邢自强：跨国企业对中国信心何以强劲修复

国粮

邢自强（摩根士丹利中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
  大摩调查的跨国企业中国情绪指数，是外企对中国经济前景和消费市场信心的晴雨表。其于二季度大幅反弹至2018年来的最高点，背后支撑因素有三：中国用较小的刺激力度取得全球率先复苏、后疫情时代海外消费回流的潜力涌现，与对外开放的继续深化。这三大趋势决定了跨国企业对中国内外双循环积极参与的意愿，给中国应对逆全球化提供了底气。
  复苏
  中国经济增速在二季度领先于全球而转正，有望成为全球唯一维持全年正增长的主要经济体。其中，出口的表现更是在全球一枝独秀。最近两年由于贸易摩擦，关于供应链外移的喧嚣声不断，中国出口却克服不利因素，自2018年下半年至今，持续逆势提升全球市场份额，彰显了高附加值制造业的竞争力。疫情以来，中国出口更是连续五个月强于市场预期，7月同比增长7%，将其他出口国远远抛在身后。根本原因，在于中国的产业链在本次全球新冠危机中经受了考验，“先进先出”，疫情防控有力支持了迅速复工复产，以及在华产业链上下游齐全集聚，为世界提供了稳定的必需品供应。而同期其他主要出口竞争国，要么停工停产，要么产业链上下游不够齐全、有个别环节掉链子，生产能力受限，因而全球制造业订单从他国转移至中国。“世界工厂”经此一役，顺利度过压力测试。中国在全球出口的市场份额当前已升至14%的历史最高水平，这也是过去40年以来任何一国达到的最高记录。
  出口超预期的同时，经济复苏的接力棒正在逐步转交到服务业和消费，最新出炉的7月经济数据印证了这一点。虽然暂时受到洪涝灾害小幅拖累，但复苏的光谱进一步拓宽：服务业产值增速反弹至3.5%，高于二季度的-0.4%；社会零售继续稳步复苏，汽车销量再度攀升。
  更为难得的是，在全球消费者还大多居家或者社交隔离状态之际，中国疫情的快速反应和精准防控，给了老百姓对疫情受控的定心丸。中国人在全球率先恢复常态生活。当前的国内酒店入住率，已经大体恢复至年初水平，比去年同期只略低。而国内民航客运量也已回到年初水平的90%、去年同期的70%。电影院线逐步分阶段开放，8月份以来日均票房收入达到去年同期水平的20%，比7月底翻倍。这些状况，也可从跨国企业的在华运营情况管中窥豹：大摩调查的跨国企业中国情绪指数，于二季度大幅反弹至2018年来的最高点，反映了跨国企业对中国经济前景、消费市场信心的强劲修复。
  在经济内循环逐步畅通、外循环继续受益于中国制造业“避风港”效应的背景之下，中国决策层不急于像西方经济体那般大举采取刺激举措。这也是吸取了历史经验的明智之举。2008年全球金融危机自美国而起，但中国采取了大规模刺激，客观上支撑了全球经济与市场，中国的贸易伙伴们无不受益匪浅，但其后的债务、产能等后遗症，中国要花费近8年独自消化。美国尽管当时也采取了刺激政策，但很大程度仍由市场经历出清、去杠杆的过程，而其后8年，其经济与市场复苏在全球发达国家首屈一指。此番全球新冠大衰退，尽管中国率先遭受经济冲击，但刺激举措温和自律，政策发力点始终聚焦防控疫情，保产业链。反观一些其他经济体，生产能力尚难恢复，举债刺激与补贴层出不穷，容易引发包括民粹、债务、通胀在内的后遗症。中国的经济应对，显然充分参考了2008年的得与失。
  笔者预计，总体的货币政策在短期内将按兵不动，财政发力则按照全国两会预算安排，继续定速巡航，社融增速有望维持在当前水平。决策层的工作重心，已经从短期逆周期政策，转移至应对长期逆全球化进程，维护产业链完整性，管控脱钩风险，打造更开放的经济内循环2.0版本。而这其中的两个主要抓手，一是通过改革促消费、迎回流，吸引跨国企业在中国为中国，二是人民币资产的国际化。
  回流
  鉴于疫情冲击之下全球人员往来近乎停滞，中国居民的海外消费正依托海南自贸港开放举措，和国内高品质消费的瓶颈改善，而顺势回流。譬如，7月海南免税店，排队长龙不断，销售额同比增长高达240%；公司层面，全球化妆品巨头欧莱雅在中国上半年销售同比增长18%（其中二季度更增长30%），除了积极拥抱中国的线上经济，其管理层表示，国内游的蓬勃发展也给公司带来可观的新机遇。境外消费的回流，是中外消费市场的重要趋势之一，因为国际旅行在未来数年难以恢复元气，不仅是全球疫情的余波难料，而世界地缘政治格局异变，老百姓对海外出行的心态也有微妙变化。过去5年中国居民每年海外消费近2万亿元人民币，未来每年回流的量级可能接近万亿人民币，消费于境内的高端汽车、奢侈品、化妆品、运动、服饰、旅游娱乐等领域，助力打造经济内循环。
  消费回流，再搭配对外开放政策，则有助于吸引跨国企业“在中国、为中国”，即将产业链设在中国，但主要服务中国消费者。电动车公司特斯拉，今年二季度在中国的收入同比翻番，占其全球总收入的1/4，来自于其上海超级工厂生产的Model 3在华畅销。我们发现，不少全球行业巨头开始主动要求其主要供应商保留在中国的产能，以便能对接中国本土的巨大消费升级潜力。例如，耐克近期便要求其供应商保留其中国工厂，以便支持耐克在国内高端市场的战略发展方向。
  对中国经济而言，海外消费回流的好处，还在于显著改善了中国的国际收支。中国国际收支数据中的“净误差与遗漏项”，在连续6年处于负区间后，在今年转正，从每季度流出500亿美元转为流入230亿美元。该项目部分反映了与出境旅行相关的隐性资金流出，因而侧面印证了，国际旅行乏力局面之下，中国反而受益于消费和资金回流趋势。叠加中国制造业“避风港”效应对贸易顺差带来的拉动作用，国际收支在近期显著改善。人民币汇率也更有韧性，从贸易和资本结算来看，企业和投资者对于人民币的认可度上升。
  开放
  虽然中国供应链近期韧性尽显，但新冠疫情仍将促使全球企业重新审视自身供应链风险，从重视效率“Just in time”，转向重视稳健性“Just in case”。可能的策略包括，采取“中国+1”战略，以避免供应链过度集中。这无疑为中国加速开放带来了更多紧迫性。决策层冀希望依托巨大的国内消费市场，配以更宽的市场准入、公平透明的竞争性政策，来吸引外资企业“在中国，为中国”。尽管全球地缘政治噪音不断，但这依然是全球企业界乐见其成并愿意参与的。
  譬如，最新的美中贸易全国委员会调查显示，美国企业仍然高度重视中国市场。83%的受访企业认为中国仍然是其全球主要战略市场之一（2019年这一比率为82%），而87%的企业（2019年为88%）表示目前没有产业链外迁计划。特斯拉在上海的超级工厂则彰显“在中国，为中国”的潜力。该公司今年二季度在中国的收入同比翻番，占其全球总收入的23.3%。同时，新建的Model Y生产线（当前超级工厂只生产Model 3）正在快速成型。而依托中国供应链的齐全优势，特斯拉整车在中国本地化零部件供应的比例正快速提升，根据埃隆·马斯克的说法，有望在年底由当前的40%提升至80%。
  汇改五周年，人民币国际化再发力
  金融市场的改革开放也在提速加力，既能促进人民币资产国际化，又能减少“金融硬脱钩”的风险。正值“811”汇改五周年，五年内，人民币国际化在历经挑战后继续扬帆进取。主要的有利因素是，2015年困扰经济的不平衡弱点（产能过剩、杠杆率飙升），在依托供给侧改革和金融风险攻坚战之后，都有显著改善。而金融市场开放，也使得跨境资本流动和人民币汇率在近两年趋于动态平衡，人民币国际化亦随之重新焕发活力。中国涉外交易中的人民币结算比例，已经超过2015年的历史最高水平，接近40%；人民币在全球外汇储备中的比例也上升到2%以上，2倍于2015年水平。纵观全球历史，每当国际地缘政治格局变化之际，全球多极化发展加速之时，储备货币通常也更趋多元化。而金融资产的国际化，即让多方有资产可买、有资产放心买，是实现进一步货币国际化的基础。因此，无论海外风云变化，出于自身利益考虑，中国的金融开放、便利境外投资者投资境内债券和股票、扩大本币金融产品种类和规模，都具备举足轻重意义。
  综上所述，三大因素使得跨国企业将中国视为“避风港”：中国用较小的刺激力度取得全球率先复苏、后疫情时代海外消费回流的潜力涌现，与对外开放的继续深化。这三大趋势越是确定，跨国企业对中国的内外双循环则越是积极参与，给中国应对未来的逆全球化提供了底气。