伍戈 : 当经济跌破荣枯线

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伍戈 徐剑、高童、曹海巍 李依霏、程路捷、薛宇东（中国首席经济学家论坛理事，长江证券首席经济学家；长江证券研究员；长江证券实习研究员）

  【预见经济：拾月】
  供需双弱叠加，经济荣枯可见。
  内需方面，国庆出行人数、旅游收入与去年同期相比出现负增长，近几月社零环比远低于历史水平，消费或受制于收入需求疲软而不仅是疫情。保供措施将边际缓解缺煤限电，但能耗压降任务依然艰巨，且优先保障居民用电，工业生产仍面临收缩压力。受房贷额度等影响，房地产销售连续两月负增长且降幅在扩大。房企融资难度加大，土地流拍率升至高位，房地产投资或将负增长。
  外需方面，海外疫情呈回落态势，特效药研发进展积极。受此影响，欧美服务类消费需求增长明显，但制造业PMI连续两月回落。欧美商品消费向服务消费的转换，并不利于我国的出口增长。随着东南亚疫情管控解封及生产恢复，订单转移对我国出口份额的支撑将减弱。此外，广东、江苏等出口大省均为本轮能耗“双控”一级预警省份，限产措施或将压制出口企业的生产和接单能力。
价格方面，全球能源结构转型步伐有所加快，但可再生能源供应短期难以满足增长需求。寒冬将至叠加库存低位，能源价格上行动力较强。国内“双控”之下，黑色、有色、化工、建材等高耗能领域生产受限，工业品仍处供需紧平衡。上中下游成本传导加速，PMI出厂价格上涨速度已快于原材料价格，PPI有望加速上行。随着国内疫情缓解，服务类价格或继续修复，CPI回升趋势延续。
  政策方面，财政支出增速开始超过收入，投向基建的比例连续4月上升，专项债发行和项目储备加快。不过受制于政府隐性债务和土地出让收入，年内财政及基建发力幅度有限。货币方面，为配合政府债发行，公开市场投放由前期等额到期续作转为大额净投放，稳增长在货币政策操作中将有更多体现。面临经济下行压力，供需双边的政策调整值得期待，尤其重要的是供给端政策纠偏。
  图：经济跌破荣枯线，政策逆周期？

  来源：WIND、笔者整理