程实等：香港增长重心由外向内转变

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工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 程实

工银国际宏观分析师 徐婕

“人不能两次踏进同一条河流。”世界万物都处在变化之中，需要用发展的眼光来看待。同理，经济活动也会顺应着事物的变化而发生转变。回顾过去，疫情作为外生冲击，给香港经济带来了一次严重的打击，导致各行各业活动减弱。外生冲击使得经济运行脱离原来轨道的同时，也迫使经济增长动力的内部结构发生了转变。一方面，香港消费结构由外来游客推动向本地居民支撑转变，零售等之前高度依赖访港游客的行业并没有随旅游业而陷入冰封。不仅如此，因本地需求扩大、消费持续恢复，其促进经济复苏的作用亦愈发明显。另一方面，香港外贸重心正在由欧美市场向亚洲市场转移，未来有望降低欧美需求减弱引致的负面影响，而且多元化的市场结构也有助于增强外贸市场抵御风险的能力。

疫情冲击下，香港各行业受影响程度表现分化。自2020年初，疫情爆发以来，本港经济受到剧烈冲击，导致2020年经济出现负增长。然而，受益于全球经济触底反弹以及香港经济自身韧性，加之中央政府惠港政策的支持以及特区政府的精准施策，自2021年一季度起香港经济进入复苏路径、实现经济正增长。时至今日，疫情已经持续两年多的时间，根据香港统计处数据，香港餐饮、零售、酒店、乘客运输、访港旅客的其他消费、建造及进出口等七类经济活动受到疫情的沉重打击。过去两年，因为这七类经济活动所引致的经济损失总和分别约3200亿港元、2460亿港元（以2018年价格衡量），相当于在没有疫情的假设情景下本地生产总值[1]的10.6%和8.0%。从整体经济损失来看，无论是实际业务量损失还是增加值损失，2021年都明显低于2020年，也佐证了2021年香港经济复苏成果斐然。从具体行业来看，不同行业受影响程度表现分化：一是与访港游客密切相关的行业损失较高。访港游客的其他消费与运输的业务量损失以及增加值损失两年共计1030亿港元，且2021年情况更加恶化，这与2021年游客数量相比2020年进一步减少密不可分；二是酒店、餐饮、零售等虽受访港旅游影响，但也得益于本地消费的有力支撑、边际转好，2021年损失相比2020年减少15%；三是进出口贸易强势反弹。与2020年相比，2021年全球主要经济体均实现了强势复苏，外围需求强劲是支撑2021年进出口贸易反弹的第一要因。总的来看，疫情对于香港经济冲击严重毋庸置疑，而不同行业复苏路径分化值得深究。

消费结构由外来游客推动向本地居民支撑转变。疫情爆发之前，旅游业作为香港四大支柱产业之一，一直贡献约4%-5%的GDP，是推动香港经济增长的主要来源之一。首先，访港游客购买力较高且入境旅游相关的总消费规模较大。以疫情爆发之前5年（2015-2019年）为例，与入境旅游相关的总消费年平均值为2797亿港元，其中过夜旅客人均消费6542港元，是同期澳门留宿旅客人均消费的2.3倍左右。其次，作为旅游胜地，香港本地许多餐饮、住宿、零售等以服务游客为主，造成行业业务量与访港游客人次高度相关。以本地零售销货价值为例，从2001年1月至2020年1月，本地零售销货价值与访港游客人次相关性达0.94，这也意味着一旦访港游客出现断崖式下跌，本地零售业应会随之大幅下跌。2020年2月访港游客人次同比减少96%，依照统计模型中本地零售业与访港游客人次间的弹性，同期本地零售业销货价值应随之同比下跌81%至77亿港元左右。事实上，当月本地零售业销货价值为227亿港元，虽同比下跌44%，但仍远高于模型预测值。其实，仔细观察疫情发生之后访港游客与本地零售业绩之间的关系，不难发现疫情前的高度相关性已经不再成立（图2）。尽管防疫隔离措施的确给本地相关服务业造成了严重冲击，但值得注意的是，本地相关行业在疫情中展现出了十足的韧性。从供需角度来看，除了本地居民因为外游有限从而转向本地消费以外，本地企业积极寻找适应疫情的新型销售与促销模式，例如，食肆利用外卖平台提供线上点餐与送餐服务，酒店提供宅度假（Staycation）套餐，商场提供电子积分兑换代金券等各类活动，一定程度上激活了本地消费需求。从政府补贴角度来看，供需两端政策双管齐下、纾困解困效果斐然。一方面，补贴在港居民提升消费能力、激活需求；另一方面，补贴在港企业呵护企业复苏动能，促进劳工市场恢复，从而稳定居民收入水平。过去两年酒店、餐饮、零售的经济损失并没有像与访港旅游直接相关的产业（游客的其他消费与乘客运输）那样进一步扩大，也印证了支撑本地消费的动力源正在由外向内的迁移。在旅游业持续冰封的条件下，本地居民对于酒店、餐饮、零售等行业的支持，推动了这些行业复苏转暖。根据最新数据，5月访港游客量环比增加近3倍，同比增加253%，创疫情以来的新高。随着内地入境隔离时间缩短，香港取消入境航班熔断机制，跨境隔离措施进一步放宽，三季度访港游客人次有望实现提升。根据我们的测算，若四季度起访港游客恢复至疫情前三年的平均水平，则今年访港游客数量将恢复至疫情前三年平均水平的25%左右，而相对应的入境旅游相关总消费或将达到约770亿港元。

外贸重心由欧美市场向亚洲市场转移。自1997年以来，欧美市场与亚洲市场一直是香港整体出口的主要目的地，约占整体出口货值总额的80%。虽然欧美与亚洲市场整体占比25年来变化不大，但内部重心却发生了显著位移。90年代末期，欧美与亚洲市场几乎平分秋色，其中出口至美国的货值达到了22%。然而，得益于亚洲新兴经济体的快速发展，中国内地市场与其他亚洲经济体的外贸需求不断增加，出口至亚洲的份额稳步提升。今年1至5月，出口欧美占比为10%，而出口亚洲占比达72%，贸易结构变化明显。具体来看，一方面，香港与内地的关系日益密切。整体出口至内地的比重在90年年代初超过美国，一直增加至现在的56%以上（美国仅占6%左右），成为香港最主要的出口目的地。另一方面，香港的主要贸易伙伴多元化发展。今年前五个月与去年同期比较，出口至印度（升60.4%）、新加坡（升30.2%）和阿拉伯联合酋长国（升29.4%）等亚洲国家均录得较高增幅。根据出口至其他主要市场的贸易份额占比计算赫芬达尔-赫希曼指数（Herfindahl–Hirschman index，HHI），可以发现2000年之后香港市场上的各个贸易伙伴的份额更分散化，也就是整体市场不在依赖某一单一市场需求，降低了由于单一国家需求萎缩导致的出口贸易下滑。当HHI低于0.01时，即可视作高度竞争市场，可以促使微观经济运行保持高效率，减少受到外界干扰和阻碍。香港外贸伙伴结构发生变化，对于外贸产业复苏路径也会产生深远影响。一是出口内地比重升高将受益于内地经济发展的红利。虽然因内地一季度末疫情反弹阻碍了跨境物流，使得香港与内地之间的外贸水平同比下降，但其最大出口目的地地位依旧稳固。一旦疫情消退，参考疫情前的增长水平，香港整体出口或将迎来大幅提升。二是欧美发达经济体比重有所减少，将减弱欧美需求减少带来的负面影响。今年，美国、欧洲深陷“滞胀”泥沼，经济衰退预期显著增加。若欧美经济增长进一步放缓，外贸需求也会随之下降，将会波及香港出口贸易。在这样的背景下，欧美市场份额较低则会降低需求下滑所造成的冲击，削弱可能出现的经济衰退的外溢性影响。三是市场多元化发展将提升香港出口韧性。正如前文所述，欧美进口需求或将减少，随着其他亚洲市场比重继续提升以及更加多元化的贸易伙伴范围，不仅能够扩大贸易需求规模，而且可以降低香港出口贸易因地缘政治、贸易保护主义等产生的扰动。此外，随着亚洲新兴经济体经济实力的不断增强，其进口需求也会随之增加，若香港加入RCEP成功落地，有望进一步提振对亚洲新兴市场的出口规模，增进区域内多边贸易合作关系，进而提振香港外贸产业发展。