陶冬：中美谈判偃旗息鼓--脱欧谈判峰回路转

gecccn

陶冬（瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事）

  大事，往往在夜晚发生。中国的投资者星期六醒来，两件大事发生了。中美贸易谈判达成阶段性成果，太平洋两岸烽烟暂息；欧盟与英国进入正式的脱欧谈判，英吉利海峡上空出现了罕见的平和祥云。困扰全世界的两大不确定性同时冒出曙光，如此背景下上周全球风险资产走好，资金离开债券、黄金、日元等避险天堂，增杠杆、增风险权重。美股先跌后升，在连跌三周后靠贸易谈判消息炒上。联储将repo市场注资干预常态化，十年期国债利率上周升7.5点，两年期6.3点，债劵被抛售。伊朗油轮红海被炸，布伦特原油期货价格再次升破60美元关口。英国首相和爱尔兰总理的一场私人会晤化解了北爱尔兰贸易边境的困局，欧盟宣布即时与英国进入实质性谈判，英国出现有协议脱欧的生机，英镑连续两日飙升。市场风险偏好出现改变，黄金价格下挫。
  英国的脱欧谈判在过去几天峰回路转。经过英国首相与爱尔兰总理之间的私人会面，爱尔兰向欧盟出具不反对函件，欧盟贸易首席代表巴尼耶获得欧盟27国授权，与英国脱欧事务大臣巴克利展开tunnel谈判，高强度的tunnel谈判，一般被认为是谈判突破前的集中努力，估计希望在欧盟峰会前谈判出框架性结果，供首脑们审批。在爱尔兰与北爱尔兰贸易边境上的谈判突破（目前尚未知细节），为英国有序脱欧扫除了最大的障碍。笔者估计软脱欧的概率由15%上升到40%，不过英国与欧洲之间仍有艰苦的谈判，任何协议必须得到英国议会批准，执政联盟小伙伴DUP的取态至关重要。目前有几个路径，最有可能的是英欧达成框架共识，英国申请欧盟批准延后脱欧，约翰逊解散议会重新选举，新议会批准脱欧方案，英国在明年上半年有序脱欧。这种情况的概率为30%。另一种情况是英欧谈判顺利，现议会审批通过协议，三个月内英国脱欧，这种概率为10%。英欧谈判破裂，10月31日硬脱欧，这种概率为2%。英欧谈判破裂，英国举行二次公投，再次确认脱欧，约翰逊强行无序脱欧，概率13%。其他的情况大致为由于外部或内部制约，英国脱欧因为不同原因而不断被延迟。目前英国脱欧路线图尚不明朗，暂时没有一种超过50%可能性概率的情况。不过情况会在两个星期内明朗化。笔者依然认为现在是买英国资产的好时机，英镑汇率仍在一个标准差之外，严重超跌。
  美国股市本周进入第三季度业绩公布期，市场屏住呼吸准备查看企业盈利有多差。分析员预测中位数估计标普500公司平均盈利倒退4%，连续第三个季度录得盈利负增长（前两季度分别跌0.2%和0.3%）。美国经济的减速（尤其是投资减速）应该较强烈地反映在企业数字上，但是股市情绪却依然高涨，尽管近期市场波动增加，股价却依然站立在历史高位上。盈利与股价的脱节愈发明显，不过这些并没有放慢资金进入股市的步伐。究其原因，流动性过剩也。全球资金成本处在历史低位，越来越多的国债利率进入零负利率区域，为寻求回报资金不得不攀爬风险曲线。历史上前所未有的货币政策，给美国带来历史罕见的流动性驱动型牛市。在每天资金注入repo市场近一个月后，纽约联储终于拉下面子，不再强调资金的短期短缺，而是索性启动每月600亿美元的资产购买计划，美国的QE政策悄悄地开始启动，那怕决策者不承认这是新一轮QE。新一轮QE已经启程，这是全球股市动荡向上的底气。
  本周市场焦点：英国脱欧谈判进程、中美贸易协议细节、市场对联储下一步政策的判断及欧盟峰会。经济数据上，中国的九月信贷数据和美国九月零售数据值得关注。