邢自强：全球阴霾密布，中国经济能否强势回归？

gecccn · 发表于 2023-4-17 10:21:22

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邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
岁末年初时我们便提出2023年亚洲引领全球增长的经济预期，当前这一趋势更为明显：欧美因高通胀和快加息而引发银行业震荡，难以避免信贷紧缩，经济承压。但中国通胀低、政策空间足、地产回暖，叠加决策层坚持务实作风取向，经济复苏有望持续。预计一季度中国经济恢复性增长3.9%，全年复苏至5.7%左右，对全球经济增长的贡献率高达40%。
市场对于中国经济恢复的持续性和力度一直辩论不休。近期的欧美银行业震荡，和国内的通货紧缩势头，让投资者心头再添阴霾。我们的看法更趋乐观。从大环境来看，2023年，是中国经济、监管和防疫政策四年来首次形成有助于增长的合力。决策层的务实取向、亲商态度，将有助于私人部门休养生息、逐步提升信心。而中国极低的通胀压力，来自于劳动力的迅速恢复和产能的充裕，虽有挑战但更具优势——它给决策者当下提供了充足的政策空间，而无需担心通胀掣肘。因此，在一季度的恢复性增长之后，中国保持政策支持力度，让经济复苏延续，逐渐重回正轨。
首先，中国经济重启的第一步已悄然实现：年初至今生活秩序已完全复原。全国大城市地铁客运量一季度同比增长30%左右，较2022年四季度的-30%大幅反转。人口迁徙数据显示，外出务工人员已经几乎尽数返回城市，重返岗位。反映线上商品消费的指标——快递量，同比增长了12%，显示商品需求也略有恢复。尽管汽车消费有所下滑，但综合多项服务业指标估算，一季度居民消费实际同比增长5%以上。
与此同时，即便市场依然有着是否陷入“流动性陷阱”的辩论，一季度的金融与货币条件却远胜预期，结构性、定向政策工具，叠加央行降准，支持了基建项目落地和住房需求企稳，信贷需求回升，一季度社会融资规模超预期，尤其是居民房屋贷款触底复苏。我们预计一季度GDP恢复至同比3.9%，环比折年率高达10%，主要来自服务业消费恢复和公共投资坚挺，抵消了出口放缓。

从政策层面来看，虽然两会没有提出大规模刺激的取向，但休养生息、亲商务实的态度坚决。在经历过去两年的疫情冲击、房地产下行和监管风暴之后，休养生息是今年的关键词。其中关键，是重塑民营企业信心。新一届领导班子上任后，亲商务实的政策信号清晰，首先，认定了过去两年针对部分行业的监管重置已取得成效，在“不能只设路障、更要设路标”的前提下，监管试图更趋制度化，大转向的出台趋于谨慎。其次，舆论上鼓励为民营企业家正名。最后，国际方面，政府高层反复强调不论地缘政治如何变迁，对外资开放不变，因为这有利于中国实现自身发展目标。
当前的亲商务实举措，可能比去年更有效。首先，新班子传递的信号一致稳定，有助于打消市场对政策持续性的担忧。其次，随着经济重启，商务活动回归，外资和民企得以面对面交流。最后，最近关于AI的监管实例也表明了新班子新思路：通过前置监管“设路标”，避免企业家担心后续的监管大逆转而不敢创新。中国最近迅速推出了AI的监管规则“路标”，让企业放心去闯，有助于众多中国科技企业施展拳脚来跟进国际创新。换言之，当前亲商并非“空谈”，而是在逐渐实施落地。
在政策适度宽松、并聚焦于重振信心的背景下，中国经济后续复苏轨迹，不同于美国的慷慨刺激政策，后者推动了V型复苏和随之而来的后遗症高通胀。中国的复苏更依赖内生动力，就业市场、消费需求和私人投资将从低谷逐渐恢复正常。经济有望在年底回到疫情后的潜在增长水平。这种“内生性”复苏的特性决定了经济数据在初期依然冷热不均，譬如，反映民企投资意愿的企业活期存款放缓，诸多领域的通胀仍然低迷。但总体而言，开年以来的数据符合我们5.7%的全年增速预期。一季度环比增长高开之后，二至四季度经济可能维持6%左右的环比折年率，逐渐向潜在产出水平收敛。

全球的经济阴霾，不会逆转中国复苏态势：尽管当前全球银行业震荡或引发海外信贷紧缩，对中国出口带来下行压力。我们测算显示，美国和欧元区经济增长每放缓1个百分点，中国的GDP增速就会下降0.15个百分点到0.5个百分点（如果全球需求共振下行)。但总体而言本次震荡对中国的传导相当有限。首先，中国银行业的海外资产占比只有2%，中国的银行AT1的CoCo债主要在国内发行，海外资产以贷款为主。其次，中国银行资本充足率相当可观，平均达到15%以上，高于10.5%的最低要求。再次，银行业短期融资成本上行压力比较可控。存款利率的监管比较严格，货币政策继续保持相对宽松。中国疫情防控大幅优化调整之后，劳动力供给的恢复速度比较快，甚至高于需求恢复，所以不存在像美国、英国因劳动力供需不匹配而产生的巨大通胀压力。中国货币政策工具和空间比较充裕。这对今年整体中国经济的复苏会起到一定的积极意义，甚至明显跑赢欧美经济，一定意义上2023-24年将呈现“西方不亮，东方亮”的经济格局。
中国应在全球经济低迷之际，不断夯实今年经济恢复的势头，修复私人部门和外企信心，这将有助于打破过去3、4年全球对中国的增长信心有所下滑的局面。

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