汪涛：等10月出口同比微跌

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汪涛 邓维慎（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）

10月份出口同比下跌，为29个月来首次，如何解读，未来有何可期？

29个月来首次出口同比下降

10月份出口同比下降0.3%，是2020年5月以来首次同比下跌，而市场预期为同比增长4.3%。出口环比增长势头明显走弱。进口也同比小幅下跌。10月贸易顺差有所扩大，但低于市场预期。

对发达市场出口跌幅进一步扩大，手机出口走弱，汽车出口强劲

对G3（美国、欧盟和日本）出口同比跌幅从9月的2.8%扩大至9.0%。其中10月对欧盟出口从9月同比增长转为同比下降，对美国出口的同比跌幅也有所扩大。对东南亚国家出口增速依然表现强劲，部分受益于低基数，也表明东盟地区经济活动表现稳健。手机出口增速开始放缓，智能手机新产品周期对出口的提振开始消退。IT产品、消费品和防疫物资出口均为同比下跌。随着供应链好转，企业加快交付以满足此前积压需求，汽车及汽车零部件出口增速依然强劲。

大宗商品进口同比增速连续两个月改善

主要大宗商品进口同比增速连续两个月改善，主要受原油进口加速推动。其他主要大宗商品的进口量依然乏力，这也对应了国内大宗商品密集的行业并未显著改善。机床及IT零部件进口有所改善，但是我们认为进一步走强空间有限，且恐怕难以持续。

未来出口持续承压

近期数据持续显示贸易活动在进一步放缓。近几个月，韩国和台湾地区出口已同比下跌。大多数发达市场PMI新订单调查数据也显示外部订单可能进一步走弱，而非显著反弹。外需放缓似乎在逐渐反映出主要发达市场的经济增长面临下行压力。我们预计短期内出口增速可能持续走弱。未来几个月，出口可能持续同比下跌。我们预计2023年全年出口同比增速将从2022年的8%左右放缓至1%。

人民币进一步贬值

人民币对美元进一步贬值，10月底跌破7.3。央行及外管局上调了企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，从而稳定外汇市场预期。瑞银预计未来几个月美联储会进一步收紧货币政策，而中国经济增速可能较为乏力。因此，我们预计2022年底人民币对美元汇率可能为7.25左右，但2023年一季度有可能贬至7.5。2023年下半年，我们预计中国经济有望复苏，而美联储可能暂停加息或者降息。在此情景下，人民币对美元可能走强，我们预计2023年底可能升至7.1左右。

29个月来首次同比下降

10月出口同比下降0.3%，是2020年5月以来首次同比下跌，不及市场预期（同比增长4.3%，瑞银预测同比增长1%）。进口同比下降0.7%，而市场预期为同比增长0.1%。10月贸易顺差从9月的847.4亿美元小幅扩大至852亿美元（彭博预期为960亿美元）。

出口环比增长势头进一步显著走弱。鉴于基数较低，假设出口环比持平，对应10月出口同比增速应会反弹至7.7%，而实际出口同比下降，意味着未调整的情况下出口环比收缩7.6%，显著低于历史10月环比增速。我们估算季调后的3个月移动出口环比增速也进一步走弱。

高频的外贸货物吞吐量数据也显示外贸增速走弱，10月旬度平均外贸货物吞吐量同比下跌2.7%。此外，尽管10月统计局PMI新出口订单指数和财新PMI新出口订单指数分别小幅上行至47.6和 49.6，但二者都位于荣枯线之下。

我们估算10月出口价格同比增速从9月的8.1%下行至7.2%，仍低于三季度平均的8.3%。出口价格的持续放缓可能会带动全球通胀增速有所放缓。我们估算10月份实际出口和进口同比分别下跌7.1%和4.8%，此前同比分别下跌2.2%和2.8%。

对主要发达市场出口同比跌幅进一步扩大

对G3（美国、欧盟和日本）出口的同比跌幅从9月的2.8%扩大至10月的9.0%。其中10月对欧盟出口从9月同比增长5.6%转为同比下降9.0%。对美国出口的同比跌幅从9月的11.6%扩大至12.6%。

10月对东盟经济体的出口同比增长20.3%，较上月的29.5%有所放缓，仍然是对主要目的地出口的最高增速。除了基数效应之外，这也表明东盟地区经济活动表现稳健。另一方面，对北亚地区，香港和台湾地区出口均转为同比下跌。

新产品交付周期对手机出口的拉动作用消退，汽车出口依然强劲

继前两个月新品发布推动手机出口同比大幅增长后，10月手机出口同比增速放缓至7.0%，表明智能手机新产品交付周期对出口的拉动作用开始消退。受此影响，IT产品出口同比跌幅从9月份的0.2%扩大至6.7%。另一方面，计算机、集成电路和面板出口同比跌幅均有所扩大。

对其他主要产品的出口增速均有所走弱。消费品出口同比跌幅从3.7%扩大至11.3%。其中，箱包和鞋类等与外出活动相关的商品持续保持了主要消费品中最强劲的增速（前者同比增长19.7%，后者同比增长2.7%）。由于基数较高、且海外房地产市场走弱等因素拖累外需走弱，灯具和家具等耐用品出口同比两位数下跌。另一方面，防疫物资出口也同比下降9.7%，反映出去年基数较高，且今年未出现新一轮大规模疫情爆发。

前几个月汽车和汽车零部件出口尤为强劲，表明供应链在继续改善，同时企业加快交付以满足此前积压需求。10月份汽车及汽车零部件出口同比增速保持在36.2%的高位，不过不及此前的42.1%。

进口增速同比下跌

10月主要大宗商品进口同比增长8.1%，继8月同比下跌0.7%之后连续第二个月改善，主要受原油进口加速推动。石油进口额同比增速从此前的34.2%进一步上升至43.8%，为整体进口增速贡献4.2个百分点。10月原油进口量同比增长14.1%，结束了6月以来持续同比下降的势头，而过去几个月进口价格增速有所放缓。相反，10月份天然气进口同比增速显著放缓，进口量同比跌幅扩大，同时进口价格增速回落。

铁矿石和铜矿石进口量同比增速均放缓，钢材和铜产品进口量同比跌幅进一步扩大。这也对应了国内大宗商品密集的行业并未显著改善，比如房地产建设和传统基建活动。

继前两个月同比大幅下跌后，10月机床进口同比增长0.7%。IT零部件的进口依然保持同比下跌，但是跌幅从此前的5.3%收窄至1.3%，部分由于低基数效应。考虑到未来几个月相关出口增速可能走弱，我们认为其进口改善趋势恐怕难以持续。

总体而言，去年同期进口基数较低，如果10月进口环比持平，则对应同比下跌近10.3%。不过，历史平均的环比增速应带动整体进口同比增长7.2%，但实际增速走弱，表明10月环比增长低于历史平均水平。