陈雳：下半年全球经济发展不确定性增加

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陈雳（川财证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）

一、下半年全球经济增长的不确定性较大 二季度，受到俄乌冲突、新冠疫情和全球通胀压力持续上升等因素的影响，全球经济增速明显放缓。后市来看，预计下半年全球经济增长的不确定性较大。IMF在7月发布的《世界经济展望报告》中，预计世界经济增速将由去年的6.1%放缓至今年的3.2%，比4月的3.6%相比，下降了0.4个百分点；预计2023年世界经济增速为2.9%，比4月的3.6%相比，下降了0.7个百分点。 首先是俄乌冲突短期内较难得到缓解，地缘政冲突叠加一系列针对俄罗斯的制裁措施，持续影响全球能源和大宗商品供应链，冲击全球经济。其次，当前欧美地区的通胀压力较大，若通胀始终无法回归到合理区间，将加大全球经济下行压力。再有，新冠疫情仍然在持续冲击全球产业供应链，持续影响生产。最后，今年上半年，全球经济复苏放缓，再加上全球各主要经济体央行陆续加息，海外流动性进一步收紧，引发海外资本市场震荡明显，部分新兴市场国家和发展中国家的债务危机愈发严峻，增加了未来经济复苏的不确定性。 美国方面，经济软着陆的难度较大，下半年经济走势仍具有较大的不确定性。今年以来，在地缘冲突加剧、新冠疫情冲击以及价格压力持续攀升的背景下，美联储连续大幅加息，增加了美国经济下行的压力。根据美国亚特兰大联邦储备银行公布的最新预测显示，今年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）或将环比下降1.6%。美国6月CPI同比涨幅高于此前市场预期的8.8%，再次刷新40年来的最高纪录。从数据可以看到的是，尽管美联储在上半年多次加息，美国通胀并未如美联储预期的有所回落，而通胀值始终维持在历史高位和美国流动性收紧对消费端造成压制，加大了下半年经济复苏不确定性。IMF在7月发布的《世界经济展望报告》中预计，美国2022年和2023年经济增长分别为2.3%和1.0%，与4月的预测相比，分别下降了1.4和1.3个百分点。美联储6月的货币政策报告也下调了GDP增速预测的中值，2022GDP增速预期中值从3月的2.8%下调至1.7%。整体来看，若美国通胀并未在年内回落到合理区间，随着消费走弱，美国经济增速或持续回落，需要警惕美国经济陷入“滞涨”的风险。
欧洲方面，欧洲地区下半年经济增长压力依然较大。今年上半年，欧元区制造业PMI持续回落，连续5个月环比下将，创下年内新低，而服务业PMI也在二季度大幅下降。MF在7月发布的《世界经济展望报告》中预计，欧元区2022年和2023年的经济增长预期分别为2.6%和1.2%，与4月预测相比，分别下调0.2和1.1个百分点。现阶段，欧洲的能源危机愈发严峻，原油和天然气供应前景均不乐观。除此之外，欧洲地区债务危机也愈发严峻，同花顺数据显示，截至今年5月，欧洲地区一般政府债务未偿还余额约为10.14万亿，未偿还余额占GDP比例超过80%。其中，意大利、法国、西班牙的一半政府债务未偿还余额占GDP比例超过100%。7月，欧洲央行宣布加息50个基点，自2011年以来的首次加息落地，欧洲市场流动性进一步收紧。后市来看，受到能源短缺、欧债危机、流动性收紧等因素的影响，欧元区经济陷入衰退的可能性进一步增加。 二、下半年全球通胀风险仍然较大 今年上半年，受到地缘政治冲突的冲击，全球通胀，欧美地区的通胀值持续创下历史新高。IMF报告预计，今年发达经济体的通胀率将达到6.6%，新兴市场和发展中经济体的通胀率将达到9.5%，与4月份预测值相比，分别上调了0.9和0.8个百分点。后市来看，预计全球通胀或在下半年有所回落，但仍将维持在相对高位。 首先是欧洲方面，考虑到欧洲央行货币政策已经落后于欧洲的通胀形势，再加上欧洲能源危机的影响，下半年欧洲地区的通胀压力依然较大。首先是石油方面，今年5月底，欧盟就禁运俄罗斯原油进口达成一致，表示将立即禁止进口75%的俄罗斯石油，并将在年底减少90%的俄罗斯进口石油。2021年，俄罗斯出口至欧洲的成品油数量约为166万桶/日，这也意味着欧盟禁运俄罗斯原油或进一步加剧欧洲的能源危机。天然气方面，去年欧洲冬季天然气储量已经降低至近十年以来的最低水平，随着欧盟对俄罗斯制裁升级，欧洲天然气进口的前景并不乐观，将进一步恶化欧洲的通胀形势。欧洲央行预计，2022年的年度通货膨胀率约为6.8%。 其次是美国方面，下半年美国通胀或随着美联储大幅加息和能源价格的下跌有所回落，但仍将处在历史高位。今年以来，受到全球能源危机的影响，能源价格大幅上涨，推动美国CPI同比涨幅持续创下历史新高。考虑到当前全球经济增速不景气，市场对石油需求前景较为担忧，国际油价在近期已经呈现出震荡下行的趋势。后市来看，在衰退的预期下，国际油价或将维持震荡的走势，下跌的可能性增加。货币政策方面，美联储维持着紧缩的立场，年内的加息路径基本明确。今年上半年，美联储量化宽松的政策显著掉头，连续三次加息，并在6月正式开始缩表。然而，美国通胀困境并未得到缓解，现阶段通胀压力依然较大。从最新公布的非农数据可以看到的是，美联储激进的货币政策并未改变美国就业市场的复苏势头，6月就业数据表现优于预期。在此背景下，我们认为在美国通胀压力并未得到有效缓解之前，美联储将维持紧缩政策的立场，货币政策转向的可能性较小。从美联储6月公布的点阵图来看，预计在今年年底，联邦政策利率区间将会维持在3%-3.5%之间，这意味着美联储或将在下半年再加息175个基点。整体来看，美国通胀或在全球大宗商品价格下行可能性加大和没美联储持续收紧货币政策影响下有所回落。 全球经济衰退迹象显现，在货币政策收紧的背景下，需警惕长期“滞涨”风险。今年以来，受到地缘冲突的扰动、新冠疫情的冲击以及价格压力持续攀升等因素的影响，全球经济下行压力加大，显现出衰退的信号。而在当前通胀持续走高的背景下，欧美地区各主要央行陆续收紧货币政策连续加息，将会对消费造成压制。随着货币政策进一步收紧，欧美地区的消费或在下半年走弱，这将加大全球经济下行的压力。从中长期来看，若通胀并未在年内回落到合理区间，仍需要警惕欧美地区经济陷入“滞涨”的风险。