钟正生：人民币汇率创近三年新高

gecccn

张璐 钟正生（钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长）

  1、近期高层密集发声，商品价格止跌企稳。受本周拜登向国会提交规模达6万亿的2022年财政预算刺激，国际油价迎来反弹，伦铜价格也获得支撑。本周高层针对大宗商品涨价继续密集发声，5月26日召开的国常会指出，要多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响，做好保供稳价。本周南华铁矿石指数环比跌3.1%，南华螺纹钢指数环比跌3.5%，但从日度数据看已呈止跌企稳的趋势。在迎峰度夏需求支撑下，本周动力煤价格指数环比涨5.3%，过去两周动力煤价格一度从高点下挫25%，大宗商品价格降温的政策信号依然对价格反弹幅度形成制约。
  2、本周商品房销售环比回落，上周土地供应面积有所增加。本周30城商品房日均销售面积环比减少7.1%，上周百城土地供应面积环比增加115.8%。一二线城市楼市调控加码，着力引导房价预期。5月26日，深圳发改委发布了《深圳市户籍迁入若干规定（征求意见稿）》，提高了落户的学历门槛；5月27日，深圳市住建局发布了关于《深圳市住建局关于进一步规范新建商品住房和商务公寓销售价格指导工作的通知》。今年以来深圳已五次出台与房地产市场相关的政策，楼市调控依然偏紧。此外，本周上海开始从严执行限购政策；成都建立二手住房成交参考价格发布机制；苏州着力加大房地产市场调控力度，防范学区房炒作。
  3、农产品价格延续回落，猪肉价格跌幅收窄。本周农产品批发价格200指数环比微跌0.7%；猪肉批发环比跌0.8%，降幅有所收窄；蔬菜批发价环比涨0.2%，水果批发价跌0.5%，鸡蛋批发价跌0.7%。按照往年规律，端午节前后猪肉消费增加，猪价有可能会出现一定程度上涨。在生猪产能持续恢复、市场需求不旺、出栏意愿较强的情况下，预计生猪和猪肉价格总体上会继续保持稳中有降的趋势，下跌最快的时候或已过去。
  4、交易所隔夜利率一度超5.5%，跨月资金面有所收紧。本周央行公开市场操作完全对冲到期，延续精准滴灌思路。DR007利率升至今年2月下旬以来最高，不过尚属平稳区间。周五交易所隔夜利率GC001一度上行到5.510%的高位，反映跨月资金面较为紧张。预计6月资金面大幅收紧的可能性不大。从往年看，6月是财政支出大月，新增财政存款处于全年较低水平。近期央行公开市场操作多维持在百亿规模，当前货币政策依然以稳为主。5月28日，央行金融市场司相关负责人表示，下一步将坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，短期内保持对小微企业的金融支持力度不减。
  5、本周股、汇上涨，债市调整。股市方面，本周A股大涨，北向资金大举买入。本周科创50（环比涨5.4%）、上证50（5.1%）领涨，周二大盘发力，成交量时隔3个月再度站上万亿，沪指单日涨2.4%。本周北向资金净流入额达468.1亿的历史新高，人民币升值促进外资流入，对股市形成有力支撑。债市方面，本周债市出现调整，短端利率上行幅度较大。需要关注前期资金面和人民币升值这两个推动长端利率下行的因素出现反转的风险。汇市方面，美元保持平稳，人民币汇率创近三年新高。针对近期人民币升值预期较强，本周全国外汇市场自律会议作出回应，表示汇率双向波动是常态，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。
  风险提示：地方债发行导致资金面收紧，大宗商品价格上涨过快带来CPI通胀超预期等。
  一、大宗商品止跌企稳
  1、大宗商品止跌企稳
  国际油价迎来反弹，伦铜价格保持平稳。WTI原油、布伦特原油分别收于66.32美元/桶、69.63美元/桶，环比涨4.3%、4.8%（图表1）。美国能源信息署（EIA）发布库存周报，显示上周美国原油库存下降166万桶，超出市场预期，提振了市场情绪。5月28日，美国总统拜登向国会提交了总规模高达6万亿美元的2022财政年度预算申请，这一消息提振了包括原油在内的国际大宗商品价格。本周伦铜微涨0.2%，伦铝跌0.6%（图表2），拜登6万亿美元财政预算包括基建计划在2021年所需的资金，预算公布后对铜价形成一定支撑。
  煤炭价格企稳回升，钢铁价格继续下行。南华工业品指数有所反弹，环比涨2.0%（图表3）。其中，动力煤、焦炭、焦煤价格指数环比分别涨5.3%、2.5%、5.9%。过去两周动力煤价格一度从高点下挫25%，国常会提出将“发挥我国煤炭资源丰富优势，督促企业在确保安全前提下增产增供，做好迎峰度夏能源保障”，当前保供稳价的政策信号仍对煤价反弹幅度形成一定约束。本周南华铁矿石指数环比跌3.1%，螺纹钢指数环比跌3.5%，不过周中出现一定程度反弹（图表5）。5月25日工信部巡视员吕桂新表示“钢材价格继续大涨，基本面不支持，政策也不允许”。本周全国高炉开工率为62.4%，环比小幅提高0.3个百分点，但仍低于往年同期（图表6）。本周南华玻璃指数环比涨2.8%，全国水泥指数环比跌0.3%。
  近期高层针对大宗商品价格上涨问题密集发声，相关措施短期内料仍将对大宗商品价格形成压制。5月23日国家发改委等五部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业的重点企业，表示将加强大宗商品期货和现货市场联动监管；5月24日总理在浙江宁波考察期间表示，将想方设法做好大宗商品的保供稳价工作，合理引导市场预期；5月26日召开的国常会指出，要多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响，支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。



  2、一二线楼市调控加码
  本周商品房销售环比回落，上周土地供应面积有所增加。本周30城商品房日均销售面积环比减少7.1%（图表7）。上周百城土地供应面积环比增加115.8%（图表8）；百城土地成交面积环比减少14.3%（图表9）；百城土地成交溢价率环比提高4.3个百分点（图表10）。
  一二线城市房地产调控加码，着力引导房价预期。5月26日，深圳发改委发布了《深圳市户籍迁入若干规定（征求意见稿）》，将核准类学历型人才的底线要求调整为全日制本科，技术型人才底线要求调整为“中级职称+全日制大专”。5月27日，深圳市住建局发布了《关于进一步规范新建商品住房和商务公寓销售价格指导工作的通知》，对深圳新房定价、期房转现房定价、精装修房定价等给予了规范。据贝壳研究院统计，今年以来深圳已五次出台与房地产市场相关的政策。此外，本周上海开始从严执行限购政策；成都建立二手住房成交参考价格发布机制；苏州着力加大房地产市场调控力度，防范学区房炒作。

  3、猪肉价格跌幅收窄
  农产品价格延续回落，猪肉价格跌幅收窄。本周农产品批发价格200指数环比微跌0.7%（图表11）。本周猪肉批发环比跌0.8%，降幅有所收窄；蔬菜批发价环比涨0.2%，水果批发价跌0.5%，鸡蛋批发价跌0.7%（图表12）。
  生猪价格已逐步逼近成本线，价格快速下跌的时候可能已经过去。按照往年规律，端午节前后猪肉消费增加，猪价有可能会出现一定程度上涨。在生猪产能持续恢复、市场需求不旺、出栏意愿较强的情况下，预计生猪和猪肉价格总体上会继续保持稳中有降的趋势，快速下跌的时候可能已经过去。近期国家发改委价格监测中心刘刚表示，考虑到生猪价格已逐步逼近成本线，养殖企业集中度有所提高，抵御市场风险的能力有所增强，预计后期价格降幅可能有所收窄，下降空间有限。

  二、金融市场：人民币汇率创近三年新高
  货币市场方面，本周央行公开市场操作完全对冲到期，延续精准滴灌。跨月资金面有所收紧，DR007利率升至今年2月下旬以来最高，周五交易所隔夜利率GC001一度上行到5.510%的高位。6月是财政支出大月，新增财政存款处于全年较低水平，加之货币政策仍以稳为主，资金面过快收紧的可能性不大。股票市场方面，本周A股大涨，北向资金大举买入。科创50（环比涨5.4%）、上证50（5.1%）领涨，周二大盘发力，成交量时隔3个月再度站上万亿，沪指单日涨2.4%。本周金融、成长风格领涨，反映当前市场风险偏好得到明显提振。本周北向资金净流入额创468.1亿的历史新高，人民币升值预期推动外资流入，对股市形成有力支撑。债券市场方面，本周债市出现调整，短端利率上行幅度较大。需要关注前期资金面和人民币升值这两个推动长端利率下行的因素出现反转的风险。外汇市场方面，美元保持平稳，人民币汇率创近三年新高。本周五美元指数收于90.05，环比基本持平。周内公布的美国经济数据表现不一，预计美元指数短期将继续维持低位震荡的格局。本周人民币即期汇率收于6.3654，创近三年来新高。针对近期人民币升值预期较强，本周全国外汇市场自律会议做出回应。会议提出汇率双向波动是常态，汇率不能作为工具，既不能用贬值刺激出口，也不能用升值抵消大宗商品价格上涨的影响。我们认为，去年下半年至今人民币汇率已大幅升值，事实上已经起到了可观的抵抗“输入性通胀”的作用。应对本轮通胀压力还需多措并举，以缓和国内大宗商品供应紧张问题为着眼点。至于人民币汇率的走势，还是交给市场供求和国际金融市场变化决定为好，不必也不宜对其赋予更多的“念想”。
  1、货币市场：跨月资金面有所收紧
  交易所隔夜利率一度超5.5%，跨月资金面有所收紧。本周央行公开市场操作完全对冲到期，延续精准滴灌的政策思路。R007利率和DR007利率分别上行29.27bp和19.88bp，收于2.44%和2.31%，DR007利率升至今年2月下旬以来的最高，不过尚在平稳区间内（图表13）。周五交易所隔夜利率GC001一度上行到5.510%的高位，反映跨月资金面较为紧张。当前存单利率维持在MLF利率下方，进一步下行空间相对有限（图表14）。5月31日是2020年度企业所得税汇算清缴申报截至日，预计下周一资金面将较为紧张。
  预计6月资金面大幅收紧的可能性不大。从往年看，6月是财政支出大月，新增财政存款处于全年较低水平。加之今年专项债发行节奏相较于往年明显偏慢，截至5月28日，地方债发行8753亿，相较于4月的7758亿并无大幅增加，或表明当前地方债发行仍受到专项债审核较严的约束，在这一背景下6月地方债发行是否会放量仍需观察。近期央行公开市场操作多维持在百亿规模，货币政策依然以稳为主，通胀还未成为制约货币政策的主要矛盾，对资金面的影响也有限。5月28日，央行金融市场司相关负责人在“金融支持保市场主体”系列新闻发布会上表示，下一步将坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，短期内保持对小微企业的金融支持力度不减。

  2、股票市场：外资大举买入
  本周A股大涨，市场情绪明显回暖。科创50（环比涨5.4%）、上证50（5.1%）领涨，创业板指（3.8%）、沪深300（3.6%）、上证综指（3.3%）、深证成指（3.0%）、中小板指（3.0%）均录得不错的涨幅（图表15）。周二大盘发力，成交量时隔3个月再度站上万亿，沪指单日涨2.4%。本周除稳定风格（环比涨0.3%）外，金融（4.1%）、成长（3.9%）、消费（3.1%）、周期（2.1%）风格均有较好表现，金融、成长板块领涨反映当前市场风险偏好得到明显提振。本周北向资金大举买入A股，净流入创468.1亿的历史新高，人民币升值预期推动外资流入，对股市形成有力支撑（图表16）。此外，5月27日中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美贸易代表戴琪通话，也带动市场情绪回暖。

  3、债券市场：短端利率明显上行
  本周债市出现调整，短端利率明显上行。1年期国债利率上行8.28bp，10年期国债利率回落0.51bp，期限利差有所收窄（图表17、图表18）。本周债市整体走弱的原因包括：1）月末资金面有所收紧；2）过去两周南华工业品指数从高点下挫近10%，大宗商品价格受到政策打压已经出现了快速回落，进一步下行空间有限；3）近期权益市场重获资金看好，风险偏好回升；4）前期利率下行较快，部分获利盘止盈了结，导致债市出现一定调整压力。
  5月28日10年期国债收益率收于3.08%，在基本面无明显转弱信号的情形下，后续利率向下突破3%关口面临一定阻力。2月下旬以来资金面持续宽松，DR007持续低于7天逆回购利率，即市场利率低于政策利率。但这一趋势难以长期持续，随着地方债供给增加，市场利率或向政策利率靠近，资金面最宽松的时候已过去。人民币升值预期下，外资进入中国债市，根据中央结算公司的数据，4月份境外机构的人民币债券托管面额为32219.5亿元，环比增加648.7亿元，成为推动长端利率下行的因素之一。但针对近期人民币较强的升值预期，全国外汇市场自律协会释放了强烈的信号，来扭转人民币单边升值预期。需要关注前期资金面和人民币升值这两个推动长端利率下行的因素出现反转的风险。

  4、外汇市场：人民币汇率创近三年新高
  美元保持平稳，人民币汇率创近三年新高（图表19）。本周五美元指数收于90.05，环比基本持平。美国一季度GDP年化季率修正值维持在6.4％不变，低于预期值6.5％。截至5月22日当周初请失业金人数为40.6万人，低于预期42.5万人，前值44.4万人，为连续五周下跌。周五晚公布的美国4月核心PCE物价指数年率录得3.1%，创1992年7月以来新高。周内美国公布的经济数据表现不一，美元指数短期或继续震荡。本周人民币即期汇率收于6.3654，创近三年来新高，环比上周涨1.07%；人民币对一篮子货币升值，收于97.29（图表20）。
  针对近期人民币升值预期较强，本周全国外汇市场自律会议作出回应。会议提出，未来影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导。汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。我们认为，去年下半年以来的人民币汇率大幅升值，事实上已经起到了可观的抵抗“输入性通胀”的作用。应对本轮通胀压力还需多措并举，以缓和国内大宗商品供应紧张问题为着眼点。至于人民币汇率的走势，还是交给市场供求和国际金融市场变化决定为好，不必也不宜对其赋予更多的“念想”。