美联储主席。2006年2月在美国爆发次贷危机前夕，作为对大萧条研究具有重大贡献的专家，伯克南成为美联储新的主席。这完全是一种惊人的历史巧合。2008年11月当选美国总统的奥巴马曾经如此评价伯南克，他说伯南克是一个对经济大萧条起因有着深入研究的专家，我敢肯定他本人此前也从未想过，他在有生之年还会遇到第二次萧条，并且还是作为决策者的一员来应对这样的危机，伯南克拥有深厚的专业背景、过人的勇气和创造力，有能力来完成美联储主席的使命。2007年次贷危机爆发之后，伯南克正好运用了自己关于大萧条的重要研究成果，来应对次贷危机。2009 年 12 月 16 日，美国《时代》周刊宣布美联储主席伯南克当选 2009 年年度人物，给出的理由是，在金融危机乃至经济危机的背景下，他以“富于创意的领导能力”，令情况没变得“更糟”。次贷危机的根本原因是美国长期推行所谓的新自由主义经济政策，政府减少对经济的干预。新自由主义甚至主张在金融危机爆发之后，政府也不应干预。伯南克在次贷危机爆发之后，依据其多年来对于大萧条的认识，放弃了新自由主义政策主张，于2007年8月31日明确表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，并果断采取了干预政策，避免了次贷危机向更加恶化的方向发展。

　　笔者于2003年发表过一篇论文《美国528减税法案评析》认为，美国政府将由于大规模减税导致巨额财政赤字，无足够的财力应对日后楼市股市崩盘。按照朱格拉经济周期理论，大约每隔十年可能会出现经济衰退。果不其然，继1997年亚洲金融危机爆发十年后，美国于2007年爆发次贷危机。美国次贷危机爆发的原因与造成1929年至1933年大萧条的原因是一致的，即美国连续性的加息刺破了泡沫经济的“大泡沫”，导致股市楼市崩盘。

　　正如“金融加速器”理论所分析的那样，伯南克认为应对金融危机、经济危机的关键在于解决现金流问题。面对次贷危机，伯南克认识到金融风险主要集中在几家关键的金融中介机构中，它们的流动性出现枯竭，引起了民间的恐慌，故应尽快为这些金融机构提供流动性。伯南克的这个觉察符合当时的事实。赫斯切在其《管理经济学》一书中指出，在资本预算中，严格地以现金流量为基础的决策是最重要的。2007年美国个别房地产公司的倒闭、美国住房抵押贷款投资公司申请破产保护、2008年雷曼兄弟事件等，都是由于流动性出现较大问题。

　　在伯南克的领导下，美联储采取了多项措施应对次贷危机，一是迅速向金融系统注资，缓解企业流动性紧张的问题；二是多次下调联邦基金利率，比如2008年1月22日紧急降息75个基点,至3.50%,为美联储自20世纪80年代以来降息幅度最大的一次；三是出台了一系列对于关键金融中介机构的救助计划，比如2008年3月，宣布向贝尔斯登注资300亿美元，换来摩根大通对贝尔斯登的收购，又如多次宣布注资美国国际集团（AIG）；四是与美国财政部等政府部门联手推出7000亿美元救市计划等。

　　自2022年开始美国实施新一轮货币紧缩政策，将对全球流动性和总需求造成重大负面影响，已在一定程度上引发了经济衰退，全球性泡沫经济面临破灭的危险。伯南克关于大萧条的论断对当下如何防范和应对国际金融危机依然具有警示作用，应当防止流动性枯竭，兼顾处理好汇率稳定问题，应特别注意防止银行大量倒闭，防止出现挤兑等。

　　伯南克关于大萧条的理论观点固然很有用，但关于经济衰退和金融危机的研究依然任重道远。伯南克、戴蒙德和迪布维格三位经济学家因“研究银行和金融危机”获得2022年诺贝尔经济学奖,印证了2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼《萧条经济学的回归》一书中的一句话：尽管萧条没有来临，萧条经济学，即专门讨论20世纪30年代世界经济面临的问题的经济学，已经重返历史舞台了。（来源：深圳特区报）