对话大宗商品交易商的成长路径与发展方向

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　　——期现结合和产融结合“双链”成经营常态

　　我国期货市场的发展，始终离不开各产业的生产、加工、贸易、流通环节的广大企业的参与。产业利用期货衍生品管理风险，呈现出“全面开花”的态势，也涌现出不少优秀的产业交易商。一些是行业的“常青树”“百年老店”，也有一些是行业的“新星”。企业规模的发展、企业产业链的布局、企业转型的成功蜕变，其背后都离不开期货衍生品市场的助力。企业发展的方向、成长路径，以及各阶段所呈现出的特征也都有着“期货”的影子。围绕着“大宗商品交易商的成长路径与发展方向”，在中期协与上期所、郑商所、大商所共同举办的第三期“对话期现”最后一场活动中，来自产业企业、期货公司、风险管理公司、交易所的代表，从各自不同角度讲述了产业期现结合发展的新业态，为企业稳定经营提供了新思路。

　　成熟且专业的产业交易商活跃在期货市场

　　与嘉吉、邦吉、路易达孚这些国际大宗商品商相比，我国大宗商品交易商整体起步晚、规模小、知名度与专业度都不高。我国期货市场的发展，始终离不开各产业的生产、加工、贸易、流通环节的广大企业的参与。产业利用期货和衍生品管理风险，呈现出“全面开花”的态势：从无到有、从简单到成熟、从一个品种到多品种、从单一工具到多种工具、从单一模式到多种场景匹配、从对本企业的应用到向上下游延伸，服务于整个产业链条，实现产业共赢。

　　现如今，越来越多成熟且专业的产业交易商活跃在期货市场中，企业积极运用期货及衍生工具管理生产经营风险，实现稳健经营，也有较多企业将期现结合和产融结合的“双链”手段作为常态化经营模式。

　　在浙商期货总经理张英军看来，所谓的产业交易商是指风险管理已经是企业经营不可或缺的重要组成部分；企业能够比较成熟地利用衍生品市场进行风险管理；企业风险管理体系完善，且有专业的管理团队，多以生产企业或者贸易企业为主。

　　“事实上，各个企业都在积极的学习和利用衍生品市场，形成了一些知名的产业交易商。”据张英军介绍，浙商期货今年开展了一个上市公司参与套期保值和风险管理的课题研究，研究结果表明：利用期货及衍生品进行风险管理的95家企业中，参与国内期货市场的企业共62家；参与国内场外期权、掉期等进行风险管理的企业共21家；参与基差贸易、期现贸易进行风险管理的企业共14家；此外，还有部分企业通过境外期货市场、境外场外期权及掉期、期货定价等多种衍生工具进行风险管理。“不同产业发展情况不尽相同，粮食、有色金属、黑色、化工，利用的市场和工具也有所不同，但都逐步产生了产业交易商。”他称。

　　恒逸石化作为聚酯产业中的头部企业，从终端织造向上游聚酯—PTA—PX炼化一体化配套发展，目前，已发展成为国内领先、国际一流的炼油—化工—化纤产业集团之一。企业发展稳步向前，经营理念推动创新发展，期现结合也成为恒逸石化经营中必不可少的一环。

　　作为恒逸石化参与期货套期保值的主要平台，恒逸国贸近年来不断探索期现结合经营模式，多模式综合运用期货衍生工具丰富自身生产经营策略的同时拓展了应用场景，提升了企业自身竞争力。恒逸石化在产业发展中有着“亮眼”的成绩，期现结合的应用也贯穿于企业的发展。

　　综合运用期货衍生工具丰富企业生产经营策略

　　采访中期货日报记者了解到，依托于对期货和产业链的理解，2016年恒逸石化开始进行期现贸易，围绕产业链相关的品种。比如外盘原油、石脑油、新加坡PX纸货、国内的PTA、MEG、短纤以及塑料、PP等期货品种。目前，企业期现贸易量在300万吨左右，围绕基差、加工差、月差开展，也包括含权贸易。

　　“我们外盘也有参与，主要是原料端的产品都在海外，外盘的参与目的主要还是和内盘对冲，做价差为主。”恒逸石化副总裁吴中介绍说，比如今年5—6月份，俄乌冲突导致海外能源紧张，聚酯最上游原料PX的芳烃调油逻辑导致原油到PTA产业链的利润扩张至历史偏高的区间。此时恒逸认为PX无视聚酯产业链较大的需求利空独自演绎汽油逻辑不可持续，后续一旦美国汽油消费旺季结束或者证伪，PX价格利润必然存在较大的下跌空间。于是，企业逐步做买入石脑油和国内的SC原油，卖出PTA期货的锁定原油—PTA产业链利润的操作。“从6月中旬到7月底，PTA期货从最高7700元/吨下跌至5300元/吨，PTA—SC价差也从最高3700元/吨下跌至2000元/吨，通过此操作，企业获得较大的产业利润套利收益。”吴中说。

　　由于期货衍生工具具有高杠杆、高风险、突发影响因素多等特征，企业在运用金融衍生工具管理供应链利润和原料成品库存风险时，需要建立一套完善的风险控制制度，控制合适的风险敞口，保障实体企业利用金融衍生品过程中的稳健运行。

　　“恒逸的风险管理分为两部分，一部分是针对生产套期保值，另一部分是针对期现贸易。”吴中表示，企业生产套保就严格按照套保规则，一定是有套期项目和被套期项目，与生产经营结合看待，严格按比例套保，不超额套保。“在期现贸易方面，公司设立专门的风控部门来对业务操作的流程进行动态跟进，把控重大期货期权交易的风险；及时审批业务提交的流程，检测各部门或者各个产品的权益情况；制定正确的止损标准，在特殊情况发生时立刻向上级预警；获取其他期货交易相关小组提供的文件，及时向上级做风险汇报。”他说。

　　在吴中看来，产业交易商应该是对产业上下游的产品结构有着清晰的理解认识，能够准确获取产业目前的主要矛盾以及后期演变特征，并着眼这一矛盾进行交易机会的布局把握。

　　“相对而言，民营企业在期现结合上相对国企会更加的灵活。领导充分授权，且聚酯产业链上下游原料结构单一和原料成本占比高，价格相关性强的产业特性决定了上下游企业会更多的来利用PTA和乙二醇期货来进行产品或者原料价格的风险管理，而下游终端企业在进行原料长丝采购时也会把PTA期货的走势作为重要参考。”吴中称。

　　他认为，企业在参与衍生品交易时，需要经历与一个循循渐进的过程，甚至会有交学费的过程。企业需不断地总结相关经验教训，不断的成长蜕变才能逐步的做大做强。

　　“具体参与时，企业首先要对从事行业和产品的特性有认真深刻的理解，其次从最原始的套期保值来尝试，确定企业自身的生产经营风险敞口，以怕什么保什么的方式来参与，合理确定套保比例，不留过多的单边风险敞口。”吴中建议说，此外，在实际利用期货套保过程中会面临基差风险，要求企业在利用期货工具过程中一定优先选择有一定流动性的近月合约。

　　探索期货市场服务实体风险管理综合方案

　　近年来，国内期货市场中，期货、期权做市业务发展迅速，为国内市场提供流动性，促进市场的稳定发展，对为产业套期保值提供了良好的环境。

　　浙商期货一直致力于打造以研究为核心的综合衍生品服务商，2022年，累计服务了1766家企业，通过场外期权、基差贸易等多种衍生品工具，帮助企业进行风险管理。其中，通过积极走访、调研钢铁产业链了解到上下游企业供货及购销稳价的需求后，在传统现货交易的基础上，联合上海钢铁交易中心，借助于“场外期权+现货合同”的含权贸易新模式项目，开展的“稳价订单”业务，实现客户以“封顶价”采购螺纹钢的诉求，达到“稳价”的效果，帮助企业规避价格波动风险。“期望未来能够进一步扩大‘稳价订单’的规模，吸引更多上下游企业的参与。”

　　记者了解到，中粮祈德丰作为中粮期货的全资子公司，也是中粮集团金融板块中粮资本的成员，在期现基差贸易和场外衍生品业务方面进行了很多有益的探索与尝试，也取得了较好的成效。

　　“我们企业自身就有期现结合的基差贸易自营业务，通过对基差的判断以及衍生品工具的运用，现货合同中也会用到点价、含权等形式，通过这些运用最终满足自身市场判断分析和企业风控两方面的需求。”中粮祈德丰商贸公司总经理冯昊表示，更重要的业务是为客户提供相关的场外衍生品以及基差点价、含权的服务，企业通过场外衍生品形式，可以更紧密地结合自身的生产需求或者交易要求。

　　“比如一个买方，如果是想以低于市场价格采购，可在价格相对低位建立更多的头寸或者库存，以传统的场内交易来说很难实现。但通过进行场外的累购型场外期权结构或者累购含权采购的形式，就可以轻松获得。”他说。

　　在他看来，产业企业交易的发展，首要是要满足自身的管理需求和风险偏好，了解并选择好的交易方式，这也是很多企业需要在进行交易之前要做好的准备工作。

　　在张英军看来，期货公司应充分运用金融工具，结合场外期权与现货贸易为客户量身打造套保方案，例如浙商期货的浙智汇、浙企汇将研究数智化为客户提供个性化服务，加深客户对金融工具的理解，发挥金融工具服务实体经济的作用，使客户风险管理意识得到提升。（来源：期货日报）