陶冬：全球经济刺激

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陶冬(瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事)

  全球经济的多事之秋！
  欧洲火车头德国经济出现负增长，一只脚已经踏入衰退。美国两年期与十年期利率惊现倒挂，市场解读为距离经济衰退已经不远。中国的融资和投资数据显示，年初的那轮刺激措施并未收到预期的效果。全球经济增长在全方位下滑，加上世界贸易前景不明朗，企业投资信心变得更加脆弱，通货膨胀预期距离央行目标渐行渐远，消费钝化现象渐次浮现。
  必须指出，与2008年雷曼危机和2012年欧债危机不同，目前所经历的只属经济下行现象，并非一场危机杀到，美中两大经济体均不会出现负增长。在过去正常的货币政策周期，央行暂时不会采取激进的宽松政策，而是让经济机制自行实现市场出清，去杠杆、去库存、降租金、降工资，然后再行逆周期货币扩张。然而，这些年的执政思路不同了，位居庙堂者只可以笑纳经济上行周期，不愿意接受下行周期，一预感到经济有下行风险，脚已经踩在政策油门上了。特朗普的推特、德拉吉的“whatever”纷纷出笼。
  金融危机后，各大经济体的财政状况大多陷入困境，经济刺激均以货币政策主打。这次情况有所不同，美国可能再一次减税，甚至直接减个人所得税，特朗普在大选之年再施财政魔术。经过多年的消减开支和QE扶持，欧洲国家有了放松财政限制的底气，而且从最保守的德国开始，暂时放弃预算平衡原则。在中国，去杠杆、强监管已经让位给稳增长、稳就业了，经济的内生增长动力不足，就要通过政策刺激来稳定宏观环境，为结构调整提供一个支持环境，地方政府的专项债发行可能再次攀升。
  财政出手，货币也不甘落后。在新的一轮QE中，欧洲可能一马当先，下调利率和购买债券双管齐下，力度或超出市场预期。美国联储尚未见到需要恐慌的经济数据，但是市场逼宫已经发生，期货价格显示资金预期今年再减息两码，明年继续减两码。联储可以不理会债市利率，但是无动于衷可能触发债市狂跌，以致诱发系统性金融风险。
  以目前的政治生态环境，笔者相信新一轮刺激措施会在全球范围内铺开。没有改革配合的政策刺激，只能取得一时性的GDP效果，无法提供可持续的增长动力，但是决策者就是这么做。数年前笔者曾写过一篇“QE万岁”为题的文章，预言似乎在实现，历史在轮回。
  财政刺激措施必然加大财政赤字的压力，各国政府都需要多发债券，国债违约风险自然上升，一些债券的可持续性甚至存在疑问。但是在央行不遗余力的量化扩张之下，所有国债的利率都创出历史新低，世界上回报为负数的国债数量已经超过17万亿美元，德国三十年期国债已经是负利率，许多欧洲国家甚至所有年期的国债均为负利率。个别银行甚至推出负利率的住宅按揭，可谓黑色幽默。
  也许，几年后全世界无风险债券的利率全是负值。如果有暂时不用的大额资金放在银行，趁早锁定正收益的债券或房租。