商品集体反弹 “反转”信号来了？

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　　近日，美国通胀及就业等数据使得市场对于美联储加息预期有一些调整，进而提振整体商品。期货日报记者观察到，从本周整体表现来看，大宗商品市场确实出现了反弹行情，尤其是以贵金属、有色、黑色板块等工业品反弹为主。对大宗商品各板块而言，是否已出现了“反转”的信号？各板块是否会启动新一轮的涨势呢？

　　业内人士：大宗商品新一轮涨势启动还为时尚早“从宏观角度而言，大宗商品本轮的上涨行情，暂时定位为反弹。一旦商品过度反弹，或迎来更猛烈的加息政策。另外，从产业角度看，部分品种的库存依然偏低，故而近月合约会随着时间的推移，出现基差回归的驱动行情。宏观和产业的配合，催生了本轮反弹。”南华期货策略分析师王建锋称。

　　通过梳理可以发现，前一轮大宗商品牛市，驱动力来自于两点：一是疫情导致供应受限，二是由于美国等国家的货币宽松政策。而今，在通胀严重危害经济的情况下，美国开始加息并收缩货币。

　　“从时点状态而言，全球利率水平比上半年已经高出一个台阶。这将使得企业的投资意愿受挫，企业运营成本上升，无风险利率的上升也会催生更高的机会成本。相比较而言，当下的状态已经不是上半年的状态了，商品也难以回到过去的高点。”在王建锋看来，目前也仅仅只是放缓加息节奏，并不是降息的开始，加息放缓仅仅让市场有一丝喘息的机会，并不会改变宏观降温的大周期背景。“从这个角度而言，大宗商品转向的时机尚未到来，当下暂时以反弹对待。”他称。

　　“此前大宗商品的下行，市场主流看法是交易美国衰退预期，也有部分市场人士认为是交易滞胀。但总体来看，美国经济增长虽有放缓，并未进入实质衰退。”一德期货宏观分析师肖利娜表示，随着美联储加息预期放缓，而美国就业市场依然维持强劲，工资—价格通胀螺旋上升对企业利润的侵蚀风险犹存，经济衰退预期仍在，并且或将在明年上半年“硬着陆”。

　　在肖丽娜看来，市场无论是交易滞胀还是衰退，都会导致原油等周期性商品的需求下降，大宗商品在美国实际衰退和国内需求有效改善来临前的反弹恐怕都是昙花一现。“只有等大概明年年中直面实际衰退后至快要结束前才会真正转向形成反转。”

　　从有色板块来看，本周有色板块大幅上涨，与整个商品形成有效联动。采访中，记者了解到，有色近期的上涨主要还是以宏观情绪提振为主。

　　“市场对于美联储加息路径以及国内防疫政策均处于偏乐观的状态，但从实体经济角度看，需求短期内很难看到明显的改善，当前的上涨并没有来自基本面的支撑。”南华期货金属分析师夏莹莹表示，与其说是“转向”，不如说是脉冲式的反弹。

　　同样，在银河期货大宗商品研究所副所长车红云看来，市场并未迎来真正的转向，这种上涨也难以持续。从经济周期上看，目前发达国家还在走下行周期，控通胀仍在路上。“在这次反弹中，国内有色的消费行业基本都已经受到了抑制，下游消费行业难以转嫁原料的高价格，基本都停止了下订单，我们倾向于这次价格的冲高已经接近尾声。”车红云表示。

　　从板块内各品种表现来看，存在一定的分化。“基本面偏弱的品种如不锈钢、锌等在情绪回落后回吐涨幅的可能性较大；锡价反弹一部分来源于空头的止盈离场，但是其自身基本面依旧偏弱，未来有回落的压力；铜短期韧性较强，即使现货贴水，仍有望凭借下游需求站稳高位。”夏莹莹说。

　　“本周黑色系在铁矿石强劲反弹的引领下整体强势，出现大幅上涨。周五利好频出，黑色系再次领涨商品期货，不仅是对利好的最好回应，也体现了对后市利好逐步兑现的乐观预期。”国海良时期货分析师吕欣表示。

　　在南华期货黑色分析师盛明星看来，黑色现在来看还只是估值修复，利多因素在积累，是否真的反转了，目前还不好确定。“现实层面的需求进入淡季，并且中长期来看地产的开工需求仍在环比下降，黑色的需求整体仍在下降通道。虽然目前预期有所修复，但以此判断现在已经开启新一轮的上涨，还为时尚早。当然从估值的角度看，目前黑色系商品的估值仍在低位，继续下探的空间不大。”盛明星说。

　　黑色是否会有新一轮高强度上涨，关键在于利好政策是否能够持续刺激黑色产业链需求持续回暖。在吕欣看来，短期利好已经兑现估值已经快速修复，后市应该把重点放在需求的回暖上，若需求回暖，开工持续上升，黑色产业链开启再次繁荣可期。

　　就油脂板块而言，近期整体重心逐步抬升，同时暂维持在前期既有区间内运行，菜籽油表现最强且相对独立，豆油和棕榈油表现相对偏弱。

　　“由于当前时点距离主力01合约交割还剩两个月时间，油脂价格开始逐步受到缩基差的影响。而油脂整体现货除棕榈油外，库存还是处于历史低位，现货相对抗跌。且市场预期的进口豆和进口菜籽的大量到港还有待证实，油厂开机也还维持低位，供应有限。预计现货将继续对期货价格具有向上牵引作用。”国海良时期货分析师孙啸表示，对于未来，油脂价格的真正转向可能还需要国内下游餐饮类需求的实际回暖来提供支撑。

　　“对于整体油脂来说，由于能源价格总体仍然处在高位，生物柴油带来的边际支撑导致油脂价格不具备大幅下跌的空间，但上方依旧存在压力，预计本轮上涨不具备很强的持续性，后市依旧振荡偏空看待。”南华期货农产品分析师边舒扬表示，其中不确定点在于南美大豆生产季的天气问题以及黑海谷物出口发运和地缘政治局势带来的供应链阶段性问题。

　　采访中，记者了解到，当前在宏观情绪带动下化工板块也出现了反弹，但是现货端并未出现明显的起色。

　　“宏观驱动向内为优化疫情防控措施的出台，而向外是美国CPI低于预期对于加息政策的反应。但是现货方面，较多偏终端的化工品都呈现基差收缩的情形，开工出现了季节性下滑，因此，需求方面总体并未受到宏观影响出现转势。”南华期货能化分析师李嘉豪表示，目前化工涨势更多是短期内情绪的好转，而真实需求并未出现明显起色。

　　在银河期货能化投资研究部研究员童川看来，原油价格在OPEC减产、俄乌冲突和中国消费复苏预期下预计仍将高位振荡，由于目前大部分化工品相对于油价的估值都已跌至低位，原油价格的强势有望向下游传递。不过，化工板块还需要考虑品种自身供需的驱动。

　　“对于部分品种如沥青、聚烯烃和聚酯而言，四季度至明年一季度通常为需求淡季，国内疫情的边际好转对于近端需求的提振较为有限；聚烯烃、PTA等品种还将面临较大的投产压力，中期供需依旧偏弱，存在累库预期。”童川认为，目前来看，化工板块尚难开启新一轮涨势。（来源：期货日报）