汪涛：人民币贷款和政府债券拖累信贷增速放缓

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汪涛（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）

10月信贷增速低于预期。应如何解读，未来有何可期？
中长期住户贷款乏力拖累新增人民币贷款走弱
10月新增人民币贷款走弱至6150亿，低于预期（彭博调查均值8000亿），同比少增2110亿元。其中，新增中长期住户贷款（主要是房贷）显著弱于去年同期（330亿元，同比少增3890亿元），是人民币贷款走弱的主要因素。这可能反映出房地产销售持续低迷和一些城市房贷断供带来的冲击。另一方面，企业中长期贷款新增4620亿、同比多增2430亿元。企业贷款持续同比多增，呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”，以及政策性银行新增信贷额度和专项基建投资基金等对基建项目的支持（后者可撬动社会资本）。
人民币贷款和政府债券走弱拖累新增社融低于预期
10月新增社会融资规模9080亿元，大幅低于预期（彭博调查均值1.6万亿），同比少增7100亿元。除了社融口径的人民币贷款走弱之外（新增4430亿，同比少增3320亿元），政府债券净发行量也降至2790亿元（同比少增3380亿元）。1-10月地方政府专项债共发行近4万亿，这意味着2022全年新增额度（3.65万亿）基本已经用完，同时一些地方政府动用了部分专项债的结存限额。另一方面，10月企业债发行量提升至2330亿元（同比多增60亿元），而影子信贷收缩1750亿元（同比多增370亿元），两者均与去年同期水平大致持平。
社融增速超预期放缓
10月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均放缓0.3个百分点至10.2-10.3%。10月新增信贷流量走弱，但其3个月移动平均小幅提升至25%（占GDP 比重）。我们估算的信贷脉冲从2.1%下滑至1.4%（占GDP比重）。10月信贷增速低于预期，主要反映出房地产销售持续低迷，以及政府债券发行乏力，而支撑基建投资的信贷应依然比较稳健。
预计四季度信贷增速大致企稳，2023年可能小幅下行
我们预计政府或会继续推升信贷来稳增长，包括加大对小微企业和基建的信贷支持，适度放松地方融资平台的融资，并进一步放松房地产信贷。就后者而言，监管部门近期宣布通过担保增信和委托机构直接购买等方式，由央行提供再贷款资金支持，支持部分民营企业（包括房地产开发商）发债融资，预计可支持约2500亿元债券发行。但无论如何，考虑到去年四季度地方政府专项债发行的基数较高，且房地产销售持续低迷，我们认为四季度整体信贷增速可能在目前10.2%的水平大致持稳。朝前看，我们认为房地产相关的信贷需求可能有所改善，基建和制造业相关的信贷需求可能温和放缓，然而由于明年消费有望反弹，其相关的信贷需求可能有所好转。我们预计信贷增速可能保持稳健，但2023年可能小幅下行至9.8%。